2024H1 公司实现营收 1504 亿元，同比增长 0.1%，归母净利润 150.8 亿元，同比增长 46.4%。
2024 年上半年，公司贯彻“提质、控本、增效”工作总方针和“奋发有为、 改革创新、高度适配、控制风险”总体原则，多措并举，主营矿产品产量、资源量 及主要经济指标持续进阶，项目建设稳步推进，全球资本市场融资取得历史性突破， 实现紫金矿业新五年征程“开门红”。 2024H1 公司归母净利润同比上升，主要原因是毛利上升。公司 2024H1 实 现归母净利润 150.8 亿元，同比增长 46.4%，主要原因是公司主要运营产品量价 齐升，尤其是铜、金产品，其中矿山产金、矿山产铜平均售价同比 2023 年同期分 别增加 22.4%和 14.6%，销量分别同比增长 5.2%和 6.1%。
分季度同比来看，2024Q2 vs 2023Q2：2024Q2 归母净利润 88.2 亿元， 同比增加 39.6 亿元，核心在于毛利同比增加 60.1 亿元以及其它投资收益增加约 3.0 亿元，毛利增长主要得益于主要金属品种尤其是铜金量价齐升，以及部分其他 金属价格普涨贡献利润增量。减利点主要是少数股东损益（-9.08 亿元），公允价 值变动（-7.34 亿元），费用和税金在毛利大幅增加的情况下仅增加 1.05 亿元，足 以见得公司成本管控力度较强，细分来看主要得益于管理费用和财务费用分别同 比减少 1.2 和 1.1 亿元。 分季度环比来看，2024Q2 vs 2024Q1：2024Q2 归母净利润环比增加 25.6 亿元，核心在于毛利增加 39.8 亿元，毛利增长主要也是由于铜金产品量价齐升， 且铜金生产成本的持续环比上涨趋势得到明显遏制。主要减利点为所得税（-7.53 亿元），公允价值变动（-7.03 亿元）和少数股东损益（-6.15 亿元）。费用和税金 为增利项，尽管只增利 1.07 亿元，但是考虑到公司主要产品产销量增加，毛利环 比大幅增长，费用和税金却在环比减少，主要是由于财务费用/管理费用环比分别 减少 2.5/1.5 亿元，财务费用环比减少主要或得益于公司采用低利率可转债替换高 利率美元债，且 Q2 公司持续压降资产负债率。
整体来看，2024H1 公司毛利润同比增长 67.8 亿元。分季度来看，公司综合 毛利率逐季增长，Q1/Q2 分别为 16.61%和 21.67%。我们认为，公司 2024H1 毛 利增长的核心原因为主要产品量价齐升。
环比角度，从详细分产品的毛利来看，矿产金和矿产铜表现较好。 矿山及冶炼端：24Q2 公司毛利为 164 亿元，环比大幅增长 40 亿元，主要得 益于铜金产品量价齐升，矿产金/矿产铜毛利分别环比增长 12/18 亿元，占毛 利增长总额的 30%和 46%。由于锌、银量价齐升，Q2 矿产锌/银毛利环比分 别增长 116%和 76%至 6.1 和 3.3 亿元，增量合计占公司毛利增长总额的 12%。 其他非主营产品（包括贸易物流，冶炼加工银，黄金制品，铜管/铜板带，钼 精矿、黄金制品、贵金属贸易，服务业务等，含内部抵消，通过合计毛利值与主营业务产品之差计算得到）毛利环比增长 5.84 亿元，贡献了 15%的毛利 增量占比。
量价本分拆来看：铜金量价齐升，成本端上行趋势放缓
产量端：2024Q2，公司生产矿产金/矿产铜/矿产银 18.6 吨/25.5 万吨/108 吨，环比分别变化+10.7%/-3.0%/+5.9%，同比分别增长 13.5%/2.9%/4.5%。黄 金同环比增长主要或得益于大陆黄金（H1 同比+1 吨）和诺顿金田新项目爬坡（H1 同比+0.8 吨）等。铜产量环比减少或主要由于 Q2 刚果金电力供应紧张，影响卡 莫阿正常生产（H1 同比-0.52 万吨），以及钴产品放射性超标导致科卢韦齐产量受 影响（H1 同比-2 万吨）。 销量端：2024Q2，矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌环比分别+10.16%、 +18.74%、-5.65%、+32.73%。矿产银和矿产锌的销量增长均为库存销售增加所 致（Q1 产量大于销量而 Q2 销量大于产量）。 价格端：2024Q2，矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌环比分别+10.16%、 +23.44%、+20.52%、+22.24%。受益于经济向好以及宏观美联储降息预期走强， Q2 金属价格普涨。 成本端：成本端得到有效控制。2024H1 矿产金/铜单位销售成本同比分别增 长 8.1%/3.5%。2024Q2 矿产金/铜单位销售成本环比增长 3.46%/0.06%，同比 增长 4.51%/3.49%。成本环比增长态势有所减缓。细分来看，Q2 矿产电解铜成 本环比下降 6.84%，主要或由于塞紫铜产量增长带来规模效应。Q2 矿产铜精矿成 本环比基本持平，矿产电积铜成本环比增长 6.09%，主要或由于科卢韦齐产量下降导致单位成本抬升，后续产量恢复正常后成本仍有下降空间。
