交易周期性减弱，财富成长性凸显。
与去年同期相比，二级市场的整体交易量同比有所下滑。春节假期过后权益市场行情边际改善，但从5月份开始A股市 场整体呈现横盘震荡态势，交易量略有下降。根据Wind数据统计，2024年上半年沪深股基成交额累计实现133.16万亿元， 同比-8.04%；日均股基交易额1.15万亿元，同比-6.46%。机构交易佣金方面，整体交易规模和费率都有所降低。随着公 募费率改革三阶段的逐步落地，基金交易佣金规模、费率总体将呈现下滑趋势。尽管基金发行市场遭遇了下滑，但券商 在代销基金方面的市场份额显著提升，其中ETF基金或成券商财务管理转型的重要抓手。
受市场交投活跃度下滑的影响，43家上市券商2024年上半年经纪业务收入同比下行。2024上半年，上市券商实现经 纪业务收入457.62亿元，同比-13.04%，收入占比19.47%。Q2单季度实现营收228.96亿元，同比-16.51%。
经纪业务分为代理买卖证券、交易席位租赁和代销金融产品等，其发展整体呈现以下趋势及特点：1）代买业务周期 性减弱。成交量是流通市值和换手率的乘数，19年以来，注册制改革，资本市场扩容，股票换手率趋稳，因此传统交易 业务的弹性下降。2）代销业务成长性凸显。基金销售本不是券商强项，但是资管新规以来，由于券商投资者教育基础更 好，券商渠道占比有所提升，叠加财富管理行业红利，成长性凸显。3）竞争格局相对稳定，兼并收购是快速提升市占率 的重要方式。例如中信收购广州证券后，2019-20年股基市占率从5.7%增长到6.5%至接近7%(约0.5来自并购）。4、敏 捷转型形成差异能力。在数字化创新、线上线下双协同等方面显著领先券商经营优势明显。
2024年上半年，交易席位租赁的净收入以及代销金融产品的收入在经纪业务总收入中所占的比例达22.90%。
2024年上半年首发融资规模整体下滑，债券融资规模持续上涨。2023年下半年以来，为了平衡市场投融资功能监管 阶段性地暂缓IPO业务。2024年6月三大交易所IPO受理全部恢复表明IPO在6月底重新开闸。根据Wind统计数据，2024 年首发融资规模（按上市日）仅为369.36亿元，与2023年同期相比下滑85.10%，受此影响股权融资规模整体亦同比减 少73.90%至1,729.73亿元。债券承销方面，2024年上半年券商所承销的债券规模合计62,038.02亿元，较2023年同比增 加1.38%。
受IPO监管趋严影响，券商2024年投行业务收入出现较大幅度的下滑。根据Wind数据的统计，2024年上半年上市券 商投行业务收入合计140.03亿元，同比-41.07%，收入占比5.96%。
投行业务分为IP0、再融资、债权融资和财务顾问等，主要受发行政策和融资需求的影响：1）核准制下，IPO审核流 程长，主板上市冲关多需要一年及以上时间，导致IPO审核受监管周期影响较大，而在注册制下，审批链条大大缩短， 科创板上市流程只需要几个月，主板流程时间也大幅缩短。IPO常态化发行使得投行收入趋于平滑；2）企业债券融资向 来平稳增长，但是奉节性特征明显：地方政府债受财政政策影响较大，伴随经济结构转型，财政压力下地方政府债发行 也有望趋于平滑；3）股权再融资规模相对也比较平滑，主要会受到A股行情影响，熊市环境会压降上市公司再融资需求。
并购重组业务或成为券商投行新成长点。目前，多项政策已经明确表示支持上市公司通过并购重组等手段来提升其发 展水平。在新“国九条”政策中强调“加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场。
券商公募化转型加速，主动管理能力逐年提升。在通道业务的背景下，证券公司的资产管理业务正在经历结构性的变 革。这一变革主要表现为向主动管理策略的转变和对公募基金市场的积极布局。截止2024年8月底，证券行业已经拥有 30家证券公司设立的资产管理子公司，同时还有6家正在排队申请成立；在获得公募基金资格方面，有14家券商及其资 产管理子公司已经获批，另有4家正在等待审批；此外，已经有4家券商实现了包括参与、控制和持有牌照在内的多元化 公募基金布局。 资管业务收入小幅下滑，业务收入占比持续提升。2024年上半年上市券商资管业务收入合计226.96亿元，同比1.44%，收入占比为9.66%，较2023年末提升1.10pct。
资管业务主要包括券商本部资管和参控股公募子公司：1）本部资管：过去券商资管业务主要是作为银证合作的通道， 尤其以定向资管计划为主，但18年资管新规以来，公募化改造成为业务主线，导致连续四年规模压降。根据中国证券投 资基金业协会发布的数据，以主动管理为代表的集合资产管理计划规模却持续回升，3月末为26,867.39亿元，环比增长 3.63%，占券商资管业务规模比重为44.94%；相比之下，定向资产管理计划规模为26,673.30亿元，环比下降1.64%。2） 公募基金：公募资管是当下劵业里深得认可的成长性赛道，多年以来一直保持平稳增速，20年资管新规加速以来，非标 资产向标准资产转移，未来空间是居民收入增长和风险偏好的乘数，前者长期稳增、后者将受益于养老金扩容，但存在 不同假设情形。
投资业务回撤主要是受2023年高基数及24上半年权益市场震荡双重压力影响。2024Q2，权益市场的表现震荡，沪深 300指数的上半年收益率为-2.14%，而万得全A指数的年收益率为-5.32%。与此同时，债券市场却具有不错的表现，中 证全债（净）指数在2023年的收益率达到了+1.18%。事实上，今年上半年，多家中小型券商实现净利润增长，一个重要 原因便是以固收业务为代表的重资产部门实现证券投资收益同比增长。在上半年市场波动较大的背景下，部分券商选择 加大对固收市场的投资力度，固收投资在公司自营业务中的占比和贡献度稳步上升。 24年上半年43家上市券商自营收入（投资净收益+公允价值变动损益-对联营企业和合营企业的投资收益）实现749.72 亿元，同比-8.66%，占营收比例为31.90%。
当前多家券商正在发力高股息、衍生品对冲、中性策略等，投资业务转型深化正在进行。证券公司的经纪业务、投资 银行业务以及方向性自营投资业务等传统领域通常具有明显的周期性特点，其收入水平与市场的热度密切相关。而以资 本中介业务为导向的自营投资正在行业生根发芽，传统股票多头倾向于寻找高股息等配置性机会、固收业务在债市行情 持续企稳的环境下为券商自营贡献了较大的盈利安全垫。 监管政策优化券商风险指标计算标准，针对头部券商给足财务空间。伴随着券商风险指标体系计算的优化，进一步拓 宽优质券商资本空间，提升资本效率，有利于拓展券商投资收入营收空间，同时推动证券公司落实全面风险管理要求。
