上半年市场持续波动，主要指数走势表现分化。24H1 沪深 300 区间涨跌幅+0.9%（主要系 Q1 上涨 3.1%），较去年同期+1.6pct；创业板指区间涨跌幅-11.0%，较去年同期-5.4pct。 市场波动牵动股票成交额下滑，24H1 日均成交额 8,610 亿元，同比-8%，低于去年水平。 市场整体风险偏好较弱，日均两融余额 15,359 亿元，同比-4%。24Q1 基金发行份额相对 较低，但 24Q2 大幅上扬（主要系固收类驱动，债券型和偏债混合型发行份额合计 3,572 亿份），24H1 整体有所增长，合计发行 6,607 亿份，同比+25%。投行方面，IPO、再融资 业务规模大幅下滑，IPO 发行合计 325 亿元，同比-85%；再融资发行合计 1,405 亿元，同 比-69%；债券承销金额 6.1 万亿元，同比-1%，保持相对稳定。
上市券商总资产规模小幅收缩，归母净利润同比-22%，降幅较 Q1 明显收窄。24H1 末 43 家上市券商总资产合计 11.77 万亿元，较 24Q1 末-2.1%，较年初-1.1%。归母净资产合计 2.49 万亿元，较 24Q1 末-0.1%，较年初+2.0%。测算杠杆率（剔除客户资金）为 3.88 倍， 较 Q1 末的 3.96 倍和年初的 4.03 倍有所下滑。上半年合计实现营业收入 2,350 亿元，同比 -13%，实现归母净利润 640 亿元，同比-22%，降幅较 24Q1（营业收入-22%、归母净利润 -32%）均明显收窄。分业务看，经纪/投行/资管/利息/投资类净收入分别 458/ 140/ 227/ 168/ 750 亿元，同比分别-13%/-41%/-1%/-29%/-9%。 大型券商归母净利润同比-20%，略好于上市券商整体，主要系投资业绩更稳健。24H1 十 家大型上市券商（中信、国君、华泰、海通、招商、广发、建投、中金、申万、银河，后 同）营业收入合计 1,413 亿元，同比-14%，归母净利润合计 426 亿元，同比-20%，净利润 同比表现略好于上市券商整体。主要系大型券商综合业务能力领先，整体表现相对稳健， 且固收投资表现相对较好，而中小券商投资业绩波动较大。
大型券商净利润降幅较 Q1 多有收窄，部分因投资风格、业务结构差异等导致波动加大。 从大型券商内部来看，多数归母净利润降幅较 Q1 收窄，业绩显著改善。稳居前列的头部券 商如中信、国君等风格较为稳健，净利润体量始终较为领先。但受投资风格、风控能力、 业务结构差异等因素的影响，部分券商的净利润较 24Q1 表现出更大的波动性，内部分化 逐渐显现。 中信净利润规模稳居首位，大型券商内部归母净利润增速分化显著。24H1 中信归母净利润 106 亿元，继续维持大型券商首位，且波动较小，同比-6.5%；招商归母净利润 47 亿元， 同比+0.4%逆势增长，主要系投资收入增长 21%提振业绩，为唯一实现净利润正增长的大 型券商；海通归母净利润 10 亿元，同比-75%，降幅在大型券商中相对较高，且净利润下 滑明显大于营收，主要系营收快速下滑的同时，成本端管理费用较为刚性，管理费率同比 提升 22 个百分点。
大型券商收入结构较均衡，投资和经纪为主要贡献。从各业务占比看，24H1 十家大型券商 投资和经纪业务净收入占营业收入比例排名前列，分别为 46%和 25%；资管净收入占比为 15%，投行和利息净收入有所承压，占比分别为 8%和 7%。从各家券商情况看，大部分券 商收入结构均较为均衡、与同梯队券商相近。
投资同比分化明显，投行和利息净收入显著承压，资管、经纪净收入降幅相对较小。24H1 大型券商各业务净收入同比均有下滑。其中，投行、利息净收入下滑较为明显，经纪、资 管业务降幅相对较小，投资收入同比分化较为明显。24H1 大型券商投资、资管、经纪、利 息、投行净收入同比分别-6%、-7%、-13%、-38%、-46%。