从单位毛利数据来看，2024Q2 主要产品单位毛利普遍上涨。矿产金 （+19.34%），矿产银（+48.10%），矿产铜（+35.44%），矿产锌（+63.10%）， 仅冶炼产铜单位毛利环比下降 0.48%。毛利普遍增长主要得益于 Q2 金属价格普 涨，且公司主要产品成本控制较好，没有影响太多利润。
从期间费用的变化来看，2024H1 公司期间费用率同比下降。2024H1 公司 销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为 3.44 亿元、34.24 亿元、13.57 亿元、7.08 亿元。2024H1 同比来看：销售费用、研发费用同比基本持平；管理 费用同比减少 1.18 亿元，主要是人工成本同比下降所致；财务费用同比减少 1.15 亿元，主要是汇兑损益变化所致。分季度看，2024Q2 期间费用（含研发费用）合 计 23.37 亿元，环比减少 3.58 亿元，其中销售费用、管理费用、财务费用、研发 费用分别环比变化-0.15 亿元、-1.50 亿元、-2.49 亿元、+0.56 亿元。
长期借款增加，2024Q2 资产负债率较 2024Q1 上涨 2.7pct 至 59.3%。 2024Q2 末公司借款总额同比减少 97.95 亿元至 923.25 亿元，其中短期借款 231.91 亿元，同比减少 9.72 亿元，长期借款 691.35 亿元，同比减少 88.20 亿元；公司 2024Q2 资产负债率为 56.65%，较 2023 年小幅下降，债务负担可控。
2024Q2 公司非经常性利润（其他收益+投资净收益+公允价值变动净收益） 环比减少 2.31 亿元（其中投资收益同比增加主要系本期处置子公司收益增加所致， 公允价值变动收益减少主要系延迟定价安排、交易性权益工具和未指定套期关系 的衍生工具等公允价值变动所致），资产/信用减值损失环比减利 0.46 亿元（主要 是上年同期龙净环保收回华泰保险投资款相应转回信用减值准备所致），此外，营 业外收支环比增加利润 1.09 亿元。综合来看，环比减利 1.68 亿。
详细来看，2024Q2 非经常性损益项目环比减量主要体现在：非流动资产处 置损益（-0.44 亿元），除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外的公允 价值变动损益和投资收益（-7.85 亿元），少数股东权益影响（-0.69 亿元）；Q1 环 比的增量体现在：计入当期损益的政府补助（+0.23 亿元），计入当期损益的对非 金融企业收取的资金占用费（+28 万元），单独进行减值测试的应收款项减值准备 转回（+6 万元），除上述各项之外的其他营业外收入和支出（+1.55 亿元），其他 符合非经常性损益定义的损益（+2.48 亿元），所得税影响额（+0.49 亿元）。
2024Q2 所得税率环比上升，少数股权占比小幅上升。2024Q2 公司所得税 率环比上升 1.8pct 至 15.1%。另外，公司 Q2 少数股东损益环比增加 6.15 亿元， 少数股东损益占比提升 0.36pct 至 18.5%。2024Q2 年少数股东损益环比增加， 主要因为 Q2 金属价格环比提升，部分子公司盈利环比提升。
2024Q2 公司实现经营活动现金净流入 122.75 亿元，同比增加流入 40.76 亿元。目前铜金价格有望维持高位，随着卡莫阿系列项目、巨龙铜矿等项目的投产， 公司铜金产量将得到进一步提升，公司经营性现金流情况有望持续改善。 2024Q2 公司筹资活动产生的现金净流出额为 24.23 亿元，上年同期为现金 净流出额 3.29 亿元。根据公司未到期债务情况，预计 2024 年需偿还约 25 亿元 规模的债务，基于公司的现金流情况，我们认为公司的资金压力较小。 2024Q2 公司投资活动产生的现金净流出为 58.03 亿元，上年同期为现金净 流出 72.57 亿元，主要系正常项目投建资金需求。
