磷矿石中短期供给紧张，价格高景气有望维持。
磷矿石是一种重要的不可再生资源：磷矿是磷复肥、饲料的重要原料，也是精细磷化 工产品、新能源电池的磷源，在国民经济和社会发展中有重要作用，关系到国家的粮食安 全、经济安全。从全球范围看，磷矿资源主要分布在非洲、美洲及亚洲，其中 80%以上的 磷矿资源集中分布在摩洛哥和西撒哈拉、南非、美国、中国、约旦和俄罗斯。根据 USGS 数据，2023 年我国磷矿石储量仅为 38 亿吨，磷矿石产量为 0.9 亿吨；我国磷矿开采量大， 但储量不丰厚，储采比为 42.2，低于全球平均水平。此外，由于我国磷矿资源不丰富，储 采比低，磷矿已被我国列为战略性矿产资源，充分凸现未来磷矿资源的重要性。
我国磷矿分布集中，四省占据主要产能：根据百川盈孚 2024 年 4 月的数据，目前我国 磷矿石有效产能为 10621 万吨，主要集中在湖北、贵州、四川、云南等四大省份；有效产 能分别为 4481/3030/2175/1825万吨，占比分别为 37.6%/25.4%/18.3%/15.3%；从企业端来看，目前我国最大的几家磷矿厂商分别为贵州开磷、云南磷化、贵州瓮福等，有效产能分别为 1310/610/450 万吨。
产能产量基本持平，磷矿石供给端稳定。根据百川盈孚数据，2022 年我国磷矿石产能/ 产量分别为 18264/ 10811.48 万吨，截止到 2023 年为 19684/10555.15 万，供给略微减少；主 要是因为近年来，我国对磷矿石资源的控制力度持续加大，其中包括提高磷矿资源的开采 准入门槛等。经过多年开采，已然使得原矿供应减少，伴随部分小矿的退出，弱化了供应 能力。
后续规划大产能为主，多集中在 2025 年及其以后投产。根据各政府部门网站及相关公 司公告，后续新增多为知名上市公司扩增 100 万吨以上磷矿石产能；我们初步测算，我国磷矿石产能在 2024/2025/2026/2027/2028 新增产能为 830/2030/850/400/1250 万吨，产能多集 中在 2025 年下半年及其之后投放。
全球化肥需求保持增长，磷矿石基本盘稳定。根据 IFA 数据，2018 年全球肥料需求为 1.868 亿吨，预计到 2026 年全球化肥需求量增长至 2.1 亿吨，增长 12.42%，年复合增速 1.47%，全球化肥需求量整体保持增长趋势。同时根据百川盈孚数据，2023 年磷复肥需求 占比磷矿石下游需求约 71%，为磷矿石主要消费产品；全球化肥需求量保持增长趋势，磷 肥有望带动磷矿石需求增长。
动力电池装车量带动磷酸铁产量高增，磷矿石需求迎来新增量。根据中国汽车动力电 池协会数据，2019 年我国动力电池装车量为 62207.2 兆瓦时，截止到 2023 年我国动力电池 装车量为 387700 兆瓦时，增长 523.24%，增长趋势明显；动力电池装车量的增长带动磷酸 铁行业的快速扩增，根据百川盈孚数据，2019年我国磷酸铁产能/产量为 25.60/10.48万吨， 截 止 到 2023 年 增 长 至 367/137.60 万 吨 ， 增 长 1333.59%/1213.23%， 年 复 合 增 速 94.58%/90.36%；得益于磷酸铁产量大幅增长，磷矿石需求出现增长。
供给新增受限叠加需求增长，中短期磷矿高景气有望维持。考虑到国内磷矿资源并不 丰富，磷矿资源品味逐年贫化，以及磷矿的不可再生性，未来磷矿限产政策有望延续，落 后产能持续出清，供给端产量增长有限；同时磷矿石下游肥料、农药、食品添加剂等行业 对磷矿需求偏刚性，并且随着磷酸铁锂电池需求量不断提高，新能源行业对于磷矿石的需 求进一步增长，磷矿整体需求增长，供需偏紧。根据百川盈孚数据，2024 年 7 月 1 日磷矿 石参考价格为每吨 1005 元，相较 2017 年 1 月 3 日上涨 185.51%，相较于 2021 年 3 月 10 日上涨 168.72%，行业景气度高。通过我们的测算，2024-2025 年磷矿石供需仍然偏紧，价格 有望维持高位；
从需求端来看，磷矿石主要需求领域为磷肥，增量需求由新能源车驱动，整体需求呈 上涨趋势。从供给端来看，中短期磷矿石产能新增受限，供不应求，故未来磷矿石有望保 持高位。