大型券商中报业绩主要呈现以下六大核心变化： 1）资产负债表较年初变动分化，多数资产规模收缩，中信、银河、广发延续扩表，金融投 资规模扩张。中信总资产规模达 14,950 亿元，为唯一一家总资产突破万亿级别的券商。资 产端变动分化主要系金融投资规模影响，银河、中信、广发金融投资规模分别较年初+13%、 +8%、+2%，且多数受非方向性权益投资增长驱动，其中其他权益工具投资规模分别较年 初增加 89 亿元、575 亿元、84 亿元。此外，招商其他权益工具投资规模也有明显增长，较 年初增加 151 亿元。建投总资产规模与年初基本持平。其余大型券商总资产较年初下滑。 2）投资类收入规模差异明显，且上半年同比分化，但 Q2 普遍较 Q1 环比改善。投资类收 入绝对规模差异较为明显，中信上半年投资类收入超百亿元，稳居首位，领先其他大型券 商较多。从同比变化看，大型券商内部差异也较大，上半年广发、招商、银河、中信实现 同比正增长，分别+43%、+21%、+6%、+2%，其余均同比下滑。但 Q2 普遍较 Q1 环比改 善，预计主要系固收投资取得较好收益，同时衍生品业务规模收缩、波动降低。其中广发、 银河 Q2 投资业绩亮眼，单季度收入分别创 2020Q3 以来、2017 年上市以来新高。 3）市场持续波动，财富管理整体下滑；利息支出多数仍有承压，利息净收入普遍下滑；投 行股、债承销规模分化。24H1 全市场日均股基成交额同比-7%，大型券商经纪净收入同比 表现弱于市场，均有下滑，中金降幅居前，同比-29%。大型券商两融余额较年初均有下滑， 利息收入均有下降，部分支出端承压明显，拖累利息净收入，中金、申万继续录得利息净 支出。24H1 全市场 IPO、再融资承销规模明显下滑，分别同比-85%、-69%，债券承销规 模相对稳定，同比-1%。大型券商投行净收入继续承压，股权业务规模均有下降，债券承销 规模多数稳中有增。 4）参控股公司业绩表现分化，公募基金利润贡献相对稳健，私募、另类子公司利润波动。 大型券商控股、参股基金公司的净利润表现分化，但对集团净利润贡献比例相对稳健，广 发证券、招商证券旗下公募基金对集团的利润贡献比保持高位。私募子公司管理规模多有 提升，但业绩表现分化；另类子公司利润波动，预计跟投仍有压力。 5）国际业务受经营策略影响利润规模分化较大，但同比普遍增长，头部利润贡献提升。24H1 中信国际/中金国际/华泰国际/国君金控净利润折合人民币约 16.8/9.0/8.4/6.0 亿元，处于相 对较高水平；海通国际净亏损，拖累集团净利润。从同比变化看，大型券商香港子公司业 绩普遍有所增长，其中广发营收/净利润同比分别+84%/+623%，国君营收/净利润同比分别 +60%/+144%，华泰营收/净利润同比分别+44%/+71%，涨幅较大。同时，头部券商香港子 公司对集团的业绩贡献显著提升，中信、华泰、国君 24H1 净利润贡献分别为 16%、16% 和 12%，较 23H1 提升约 7、7、8 个百分点。 6）中期分红落地，提振市场信心。大型券商中 9 家均已确认中期分红，除海通因归母净利 润较小导致分红率偏高外，其余中期分红率处于 17%~35%之间，平均分红率 22.9%，提振 市场信心并增厚股东回报。
资产负债表较年初变动分化，多数资产规模收缩，中信、银河、广发延续扩表。从总资产 规模来看，中信、国君、华泰分别位列前三，中信总资产规模达 14,950 亿元，为唯一一家 总资产突破万亿级别的券商。从变动情况来看，银河、中信、广发总资产规模较年初增长 （分别+16%、+3%、+1%），建投较年初基本持平，其余大型券商总资产规模较年初下滑。 银河、中信、广发资产端的扩张主要系金融投资规模增加，分别较年初+13%、+8%、+2%， 且多数受非方向性权益投资增长驱动，其中其他权益工具投资规模分别较年初增加 89亿元、 575 亿元、84 亿元。此外，招商其他权益工具投资规模也明显增长，较年初增加 151 亿元。
杠杆率普遍下滑，申万达 5.09x 处于较高水平。24H1 末大型券商杠杆率（剔除保证金）普 遍较年初下滑，预计主要系调整业务结构，为防范风险主动压降杠杆。银河杠杆率由年初 的 4.16x 增长至 4.37x，为唯一增长的大型券商。期末，申万以 5.09x 杠杆率位居大型券商 第一；其他大型券商处于 3.7x-5x 区间。
