强化合规管理，行业集中度有望提升。
“强监管+高要求”催化零售药店连锁发展。近年来中国陆续出台各项政策文件 强化对药店行业的规范和监管，2013 年对零售药店执业药师资格、设施设备等进行 了严格要求；2015 年提出根据服务能力甄选医保定点药店，签订服务协议；2018 年 要求药店分级分类管理，并对执业药师的配置提出要求；2019 年国家查处执业药师 “挂证”行为；2021 年“国谈”药品进入符合资质的定点零售药店。我们认为随着 监管日趋严格，经营能力不足的单体药店将面临严峻挑战，零售药店连锁化率有望进 一步提升。
大型连锁药店的发展符合产业发展趋势，优势显著。连锁药店具备明显的发展优 势：（1）商业模式优势：规模化优势带来较强的上游议价能力，提升运输管理效率， 从而显著降低经营成本，同时能够通过融资实现门店扩张；（2）人力资源优势：大型 连锁药店通过资金优势搭建和管理执业药师等专业团队，强化业务能力；（3）品牌优 势：连锁药店在药品质量、SKU 保有量、慢病管理服务等方面具备品牌溢价，顾客 忠诚度较高；（4）信息化优势：大型连锁药店信息化的投入建设更胜一筹，通过信息 系统提升管理运营效率，同时能够更好地推动医保统筹对接和医药电商（O2O、B2C） 的发展。
连锁药店快速发展，行业集中度持续提升。2006-2022 年中国零售药店的连锁 化率从 38%提升至 58%，同时 2022 年药品零售百强企业销售市占率提升至 36%， 6 年增长了 7 个百分点，行业连锁化率和市场集中度进一步提升，迈向连锁成长阶 段。
中国零售药店行业集中度仍有较大提升空间。根据商务部数据，2022 年中国 TOP 3 药店的市占率仅为 11%，行业集中度与美国和日本存在较大差距，尚有较大 提升空间。2022 年国大药房、大参林、老百姓、益丰药房、一心堂分列中国前五大 零售药店，合计市占率约为 17%。
药店作为零售业态的一种，单店及整体经营水平较多依赖于管理层的战略把控 与管理能力。因此，我们对比了头部药店的收入、利润、门店数量等核心经营指标。
①药店门店数量对比。门店扩张对连锁药店市占率和收入的提升至关重要。一方面，连锁药店通过门店 扩张占领新的市场，提升行业集中度，获取更多线下客流，从而提升收入水平；另一 方面，提升市场占有率和影响力有助于企业增强上游议价能力，争取更多利润空间。 2018-2023 年头部药店的门店数量均保持了快速增长。
在药店行业的发展过程中，各药店形成了各自的优势区位：益丰药房以湖南、湖 北为基础，向上海、江苏、江西等地扩张；大参林主要集中在广东、广西等地；老百 姓从湖南、湖北出发，向广西、甘肃、陕西、内蒙古等地扩散；一心堂深耕云南市场，向云南、海南、山西、广西、四川等地延伸；健之佳亦起源于云南，在重庆等地多有 布局。
②药店经营管理能力对比。头部药店凭借多年积累，在药店的运营管理中积累了丰富的经验，叠加规模效应， 往往具备行业领先的盈利能力。2018-2023 年，益丰药房/大参林/老百姓/一心堂/健 之佳的收入 CAGR 分别为 26.72%/22.59%/18.83%/13.63%/26.84%；归母净利润 CAGR 分别为 27.66%/16.99%/16.39%/1.05%/25.31%。头部药店的毛利率基本稳定 在 30-40%，净利率受多重因素影响，年度间波动较大。
2023 年头部药店中西成药的销售占比约 70-80%，意味着中西成药业务仍是零 售药店最主要的收入来源，中西成药的毛利率高低在很大程度上决定了公司整体毛 利率高低。从数据来看，益丰药房的中西成药毛利率居于行业前列，反映了公司较强 的精细化管理能力。
