Q2 行业盈利环比回落 8%，龙头公司普 遍更稳健。
2024年上半年，各地安监力度加大，部分产区供给收缩明显，但由于需求端增速整 体回落，供需略显宽松，各煤种价格普遍回落。下半年以来，虽然非电需求仍低 迷，但夏季用煤高峰期支撑动力煤需求回升，各环节库存压力缓解，海外高卡动力 煤价格也企稳回升，国内煤价趋于平稳。其中秦港动力煤价8月30日最新报价843 元/吨，较前期低点小幅回升；京唐港山西产主焦煤价最新报价1770元/吨，较低点 回升90元/吨。 从行业盈利来看，根据国家统计局数据，上半年煤炭开采和洗选业实现利润总额 3169亿元，同比下降24.8%。而从上市公司层面来看，根据中报，我们覆盖的26家 煤炭开采公司上半年合计营业收入和归属于母公司净利润分别为6532亿元和812亿 元，同比分别下降12.6%和26.6%。而扣除非经常性损益后，上半年各公司合计归 母净利为810亿元（去年同期为1092亿元），同比下降25.8%。 此外，行业主要7家焦化公司上半年合计营业收入和归属于母公司净利润分别为487 亿元和18.9亿元，同比分别下降0.6%和45.0%。而扣除非经常性损益后，上半年各 公司合计归母净利为20.2亿元（去年同期为34.8亿元），同比下降41.9%。
1.上半年盈利规模较高的公司包括： （1）中国神华（归母净利润295.0亿元/同比-11.3%），上半年公司煤炭、发电、 运输（包括铁路、港口和航运）及煤化工板块实现利润总额260.4亿元、52.5亿 元、83.6亿元和0.01亿元，煤炭、发电和煤化工板块盈利同比下滑，而运输板块盈 利有所增长（2023年上半年各板块利润总额分别为317.9亿元、58.0亿元、81.2亿 元和0.3亿元）。 （2）陕西煤业（归母净利润105.6亿元/同比-8.8%；扣非净利润为111.8亿元，同 比-18.0%），上半年公司煤炭产量8641万吨，同比增长2.8%；煤炭销量13155万 吨，同比增长2.3%；煤炭售价575元/吨，同比下跌11.3%。 （3）兖矿能源（归母净利润75.7亿元/同比-31.6%），公司市场煤占比高，业绩弹 性大。上半年公司整体商品煤产量6908万吨，同比增长8.2%，商品煤销量6788万 吨，同比增长2.9%；商品煤综合售价698元/吨，同比下跌23.5%。 （4）中煤能源（归母净利润97.9亿元/同比-17.3%），由于煤炭价格有所下跌，上 半年公司煤炭和煤化工分部实现净利润105.0亿元和17.7亿元，同比下降22.9%和 增长24.4%（2023年上半年分别盈利136.2亿元和14.2亿元）。
2. 上半年盈利增速为正的公司还包括：（1）昊华能源（归母净利润8.6亿元/同比+21.3%），公司上半年营业收入47.3亿 元，同比增长14.1%；归母净利润8.6亿元，同比增长21.3%；扣非归母净利润8.7 亿元，同比增长31.9%。公司业绩增长主要由于红一、红二煤矿产能释放及化工板 块大幅减亏。 （2）永泰能源（归母净利润11.9亿元/同比+17.5%），公司上半年营业收入145.1 亿元，同比增长3.8%；归母净利润11.9亿元，同比增长17.5%；扣非归母净利润 11.1亿元，同比增长10.7%。公司业绩增长主要由于发电量同比增长，电力公司华 晨电力扭亏为盈，同时贸易公司华瀛石化大幅减亏。 （3）电投能源（归母净利润29.4亿元/同比+14.0%），公司上半年营业收入141.3 亿元，同比增长6.9%；归母净利润29.4亿元，同比增长14.0%；扣非归母净利润 28.8亿元，同比增长14.0%。公司业绩增长主要由于煤炭综合售价较去年同期增长 5.6%。 （4）晋控煤业（归母净利润14.4亿元/同比+3.7%），公司上半年营业收入73.8亿 元，同比下降1.0%；归母净利润14.4亿元，同比增长3.7%；扣非归母净利润14.2 亿元，同比增长6.1%。公司业绩增长主要由于市场煤占比例提升，煤炭综合售价 降幅较小，同时公司所属忻州窑煤矿人员安置完成后管理费用较去年同期下降。
