从品类破局到战略升级。
渠道结构调整：工程端发力成果明显。2022 年以前，海信日立渠道结构与多联机行业不同：家用零售+精装修占比高， 家装零售、精装修和工程占比分别为 2:1:1，家用端合计占比 75%。而多联机行 业整体家装：公装=6:4。2023 年公司央空精装修占比明显下降（15%），与行 业占比趋于一致，公装占比大幅提升至 40%（与行业一致）。公装占比的提升 可以显著对冲住宅地产竣工下滑带来的冲击，我们预计 2024 年公司公装占比有 望提升至近一半。 传统家装领域保持强势，份额提升对冲地产下行。根据奥维，2018-2023 年精装 修市场央空配套品牌中，日立以 25%的份额位列第一。其中 2023 年相对 2022 年市占率进一步+2pcts，达到 25%，遥遥领先第二名美的 8pcts。
海信 2023 年开始公装领域快速提升的原因：1）行业层面：数据中心、储能中小、轨交项目这些领域贡献了显著增量，公司 抓住了细分领域的机会。 数据中心：机房空调属于洁净空调范畴，此前国内中小企业占比较高，海信目 前市占率在 3%以下，2023 年开始加速突破。
轨道交通方面，我们预计海信市占率持续提升至接近 10%。2023 年公司轨交 中标金额超过 1 亿元，同比 2022 年（227 万元）高速增长，2022 年仅中标 天津地铁四号线项目。我们认为除渠道外，公司扎实的产品力和创新力是根 基。公司针对目前地铁空调系统存在的能耗高，控制复杂，维保量大，提出 两种解决方案，解决了行业痛点。
2）依靠海信品牌，海信日立公装市场将持续突破。海信品牌多联机份额从此前 的 2%提升至近 5%的水平，公装领域的份额提升是主要驱动力。海信在公装领 域近年加大投入：首先，供应链、渠道方面和日立品牌进行整合和借鉴，借用日 立的成熟经验进行客户资源的引流；其次，海信日立借助海信集团雄厚产业资源 支持，取得加快发展；第三，多品牌运作优势凸显，高端日立品牌积累丰厚利润， 国产海信品牌在公建市场更加擅长成本控制，技术结合价格优势带动公建项目快 速增长。
拓品类：水机+单元机弯道超车。海信日立的央空品类相比国内同行较为单一。根据产业在线数据，美的、格力、 海尔多联机占比在 70%以下，海信日立在 90%以上，因此拓品类重点方向是水 机和单元机，公司正在加大发力。
单元机：渠道赋能快速增长。从机型上看，单元机可以理解为一拖一的产品；渠 道上看，单元机渠道和多联机重叠度高，主要面对家装和小型商用市场。多联机 的网点将对单元机形成带动作用，海信日立网点数量多于对手（三品牌叠加数量 超过 1 万家），有望对单元机形成赋能。2023 年以来海信单元机份额提升显著， 目前占比超过 6%（海信 3.3%、日立 3.3%），对比 2019 年海信份额仅 2.5%， 明显提升。2023 年我们估计海信日立单元机增速提升至 20%以上。
水机：并购成为必由之路。水机和多联机技术路径有巨大差异，早在 100 年前水 机在美国诞生，因此技术路径为美系厂家主导。同一企业若要横跨美系水机和日 系多联机，并购将是最高效的方式。此外，海信在长沙投资建立生产基地，一期 项目主要生产水机、多联机等产品，预计 2025 年下半年进入投产。
并购方面，海信集团及海信家电整合经验十分丰富，有望复制到中央空调领域。 2006 年海信集团 6.8 亿元控股海信科龙 26.43%股权；2019Q4 海信家电并表海 信日立；2018 年海信集团 14.5 亿元收购欧洲高端家电品牌 Gorenje 95.4%股权； 2021 年 13 亿元海信家电收购日本汽车空调企业三电控股。
所并购的标的在之后的 3 年内便取得了立竿见影的效果。如古洛尼 18 个月就实 现扭亏，并从 22 年开始盈利进一步改善；家电领域之外，三电控股 2021 年并 购时表内亏损 1.6 亿，2024 年已经基本实现扭亏，并手握大量新能源头部企业 订单，支撑 2025 年以后公司营收加速。
