确定性较高的安全性资产，国内预期回报 率下降后配置价值凸显。
客货流量持续保持增长，运价平稳经营现金流较好。截至今年 6 月，公路客运量当月达到 9.87 亿人， 同比+5.5%，公路客运量累计达到 58.24 亿人，同比+11.2%；公路货运量 6 月当月达到 35.5 亿吨， 同比+2.2%，公路货运量累计达到 197.7 亿吨，同比+4.0%。截至 2024 年 8 月 21 日，中国公路物流 运价指数为 1042.58 点，周环比+0.08%。根据交通运输部数据显示，8 月 18 日-8 月 25 日，全国高 速公路累计货车通行 5341.5 万辆，环比增长 1.76%。整体来看，公路客运和货运需求稳步增长，运 力供给小幅趋缓，运价指数保持平稳。
客运回暖向好货运高位运行，经营稳健抗风险能力较强。截至今年 6 月，铁路客运量当月达到 3.6 亿 人，同比+10.2%，铁路客运量累计达到 21.0 亿人，同比+18.4%；铁路货运量 6 月当月达到 4.3 亿吨， 同比+7.5%，铁路货运量累计达到 25.1 亿吨，同比+1.8%。根据交通运输部发布数据显示，2024 年 6 月，全国铁路货运周转量为 2944.4 亿吨公里，同比上升 4.2%。整体来看，今年上半年铁路客运持续 回暖，累计客运量同比实现近两成的增长，反映国内出行需求旺盛，与此同时，铁路货运量则呈现 前低后高，3 月和 4 月表现相对较弱，发运量分别同比减少 1.5%和 0.7%，5 月和 6 月恢复增长，发 运量分别同比增长 4.7%和 7.5%，铁路货运仍保持在高位运行。
货物吞吐量持续保持增长，外贸及集装箱吞吐量增速较快。截至 2024 年 6 月，全国主要港口当月货 物吞吐量达到 14.88 亿吨，同比+3.1%，累计货物吞吐量达到 85.63 亿吨，同比+4.6%；全国主要港口 外贸货物当月吞吐量达到 4.65 亿吨，同比+8.2%，累计外贸货物吞吐量达到 26.89 亿吨，同比+8.8%； 全国主要港口集装箱当月吞吐量达到2900万TEU，同比+8.8%，累计集装箱吞吐量达到1.62亿TEU， 同比+8.5%。港口今年上半年货物吞吐量持续保持增长，同时，外贸和集装箱吞吐量的增速相对较快， 港口企业的基本面稳中向好。
4.1 直播电商兴起推动国内快递业务量增长，小件化趋势下快递单价有所下降
国内电商交易规模持续增长，2023 年同比增速为 11.90%。2023 年度中国网络零售额达 15.43 万亿 元，同比增速 11.90%。2016-2022 年，阿里（天猫&淘宝）、京东、拼多多等主要电商的 GMV 总额 复合增速达到 26%。2016-2022 年，阿里巴巴 GMV 复合增速在 18%左右，贡献了最主要的 GMV 份 额，而拼多多、京东等平台的快速崛起带来了增量市场。
直播电商 GMV 份额增长迅速，2023 年直播电商市场交易规模同比增长达 35.2%。根据艾瑞咨询数 据，中国的直播电商市场在 2022 年达到了 3.64 万亿元的规模，2023 年达到了 4.92 万亿元，预计未 来三年的年市场增长率能维持双位数增长，2025 年预测规模将达到 6.95 万亿元。根据艾瑞咨询数 据，截至 2023 年 12 月，我国电商直播用户规模已经达到 5.97 亿人，占网民整体的 54.7%，直播电 商的渗透率在不断提高。根据网经社数据，中国直播电商渗透率从 2018 年的 1.6%增长至 2023 年的 31.9%。可以看出，直播电商已经成为一种广泛受到用户喜爱的新兴购物方式，发达的物流网络是直 播电商不断开拓下沉市场的基础，直播电商较大的市场为快递行业提供了新增量。
