年内整体走势偏弱，Q3 逐步改善。
2024H1 美容护理板块走势-14.28%，商贸零售-21.47%，消费者服务-23.82%。24Q3 以来至 8 月末，消费者 服务-1.71%，商贸零售-2.63%，美容护理-10.46%。服务消费板块年内整体走势仍较靠后，Q3 暑期环境下叠加 各项促销费政策推进，关注龙头可能的分化下，优质龙头政策契合度、边际效率改善、基数效应下好转等预期。
社服板块：社服板块个股年内至 8 月末走势仍呈现较明显的涨少跌多，且上涨标的主要为旅游及出行链标 的，高频服务业走势仍然偏弱，但 24Q3 以来整体有所好转，部分高频服务业赛道的龙头凭借差异化竞争优势 也逐步取得较好走势。2023 年以来主要节假日的旅游人次普遍较 2019 增长，虽然整体旅游人次仍有小幅差距， 但头部名山大川受益明显，部分在 2023 年即创历史新高人次，年初主要标的走势强劲，今年暑期也预计同比稳定；出行链中 OTA 赛道国内比较优势互补，垂类竞争格局优质，且深度受益出行链修复表现而实现核心业务增 长；酒店板块出现一定分化，凭借中高端档次优质模型验证、下沉市场品牌效应对 BD 端的深度影响、平台化 赋能和供应链能力等，优质头部走势坚韧；同时 Q3 以来促进消费和旅游出行等相关政策出台，对出行链在促 消费中的重要抓手作用持续提及，而去年 Q4 总体基数较前三季度有所下降，关注后续各板块经营效率同比企 稳叠加部分龙头标的低估值、中报高成长兑现、管理运营α、分红提升、契合行业政策趋势等方向带来的反弹 机会。总体看，年内主要受益逻辑仍保持为需求端刚需属性凸显+细分赛道竞争格局优质+运营能力具备α且股 东回报优质的方向及标的。
美容护理板块：二季度美护板块对中报预计表现较为强烈，珀莱雅以及巨子分别以 16.6%及 10.0%领涨， 而爱美客则跌幅相对居前。虽消费又整体下移趋势，但 618 大促前夕依然存在较为明显的板块性行情（更加提 前），但进入实际大促阶段普遍快速走弱，兑现行情显著。三季度以来由于数据表现偏弱，行业整体表现低迷， 主要以前期跌幅较大的个股反弹为主，锦波业绩超预期表现为领涨。
零售板块：高分红且景气度较好的苏美达涨幅领先，在板块中涨幅第一，其次为高鑫零售，其余公司今年 以来均有不同程度下跌，二季度以来苏美达、安克创新、永辉超市有所上涨，考虑景气度边际变化为主。零售 百货类公司跌幅较多，主要因为本地商业景气度弱，存在利润边际受影响的预期。黄金板块公司今年以来回调 明显，主要在于金价高企导致市场对居民需求端的预期谨慎。
24Q2 较疫前恢复度看，人造景区、自然景区、旅行社板块均好于此前几年的 Q2，主要均为出行 链方向。A 股酒店板块 24Q2 较 2019 恢复度较 23Q2 略降，主要系 23H1 存在需求集中释放状态，免税 24Q2 营 收同比下滑较为明显，主要系离岛端免税销售额受消费能力及打击代购后的影响，内地机场线下端销售额修复 速度有限，21Q2 免税营收较 2019 同期增幅优于疫情后各年 Q2，24Q2 营收较 2019 同期增速也是自 22Q4 以来 各季度最低；除免税板块 24Q2 较 2019 同期营收增长外，自然景区板块也实现增长，且增速较 23Q2 再度提升， 但 24Q2 增速明显慢于 23Q3~24Q1，总体仍展现需求端的相对韧性。24Q2 头部景区整体仍保持较好的增长态势， 名山大川在出行中的受益性进一步凸显。