中铝集团旗下绿色铝平台。
公司是云南铝行业龙头，实现绿色铝一体化产业规模。主营业务方面，公司 主要从事铝土矿开采、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用炭素生产和销售等业务，公 司紧靠云南绿色能源优势，打造绿色铝一体化。产品主要包括氧化铝、铝用阳极 炭素、石墨化阴极、重熔用铝锭、高精铝、圆铝杆、铝合金、铝焊材等产品。 2023 年，公司已形成年产氧化铝 140 万吨、绿色铝 305 万吨、阳极炭素 80 万吨、石墨化阴极 2 万吨、绿色铝合金 157 万吨的绿色铝一体化产业规模优势。
公司的前身是始建于 1970 年的云南铝厂，1998 年在深圳证券交易所改制上 市。2006 年，公司获授“国家环境友好企业”。2018 年，中铝集团与云南省人民 政府签署战略合作协议，云铝股份加入中铝集团。中国铝业为公司控股股东，国 务院国资委为实控人。截至 2024 年一季报，公司前三大股东分别为中国铝业股份 有限公司、云南冶金集团股份有限公司、香港中央结算有限公司，持股比例分别 达到 29.10%、13.00%、5.03%。中国铝业通过直接持股及一致行动人云南冶金合 计持有公司总股本的 42.10%。
2015 年 11 月国家决策层正式提出“供给侧改革”的概念，对煤炭、螺纹钢 等黑色产业链形成了不小冲击，改革的风口在 2017 年逐渐转向电解铝。从对部分 地区采取电解铝及氧化铝的冬季限产，到新疆叫停违规在建电解铝项目，再到全 国范围清理整顿电解铝违规产能，电解铝供给侧改革的政策推进不断深入。电解 铝行业受益于供给侧改革，价格中枢上移；而公司水电铝新建项目陆续点火投产， 业绩在 2018 年之后实现四连增。
公司铝锭及铝加工产品业务营收占比接近 100%。营业收入构成方面，2023 年铝加工产品收入、铝锭产品收入占比分别达到 47.8%、50.6%，两项业务占营 收比重接近 100%。
费用率降幅明显，净利润率持续攀升。整体费用方面，公司费用（销售费用+ 管理费用+研发费用+财务费用）及费用率呈下降趋势，由 2018 年的 12.1%下降 至 2024Q1 的 1.6%。净利率连续 5 年上涨，2019 年由负转正，净利率达到 2.2%， 并且一路上升至 2024Q1 的 11.8%。
氧化铝：年内月均贡献毛利 1081 元/吨
氧化铝具有良好的烧结性能转化率，是生产耐热、耐磨、耐腐产品的基本原 料。据期货日报，生产氧化铝需要铝土矿、烧碱、石灰石、电力等其他费用，公式 可以简化为： 单吨氧化铝成本=铝土矿 2.3 吨+烧碱 0.13 吨+石灰石 0.25 吨+煤炭 0.5 吨+ 其他费用。 我们选取广西的铝土矿、西南地区的烧碱价格作为测算依据，电力方面，一 吨标煤发电量为 3333 度，一吨氧化铝消耗 0.5 吨煤炭即对应 1667 度电，按照中 国南方电网的云南电网销售电价表，我们假设公司的平均电价为 0.4 元/度，公司 氧化铝盈利模型测算如下。截至今年 7 月，公司年内氧化铝生产预计平均贡献毛利 1081 元/吨，氧化铝价格大幅上涨，烧碱价格走低使得公司毛利有所扩大。考 虑到铝土矿部分自供，自产氧化铝的成本实际更低。
预焙阳极：年内月均贡献毛利 571 元/吨
据长江有色金属网，预焙阳极的生产以石油焦为原料，以煤沥青为粘结剂。 石油焦是预焙阳极生产的骨料，占预阳极总重量的 80%以上，是炼油过程中产生 的副产品，其质量标波动较大，其质量的稳定与否对预培阳极质量的稳定有较大 的影响。根据 SMM 调研，预焙阳极的现金成本主要由石油焦、煤沥青、天然气以 及其他加工成本构成，公式可以简化为： 单吨预焙阳极成本=石油焦 1.13 吨+改质沥青 0.15 吨+天然气 50 立方米+其 他费用。 我们选取武汉石化的石油焦、西南市场的改制煤沥青、万州工业天然气价格 作为测算依据，计算得到 2023 年到公司月均盈利模型，如下。截至今年 7 月，公 司年内预计预焙阳极生产平均贡献毛利 571 元/吨。
电解铝：一体化生产可大幅降低电解铝生产成本
根据 SMM 模型，一吨电解铝消耗 0.45 吨预焙阳极、1.925 吨氧化铝、13500 度电及其他成本。根据上述计算，原材料中公司预焙阳极自给率约为 72.6%（不 算联营企业）、氧化铝自给率为 30.9%，原材料自给率的提升有助于公司降低电解 铝生产成本，下表为完全自给原材料和外购原材料的成本对比： 截至今年 7 月，若公司年内完全自给原材料，预计生产的电解铝平均增厚利 润 2339 元/吨（不考虑所得税及增值税）。