电商是快递行业的重要增长动力。随着我国经济稳步恢复，消费线上化趋势强化固化，电子商务经 济继续保持着蓬勃的发展态势呈现出了全新的、平台多元化的网络购物新生态。未来新型电商有望 形成快递件量新的支撑点。 第一阶段以大型综合电商平台为主，淘系、京东、天猫在用户流量、全品类交易、渠道下沉方面贡 献了主要增量与业务支撑。 第二阶段以新型电商平台拼多多“团购社交电商”为主导的购物模式，拼多多以社交工具为渠道快速 传播团购的新模式，靠着低价吸引新客户，这大量释放了快递行业的包裹量。 第三阶段为基于直播带货的综合“兴趣电商”平台，以快手、抖音、哔哩哔哩等平台为主。根据星图 数据，2022 年主流直播视频平台 GMV 均达到万亿级别，阿里巴巴年 GMV 超过 8 万亿；京东 GMV 近 3.5 万亿；拼多多 2022 年 GMV 达 3.2 万亿。随着电商行业蓬勃发展以及电商的结构变化，长 期来看直播电商单件“小件化”和“GMV 均衡化”的特点将促进快递包裹量稳步释放。 相比传统电商平台，短视频电商在价格、用户来源方面更具优势，直播电商在持续重塑快递格局。 2021 年全年来看，综合电商平台地位稳固，GMV 份额占比达到 83%；其次是直播电商，占比达到 了 14%；而新零售和社团团购板块占比较小。2022 年直播电商进一步侵蚀综合电商份额，GMV 份 额占比达到了 20%；而综合电商下降了 7pct。
抖音增长迅速，2022 年市场份额将近快手、点淘两者之和，优势持续扩大。抖音平台 2022 年电商 成交额达到 1.5 万亿元，GMV 占比 48%；快手平台成交交易额为 8750 亿元，GMV 占比 28%；点 淘平台成交交易额为 7500 亿元，年 GMV 占比 24% 。 直播电商竞争白热化，更多平台加入份额争夺战。2022 年 6 月，新兴的直播平台如微信视频号在月 活量已经达到 8.13 亿，超越抖音的 6.8 亿，如果未来在用户时长和直播营业额方面加入竞争，直播 电商的行业格局将发生变化，有可能给快递行业带来更多的流量。
随着活跃渗透率的增长，直播电商平台所带来的下沉市场红利将得到进一步释放。短视频平台在兴 趣电商、直播带货等赛道的布局效果显著，持续抢占用户的注意力，用户活跃度与使用时长稳步提 升，日均使用时长超过 1.9 小时。 快递企业与直播平台的接入将带来额外的增量。直播平台份额之争将利好各快递企业。直播平台为 了实现服务上的差异化，在物件配送方面进行了产品分层提升竞争力，抖音就推出了快递服务“音需 达”，由抖音联合快递公司提供送货上门、末端优先派送、优先转运等服务。目前音需达接入了中通、 圆通、韵达和顺丰等第三方快递企业，音需达等直播电商服务可以借助第三方快递点快速推广并下 沉，将服务推向更具潜力的二三线市场，快递公司也能够借此扩大自身的业务量。 快递业务量保持较快增长，上半年同比增速超二成。截至今年 7 月， 当月快递业务量 142.56 亿件， 同比增加 32.31% ，快递业务收入完成 1107.70 亿元，同比增加 16.31%；今年前 7 个月累计快递业 务量 944.18 亿件，同比增加 34.31%，今年前 7 个月快递业务收入 7637.77 亿元，同比增加 15.00%。
小件化趋势下快递行业单价有所下降，通达系单票价格降幅明显。截至今年 7 月，顺丰控股当月单 票价格 15.76 元，同比-5.80%（-0.97 元）,环比-0.06%（-0.01 元）；韵达股份当月单票价格 1.98 元， 同比-10.00%（-0.22 元）,环比-1.00%（-0.02 元）；申通快递当月单票价格 2.00 元，同比-6.98%（- 0.15 元）,环比-0.50%（-0.01 元）；圆通速递当月单票价格 2.24 元，同比-3.86%（-0.09 元）,环比0.44%（-0.01 元）。在直播电商兴起以及电商小件化趋势下，单个包裹的价值量明显下降，使得快递 行业单票价格随之下降，整体来看，电商件为主的通达系单票价格降幅更加明显，时效件业务较多 的顺丰单票价格降幅相对较小。
4.2 东南亚和新兴市场电商快递增速较快，关注快递出海投资机遇
东南亚市场电商快递增速较快，快递行业整合空间大。根据弗若斯特沙利文数据，2018-2022 年，东 南亚跨境电商交易额为 128/201/256/388/497 亿美元，复合年增长率为 40.4%。同期快递包裹年复合 增长率为 36%，于 2022 年达到 111.48 亿件，预计 2023-2027 年的复合年增长率为 15.5%。2022 年 东南亚快递行业 CR5 为 47.9%，相对分散，市场整合潜力高，极兔的市占率为 22.5%，2023 年公司 在东南亚区域市占率从 22.5%提升 2.9pct 至 25.4%，连续四年保持第一。
