上市券商业绩及细分业务表现如何？

投资驱动Q2净利环比改善。

1.业绩表现

24H上市券商营收、归母净利润分别同比下降13%/22%，较24Q1显著改善。 业绩概况：24H1，我们统计范围内的43家上市券商实现营业总收入2,350亿元，同比下降13%；实现归母净利润640亿元， 同比下降22%；24Q2实现归母净利润346亿元，环比增长18%，整体业绩符合预期。分业务条线来看，24H1经纪、投行、 资管、利息、投资净收入同比增速分别为-13%/-41%/-1%/-29%/-9%。从业务结构来看，24H1经纪、投行、资管、利息、 投资净收入占营业总收入的比重分别为19%/6%/10%/7%/32%，同比变化-0.1/-2.9/+1.1/-1.7/+1.4pct。

24H1上市券商盈利能力环比提升，部分头部券商业绩好于预期。 盈利能力：24H1上市券商平均年化ROE为4.4%，较24Q1的年化ROE3.9%相比改善0.5pct。中信证券、华泰证券、中国银 河、国泰君安等多家头部券商净利润降幅均优于预期。多家券商宣布分红，中信证券、东方证券等公司分红率超30%。 杠杆水平：24H1末上市券商平均杠杆倍数为3.3倍，同比小幅下降，环比24Q1末持平。衍生品业务规模收缩，两融规模受 市场风险偏好影响未见明显抬升，预计杠杆水平将保持平稳。

2.业务拆解

经纪业务

24H1上市券商经纪业务净收入同比减少13%，日均股基成交额同比减少，代销、分仓佣金收入下滑。24H1上市券商经纪业务净收入合计458亿元，同比减少13%，降幅较24Q1扩大。收入排名前三的公司为中信证券、国泰君安、 华泰证券，分别实现经纪业务净收入48.8、30.8、27.6亿元；收入增速排名前三的公司为山西证券、国联证券、财达证券，同 比增速分别为14%/7%/2%，部分中小券商增速优于行业。

24H1上市券商经纪业务净收入同比减少13%，日均股基成交额同比减少，代销、分仓佣金收入下滑。 24H1市场日均股基成交额为9,846亿元，同比下降8%。其中，24Q2数据同比下降15%，成交额较24Q1比边际恶化。此外， 24H1上市券商代销收入同比下降24%，交易席位租赁收入受公募费改影响亦同比减少，拖累经纪业务收入降速较24Q1扩大。

投行业务

24H1上市券商投行业务净收入同比减少41%，行业股权承销规模大幅下滑。 24H1上市券商投行业务净收入合计140亿元，同比下降41%。收入排名前三的公司为中信证券、中金公司、国泰君安，分别实 现投行业务净收入17.4、12.8、11.7亿元；收入增速排名前三的公司为红塔证券、首创证券、中国银河，增速分别为 258%/43%/42%。

24H1上市券商投行业务净收入同比减少41%，行业股权承销规模大幅下滑。 在严把入口关的情况下，24Q1券商股权承销规模减少69%，债权承销规模同比增长4%；24Q2券商股权承销规模同比下滑 86%，债权承销规模同比下降2%，投行业务继续筑底。去年下半年开始进行IPO与再融资的逆周期调节，预计24H2在基数效 应下投行收入增速有所回暖。

资管业务

24H1上市券商资管业务净收入同比下降1%，主要受管理费率下降影响。 24H1上市券商资管业务净收入合计227亿元，同比小幅下降1%，主要受管理费率下降影响。收入排名前三的公司为中信证券、 广发证券、华泰证券，分别实现资管业务净收入49.1、33.8、22.2亿元；收入增速排名前三的公司为财达证券、国联证券、南 京证券，增速分别为298%/274%/238%，国联证券因基金并表实现收入高增，判断财达证券、南京证券系资管规模增长驱动 资管收入增长。

权益基金仍受费改影响，被动产品发展大势所趋。 新国九条提及“建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展”,以ETF产品为优势的基金公司有望 受益，如华泰柏瑞基金ETF管理规模占比排名行业第一，24H1净利润同比增长35%。

信用业务

24H1上市券商利息净收入同比减少29%，降幅较24Q1收窄7pct。 24H1上市券商利息净收入合计168亿元，同比减少29%。收入排名前三的公司为中国银河、海通证券、中信证券，分别实现利 息净收入18.4、17.7、11.2亿元；收入增速排名前三的公司为财达证券、浙商证券、华泰证券，增速分别为64%/15%/11%。

拆分利息净收入来看，利息收入同比下降7%，利息支出同比下降1%。收入端，24H1日均两融规模同比减少，竞争加剧的情况 下预计两融利率有所降低。支出端，主要计息负债规模同比增长1%，增速较24Q1收窄，使利息支出同比下降，助力24Q2利息 净收入环比增长。

投资业务

24H1上市券商投资净收入合计750亿元，同比减少9%，24Q2环比增长25%，受益于债券投资的优秀表现。24H1上市券商投资净收入合计750亿元，同比减少9%，24Q2环比增长25%。收入排名前三的公司为中信证券、国泰君安、中 国银河，分别实现投资净收入117.3、49.3、49.2亿元。收入增速排名前三的公司为东兴证券、南京证券、国元证券，同比增 速分别为150%/120%/92%，华林证券同比扭亏为盈。

24H1投资净收入降幅显著收窄，判断系Q2股市波动低于Q1，债市表现较好且券商加仓债券以及所致。从部分头部券商数据可 以看出，交易性金融资产规模中债券的规模及占比均有所提高，如中国银河大规模加仓债券，24Q2投资净收入环比翻倍。