中药材业务作为中西成药业务的补充，也是头部药店的战略布局板块，收入占比 大多在 5-10%。大参林以中参茸为特色经营品种，中药材的收入占比居于行业前列， 但随着中西成药收入的快速增加，中药材收入占比同比略有下滑。
非药产品销售限制逐步放开，药店有望迎来新机遇。随着全国医保基金监管智能 化，过去基于保护医保合规使用而对药店销售非药商品的限制逐步放开，为零售药店 发展多元业务提供新动能。2023 年，甘肃、安徽等多地陆续下发政策，删除定点零 售药店医保协议中“不得以任何名义在店内摆放、销售其他物品（如各类生活日用 品）”条款，适当放开非药产品销售。北京、广东等地监管部门甚至试点开放“药店 +便利店”的融合业态。 因此，在快速布局全国门店的同时，连锁药店企业也在不断谋新变革，在商业模 式与药店业态上转变，从传统的药品零售逐步向专业药房、网上药店、大健康药房等 多元化以及更高顾客黏性的业态转变，推动老店的内生增长。
①服务一体化。现阶段，各药店在逐步尝试由经营商品向经营顾客的价值转移。基于业务需求与 市场趋势，持续升级会员权益体系，通过对会员分类分级、会员体系精细化运营，打 造会员个性化、智能化的营销与服务体系，积极推进慢病服务和线上诊疗服务。例如， 通过免费健康检测、全员健康专业服务，结合建档、回访、跟踪、评估与核检等方式， 提高慢病会员用药依从性和完善全生命周期的健康管理服务，提升用户复购率，并结 合用户画像，有效增强用户对公司的价值认同与专业依赖。
目前，一些药店也在尝试将药店与诊所/中医馆有机结合，既能满足部分患者基 础医疗需求，也能带动药店客流量和处方量的增加。以益丰药房为例，公司开设了 30 余家中医诊所，邀请了全国各地名老中医进行多项中医特色诊疗服务，主要经营范围 有中医科、中医内科、妇产科、中西结合科、针灸、推拿、艾灸等。 参考美国零售药店龙头 CVS 的“分钟诊所（Minute Clinic/walk-in medical clinics）”，中国“药店+诊所”的服务模式仍有较大发展空间。2023 年 CVS 共有超 1000 家“分钟诊所”，这些诊所设立在药店内部，患者无需提前注册或预约，到达诊 所就可以获得及时的帮助和治疗。分钟诊所主要针对感冒、发热、咳嗽、过敏等常见 疾病，在“分级诊疗”中发挥了重要作用。 此外，为了进一步提高客户黏性，部分药店积极打造健康管理服务，提供全方位 健康解决方案。例如，通过发现和了解客户的健康需求，为客户提供定制服务套餐订 阅及医疗及健康咨询，并为客户提供按需场景特定的健康包及康养管理服务，可以帮 助客户预防疾病或问题，追求健康的生活方式。一些特殊服务包括中医拔罐、艾灸、 穴位按压、中医推拿以及瑜伽和普拉提等健身课程，可以作为医疗服务和药品零售能 力的补充，升级客户体验。
②商品多元化。对比日本药妆行业的销售品类结构，中国药店业务多元化发展仍有较大发展空 间。日本药妆店的定位并非单纯销售药品的店铺，而是作为健康关爱驿站，满足居民 的多样化消费需求。因此，在日本药妆店里，处方药、OTC 和保健品等医药相关产 品的销售占比不到 1/3，而日化洗护、食品饮料等非药产品是收入的重要组成部分。
③布局上下游业务。在产品销售过程中，各药店也在尝试自建药厂或与药企进行品牌合作，既能严格把控药品质量与来源可靠性，也能获得更高的收益。以益丰药房为例，公司于 2019 年投资设立恒修堂药业有限公司，开展中药饮片的研发、生产和销售业务。恒修堂以 “智慧中药，健康国人”为使命，依托数字化智能制造技术，建立全产业链质量追溯 体系，专注于优质创新养生中药研发生产销售。