电商市场中，按平台看，Shoppe 占据半壁江山。根据 Momentum Works 数据，2022 年东南亚电商 市场 GMV 为 995 亿美元，其中，Shopee 的 GMV 达到了 479 亿美元，占据了近一半的市场份额。 Lazada, Tokopedia 紧随其后，GMV 分别为 201/184 亿美元。与此同时，Bukalapak, Tiktok Shop 与 Blibli 也有一定竞争力。按区域看，印尼市场份额最高。根据谷歌、淡马锡和贝恩联合发布的 2023 年东南亚互联网报告，2023 年东南亚电商市场的 GMV 为 1390 亿美元。其中，印尼电商 GMV 约为 620 亿美元、泰国为 220 亿美元、越南和菲律宾均约为 160 亿美元、马来西亚约为 130 亿美元、新 加坡约为 80 亿美元。由于印尼在 2023 年 6 月出台电商限制措施并加强进口管制，我们预计该地区 电商与物流服务或将受到一定冲击。相反，越南和菲律宾由于积极开放的电商政策，保持了稳定甚 至超预期的增长态势。 东南亚物流市场分为六大派系：第四方物流、市场货运物流、第三方物流、科技第三方物流、仓储 及平台自营物流。第四方物流企业如 Andalin、Quincus 等，提供一整套物流供应链解决方案。市场 货运物流企业如Ritase、Haulio等，进行货物运输、端到端配送等业务。第三方物流企业如Pos Indonesia、 JNE 等，提供快递运输、仓储、存货管理及最后一公里派送等服务。科技第三方物流企业如 Ninja Van、 J&T Express 等，在业务细分、业务创新等领域有突出进展。仓储企业如 Shipper、Boxme 等，提供 仓储服务。平台自营物流领域，如 Shopee、Lazada 等，拥有自营物流体系。一些物流企业拥有“多项 主营业务”，可属多种派系，如 Waresix、Shipper 等。
电商起步较晚但增速快，带动物流需求增长。根据弗若斯特沙利文的数据，2018-2022 年，新市场（沙 特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西和埃及）的电商零售市场交易额为 324/380/475/661/857 亿美元， 复合年增长率为 27.5%。同期，新市场平均快递包裹量复合年增长率在 19.5%，并在 2022 年达到 30.96 亿件，预计 2023-2027 年的复合年增长率为 17.6%。新市场的数字基础设施建设普遍相对滞后， 导致整体电商市场的渗透率较低。尽管如此，该地区居民的人均可支配收入较高，对电商的需求较 大，未来空间大。根据公司年报，2023 年，极兔在新市场取得了三倍增长的成绩，其在新市场的市 场份额从 2022 年的 1.6%提升到 2023 年的 6.0%，包裹量为 2.3 亿件，同比增长 369.0%，全年收入 同比增长 299.7%至 3.27 亿美元。
本土电商平台与全球性电商平台并存。根据巴西零售与消费者协会数据，2022 年的巴西电商市场中， 美客多/Americanas/Magazine Luiza/Via/亚马逊的收入分别为 805/443/205/205/146 亿雷亚尔，合计占 据了 78%的市场份额，居于主导地位。根据 eMarketer 发布的《2022 年全球电子商务预测报告》显 示，在墨西哥，主流电商平台主要包括 Mercado Libre Mexico、Amazon Mexico、沃尔玛墨西哥站点、 Coppel 以及 Liverpool。2022 年 Mercado Libre 的流量在墨西哥居于首位，亚马逊墨西哥站的流量年 增长率也高达 51%，而 Coppel 以及 Liverpool 也具有一定的竞争力。 快递行业相对分散，竞争激烈。新市场的基础设施较为落后，电商市场和物流行业均起步较晚。目 前呈现出本土快递平台与联邦快递 UPS、DHL 和 Aramex Express 等国际巨头之间的竞争格局。极兔 作为初入者，新市场的占有率较低。伴随着电商市场的高增速与布局效应显现，未来会有较大提升。 目前处于领先地位的有巴西的 Braspress、TNT Express 和 RTE Rodonaves、墨西哥的 Estafeta Express、 埃及的 Egypt Express、阿联酋的 Emirates Post 以及沙特阿拉伯的 Saudi Post。