疫情后旅游分项 CPI 明显超 CPI 整体涨幅的情况下，量价端的韧性均 较强，24H1 国内旅游人次 27.25 亿，恢复至 2019 同期的 88.5%，国内游客总花费 2.73 万亿元，恢复至 2019 同 期的 98.2%，恢复度明显好于 2023 全年；A 股酒店 24Q2 收入同比 2019 修复度弱于 23Q2，但略好于 23Q4 和 24Q1，酒店年内供给端回补后仍呈一定上升趋势，主要基于酒店在同体量物业中具有相对稳定的现金流，24Q2 恢复度略好于基数较低的 23Q4，可见在今年四季度基数相对前几个季度略低，同比数据验证较关键。年内商旅 客群恢复度有限，该趋势持续对以商务为主要需求的连锁酒店产生持续影响，龙头酒店凭借头部供给的效应一 定程度平抑影响；人造景区及旅行社恢复速度环比前几个季度持续改善，24Q2 宋城演艺核心项目千古情稳定， 广东项目表现亮眼，且三峡项目轻资产收入确认环比提升。旅行社板块年内受益国内游持续增长，同时出境游 和入境游业务恢复弹性逐步显现，24H1 出入境总人次 2.87 亿，约恢复至 2019 同期 83.3%，其中内地居民 1.37 亿人次，旅行社龙头中出入境业务贡献占比较大。
从扣非归母净利看，24Q2 各子板块总体环比承压，仅人造景区板块较 2019 同期修复度环比略好 于 24Q1，仅免税、人造景区板块 24Q2 扣非归母净利超 2019 同期水平，各板块在 24Q2 利润承压的特征明显。 自然景区板块 24Q2 扣非归母较 23Q2 下滑，一部分因为去年产生较多积压需求的释放，导致 24Q2 自然景区收 入同比下滑，且也受到年内部分极端天气影响，且部分配套设备更新改造和费用正常化产生的成本增加。24Q2 人造景区业绩同比 2019 修复度环比提升主要系如宋城演艺等新项目投入初期即凭借优质定位产生较强的营收 实现能力，并且轻资产项目确认收入环比提升，核心项目表现优质。2024 年旅游行业内普遍预计全年国内旅游 人次较 2019 恢复度将从 2023 年的 81%快速提升至 90%以上，在节奏上，去年名山大川优先于全国旅游大盘快 速修复甚至较 2019 同期实现增长，年内县域旅游等多样化旅游快速发展，头部景区在高基数下面临内功修炼和 优化供给阶段；酒店板块 24Q2 扣非归母净利较 2019 同期恢复度环比 24Q1 略降，一方面系年内酒店费用逐步 正常化，其次如 24Q1 首旅酒店南山景区持续增长，以及锦江存在处置收益等影响。同店计算口径的 RevPAR 较 2019 恢复度明显不及 23Q2，锦江环比 24Q1 有改善，总体承压。24H1 酒店龙头逐步优化模型，清理部分非 优质储备，费用投入逐步正常化，业绩总体处在稳定阶段，ADR 端与 OCC 将寻求平衡，关注 Q4 的 RevPAR 同 比趋势。
商贸零售板块 2024Q2 营业收入5574亿元，同比下降 10.06%，同比 2019年同期增长30.07%， 环比 2024Q1 收入增速有进一步下滑；2024Q2 归母净利润 52 亿元，同比下降 40.62%，同比 2019 年下降 61.60%， 环比 2024Q1 利润降幅也有拉大，这也说明大部分企业在 2024Q2 的经营层面压力有进一步提升。
从细分行业恢复度看，上半年一般零售恢复较为艰难；连锁经营行业（主要是黄金珠宝行业）收入端依旧 保持较高的体量，利润端增长略滞后于收入端；专业市场经营的租金提升持续稳定；贸易类行业收入规模扩大 较快，主要是大宗业务的增长，但利润端普遍受海外市场影响；电商服务拓展新的运营代理模式但利润端仍在 培育。
二季度均维持盈利，多数公司现金流情况良好。零售板块重点公司二季度保持盈利，但过半数公司存在一 定的下滑，多数公司净现金流均大于公司利润，现金流情况较好。
