非道路摩托车领军品牌，新兴市场高成长，产品升级向未来。
公司是我国非道路摩托车领军品牌。根据中国摩托车商会，在 2019 至 2021 年期间， 公司生产的非道路两轮越野摩托车的产销量排名全国第一，四轮全地形车的产销量排名全 国前列，属于非道路越野车细分领域的领军企业，是中国运动摩托车代表品牌之一。 坚定自主品牌转型，自主品牌收入占比高。公司自 2004 年成立以来专注于非道路用越 野产品的生产销售，从成立初期以贴牌生产为主，于 2012 年前后逐步转向自主品牌的运营 推广，并在 2018 年搭建完成了全球范围的经销商体系，通过经销商当地拓展专业销售动力 运动装备的主流零售商并实现最终销售。2020 年至 2022 年，公司自有品牌产品销售额从 2.2 亿元增长到 3.7亿元，占比从 70.39%提升至 92.82%，顺利完成向自主品牌的全面转型。 核心市场优选独家经销商，北美、俄罗斯市场布局较深。公司超 9 成收入来自海外， 对核心的北美、俄罗斯等市场严格筛选优质经销商，独家经销，强化对渠道的把控和拓展。 2023 年俄罗斯经销商收入占比 44%，北美占比约 20%。北美独家经销商为 PACIFICRIM， 在与公司建立合作关系 5 年后，其销售区域已覆盖全美各州，销售公司 KAYO 品牌的终端 销售网点达 500 余个。
公司对经销商管理能力强，信息感知较为敏感。公司根据合同和实际订单向经销商供 应产品，并对其实行标准化管理，要求其严格按照公司统一的 VI 设计、门店陈列、营销活 动开展市场销售业务，并定期向公司提供当地市场趋势、产品定价、库存情况、终端网点 数量等信息。公司拥有明确的终端库存等数据，可以及早根据市场需求情况调整生产。 从经销商情况看，北美库存或将去化完毕，俄罗斯市场高增有望持续显现。1）北美 市场：在 2021 年受益于旺盛需求催化后，PACIFICRIM 订单持续两年下滑，2023 年订单规 模已经低于 1 亿元，但降幅有明显收窄，结合其 2022 年底库存数据看，我们认为其去库阶 段或已经进入尾声，有望迎来一定的补库周期；2）俄罗斯：经销商 SM-MOTOR 在 2023 年跃升为第一大客户，订单额翻倍增长。考虑到上半年俄罗斯市场摩托车需求仍然保持火 热，我们认为短期内订单的增长有望持续显现。
非道路摩托车非标属性强，行业规范少，考验公司数据积累丰富度和研发能力。非道 路摩托车竞技性能要求高且行业标准未统一，要求市场内企业拥有专业的调校测试能力和 充足的测试数据积累以及对应产品开发设计能力。因此研发能力和先发优势的壁垒更强。 公司深耕非道路摩托车市场多年，积累充足行业数据，技术扎实，产品持续出新。公 司拥有青少年二冲程越野摩托车车架、成人二冲程越野摩托车车架、竞技 ATV 车架总成等车架相关核心技术，从车体外观设计、车架主体的结构设计及材料选择、整车性能的调 校、高效传动系统设计等多方面，通过经验积累及反复试验掌握各车型一手关键性能参 数，掌握各类钢铝型材及配比、空间结构设计等对产品性能的影响，达到轻量化与高强 度、安全可靠的结合，使得公司的研发设计能力在非道路越野车行业处于优势地位。
努力提升产品价值量，中大排量化、UTV 和 SSV、电动化多维开发新品。2023年公司 策划了多个研发项目，包括 AU300-A 与 AU350 两款中大排量沙滩车（分别定位于 300cc 与 350cc 细分市场）、KMB 儿童娱乐越野车、TD 青少年越野摩托车以及 EKMB 电动儿童娱乐 越野车，致力于在中大排量化、UTV 及 SSV 领域持续推出具有竞争力的新品，满足市场多 元化需求。在研究成果方面，2023 年公司新增了 8 项专利，专利总数达到 85 项，其中涵盖 3项发明专利。公司近年研发投入保持稳定，近三年来的研发费用投入分别为0.24/0.16/0.17 亿元，研发费用率稳定维持在 3%~4%之间。
公司上市募投运动摩托车智能制造项目，投资 3.4 亿元新建生产车间，此项目已于 2024 年 3 月建筑主体结顶，预计新增年产 40 万辆运动摩托车的生产能力，是公司 2022 年总产能的两倍，有助在扩大原有优势产品产能的同时，进一步丰富产品体系，形成大排 量、UTV、道路越野摩托车以及电动摩托车产品的产业化能力，打开增长空间。
另一方面，公司入局电动摩托车零部件，有望为电动化新品做好技术和生产储备。公 司 2024 年 5 月与苏州睿擎动能投资设立电控子公司华锐动能科技（丽水）有限公司，由公 司持股 60%，主营动力电源、电机、控制器等新能源动力系统的设计研发、制造及运用以 上动力系统的整车设计输出，但不包含整车制造。一方面零部件的销售有望直接受益于我 国庞大的电动两轮车市场以及出海机遇，另一方面则有助于公司在电动越野摩托领域的研 发出新。