24Q2重点煤炭公司合计营业收入3231亿元，同比下降9.4%，环比下降2.1%；归母 净利润389亿元，同比下降13.8%，环比下降8.2%。而扣除非经常性损益后，归母 净利润为378亿元，同比下降17.8%，环比下降12.4%。由于Q2煤价下跌，限产以 及资源税率上调等因素在内的成本费用增加，部分公司业绩表现低于预期，而神 华、陕煤、中煤等公司表现稳健性明显高于同行，山煤国际、山西焦煤、兰花科创 等山西公司环比增长符合预期。
（一）盈利能力：上半年板块平均毛利率、净利率和ROE分别下降至30%、 14%和 6%（剔除负值）
上半年煤炭板块各公司毛利率、净利率和ROE平均分别为30.3%、11.7%和4.1%（剔 除负值为30.3%、13.6%和5.7%），同比分别下降4.3、5.7和5.2个百分点，整体盈 利能力有所回落。 毛利率较高的公司：昊华能源（50.7%）、晋控煤业（45.0%）、潞安环能（42.6%）、 恒源煤电（42.0%）、新集能源（41.7%）。 净利率较高的公司：晋控煤业（26.9%）、昊华能源（26.3%）、电投能源（24.2%）、 新集能源（21.6%）、陕西煤业（20.9%）。 ROE较高的公司：陕西煤业（11.3%）、兖矿能源（10.1%）、电投能源（9.1%）、 新集能源（8.4%）、晋控煤业（8.4%）。
（二）营运能力：应收账款周转率小幅提升，存货周转率基本持平
上半年各主要煤炭上市公司营运能力较好，平均应收账款和存货周转率分别为19.2 次和10.9次，同比分别上升3.0次和下降0.2次；对应的平均周转天数分别为19.0天和 33.6天，去年同期分别为22.6天和33.0天。 其中，应收账款周转率较高的煤企包括昊华能源、兰花科创和恒源煤电，周转次数 分别为191.7次、40.3次和39.2次。 存货周转率较高的煤企包括安源煤业、平煤股份和昊华能源，周转次数分别为38.6 次、24.6次和16.1次。
（三）资本开支：上半年整体资本开支同比下降 7%
从购建与处置固定资产、无形资产和其他长期资产发生现金流出净额来看，上半年 各公司合计支出535.4亿元，同比下降6.9%。部分公司投资金额仍有增长，但多数 公司同比出现不同程度下降。从投资现金流净流出额来看，上半年各公司合计支出 749.4亿元，同比增长25.7%，其中中国神华增量较大，主要原因是公司存放于金 融机构的定期存款增加。
（四）其他指标：上半年平均期间费用率小幅上升，经营性现金流总体充 足，资产负债率平稳下滑
期间费用率方面，上半年各煤炭上市公司期间费用率均值为13.8%，同比上升3.5pct。 具体而言，管理费用率、销售费用率和财务费用率分别9.3%、0.8%和2.1%，同比分 别上升2.9ct、0.1pct和0.1pct。 经营性现金流方面，上半年各煤炭公司平均经营性现金流净额为54.5亿元，同比下 降0.1%；销售收到现金/营业收入平均为106.6%，同比上升3.9pct；经营现金流量净 额/营业收入平均为17.8%，同比下降2.4pct。 资产负债率方面，上半年各公司资产负债率有升有降，盘江股份、兖矿能源、广汇能 源、冀中能源等公司有小幅上升，而晋控煤业、山西焦煤、潞安环能、淮北矿业等公 司降幅明显。各公司平均资产负债率为51.4%，较23年中报下降1.5pct。其中，资产 负债率较低的公司包括电投能源（28.8%）、中国神华（29.8%）和晋控煤业（33.5%）。
