经营业绩拐点显现，激励考核目标彰显信心。
历史业绩复盘：2021 年起公司经营业绩显著承压（归母净利润同比-23%），2022-2023 年分别同增 1%/8%，对比历史增速仍明显放缓（2014-2020 年业绩复合增速达 45%）， 我们分析主要受到新业务拖累、产能利用率偏低、特殊行业制度变更、宏观因素扰动等 多因素影响。
1）资本开支较多导致折旧比例提升。检测行业在开拓初期需购入实验设备、配置 实验室人员，固定成本比例较高，如若业务规模增长不及预期、产能利用率较低， 将导致折旧比例明显提升，降低整体利润率。2018 年起公司加大扩张力度，资本 开支显著增长，2022-2023 年维持在 6 亿左右，成本结构中折旧比例由 2018 年的 12%提高至 2023 年的 19%，人工+折旧合计固定成本占总成本比例达 50%。
2）食品、环境板块拖累较多。公司于 2016-2018 年大规模开拓食品、环境检测板 块，2015-2020 年营收大幅扩张，复合增速分别达 71%/38%，但毛利率明显低于 同业可比，主要因食品、环境为化学类检测业务，与公司传统物理类检测主业存 在差异，前期业务量规模较小但设备折旧、实验室耗材、人工成本较高且较为固 定，业务毛利率明显低于同业可比。此外，公司食品、环境业务以政府类客户为 主，近年来政府采购预算收缩、需求承压，业务增速放缓，对整体业绩形成一定 拖累。
3）外延 并购等因 素导致减 值压力较 大。2021-2023 年公司分别计提减值 0.3/0.8/1.0 亿元，占归母净利润比达 17%/45%/50%，2022 年减值对业绩影响显 著提升，主要因：①2020 年以 1.36 亿元收购中安广源 34.95%股权（收购完成后 合计持股比例达 70%）开拓 EHS 评价业务，该子公司业务结构以政府业务为主， 受政府采购预算收紧、价格下滑等影响，中安广源未完成业绩承诺，2021-2023 年 分别计提商誉减值 591/4194/5067 万元，占当年资产减值损失的 51%/104%/96%。 ②政府类业务的账期有所拉长，信用减值规模有所提升，2022-2023 年分别达 4173/4755 万元，占业绩比由 2021 年的 10%提高至 20%以上。
资本开支节奏预计放缓，业务规模增长有望带动毛利率恢复。根据 2023 年 10 月投关 公告披露，后续公司资本开支规划将围绕巩固优势主业展开，包括：1）保持计量校准、 可靠性环境试验、电磁兼容检测等主业优势；2）持续关注及研究新技术，重点围绕国 家战略新兴行业领域投资和构建能力，如集成电路、航空航天、新能源汽车检测等；3） 对于竞争较激烈领域，如食品检测、生态环境检测等，暂时不做进一步投入；4）注重 兼顾轻重资产投入结构，前期投资以重资产业务线为主，后续将加强开拓轻资产业务 （包括咨询评价、科研类业务等）。预计 2024 年起资本开支节奏将趋于放缓（年初计划 技改投资约 2.98 亿，2023 年为 3.8 亿），后续随着业务规模扩张、设备投入产出比提升 （2020 年起公司营收/固定资产原值比仅约 1.06-1.08），整体毛利率有望稳步恢复。
控制人员规模扩张，人均产出指标有望持续提升。2019-2022 年间公司人员规模扩张较 快，员工总数 CAGR 达 15%，人均创收、创利自 2021 年起趋势有所下行。2023 年公司 调整人员扩张策略，收窄部分板块人员增速，总人数较 2022年下降 0.2%（从结构看主 要系销售、技术人员小幅缩减），实现人均创收/人均创利 45.83/3.16 万元，较 2022 年 增长 4.59/0.25 万元，2024 年公司将人效提升作为主要管理目标，力求在整体人员数量 保持稳定情况下实现业务规模扩张，后续人均产出指标有望延续提升态势。
推动食品、环境等低效板块减亏，减少对业绩拖累。2023 年起公司食品、环境检测板 块已逐步开始收缩，营收分别同降 14%/10%，后续公司将进一步推动业务减亏，包括： 1）及时收缩扭亏无望的实验室，将全国撤销实验室的闲置设备进行全国统一调度及对 外出售或租赁，完成场地清退，同时化学分析、食品检测和环保检测实验室深度融合管 理。2）加快食品、环保检测业务结构转型，开发高利润业务，在食品检测业务上扩大 集团企业日常检测比例，开拓乳制品、功能食品等检验项目；环保检测领域加强与科研 院所、省市监测站合作，加快布局新污染物、水生态等科研咨询业务，预计后续两大板 块对业绩拖累将持续减少。 新管理层全面落实精细化管理，加快数字化转型，带动净利率恢复。2023 年 12 月公司 管理层换届，新任董事长杨文峰为广州无线电集团董事会秘书、资本运营部部长及董办 主任；2024 年 2 月母公司广州无线电集团改组更名广州数科集团，定位生态融合型数 字科技领军企业，后续将围绕数字基础设施建设、数据要素运营、数字产业投资、数字 产业研究等方面，加速推动数字科技全产业体系建设。2024 年公司全面实施精细化管 理，推动数字化转型，成立由管理层领导的精细化管理工作小组，通过行业对标、内部 成本结构分析、组织架构调整、业务流程梳理、授权体系变革等多方面措施加强内部管 理，提升内部运营效率，主要措施包括：1）优化经营责任考核体系，建立以利润为核 心的考核模式；2）强化区域协同，降低市场拓展费用：建立以区域为中心的管理模式， 将管理中心向一线转移，通过区域协同实现集中资源拓展业务；同时加强子公司团队建 设，提升子公司经营管理、市场拓展等能力，加强资源协同和匹配。3）动员全司参与 降本增效工作，强化精细化运营文化等。
24H1 业绩高增 32%，净利率提升 1pct 至 6%。2024H1 公司实现营业收入 13.44 亿 元，同增 9.2%；实现归母净利润 0.8 亿，同增 32.5%；扣非归母净利润 0.66 亿，同比 高增 52%，净利率显著改善，由同期的 4.9%提升至 5.9%，主要得益于：1）产能利用 率提升、成本管控措施落地驱动毛利率恢复（24H1 综合毛利率 41.89%，同比提高 0.3pct）；2）实施精细化管理，费用率管控较优，H1 期间费用率 36.1%，同比下降 1.28pct。根据管理层规划，目标通过内部精益运营尽快将净利率恢复到往年 10%的净 利率水平。 股权激励划定 26%业绩复合增速目标，彰显发展信心。2023 年 10 月公司发布股票期 权与限制性股票激励计划（草案）、2024 年 5 月发布草案修订稿，拟向不超过 623 人授 予权益数量不超过 1725 万份，其中股票期权/限制性股票各 862.5 万股，授予价格 14.56/8.68 元/股，2024 年 7 月 1 日正式授予。业绩考核目标为：以 2020-2022 年均值 为基数，2024-2026年扣非净利润增速分别不低于 82%/128%/175%，对应 2024-2026 年同比增速分别不低于 34%/25%/21%，2023-2026 年业绩复合增速约 26%。
