福安药业主要产品及经营表现分析

原料药制剂一体化仿制药企。

1. 原料药制剂一体化布局的化药仿制药企，制剂业务收入占比超六成

福安药业成立于 2004 年 2 月 25 日，于 2011 年 3 月 22 日在深圳创业板成功上市。公司经 过 20 年的创业发展，已经形成了化学制药中间体、原料药、制剂，药品研发、生产、销 售为一体的全产业链仿制药企业。 公司主要产品涉及抗生素类、抗肿瘤类、特色专科药类等多个类别药品，头孢唑肟钠、 头孢他啶、庆大霉素、盐酸昂丹司琼、拉氧头孢钠等主要制剂和原料品种的收入超整体 收入的 40%。产品品种众多，结构合理，有多个品种在国家集采中中标。

公司实际控制人汪天祥直接持有公司 24.00%的股份，2009 年 9 月至今任福安药业（集团） 股份有限公司董事长、法定代表人。

2.2018 年至今公司营收保持稳定，利润因资产减值等影响波动较大

公司收入近年来保持基本稳定，2018 年到 2023 年保持在 23-28 亿区间；因历史上的多次 并购，公司归母净利润波动较大，2018年和 2021年因商誉减值等原因导致亏损，2019年利润最高为 2.93 亿。 2024Q1 公司营收达到 8.09 亿，同比增长率为 17.13%，归母净利润达到 1.23 亿，同比增 长率 42.40%；根据公司最新 2024 年上半年业绩预告，公司 2024 年上半年归母净利润为 2.05 亿元-2.25 亿元，同比增长 27.42%-39.85%，主要是因为产品销量增长，国家集采中 标产品占比提高，销售费用占营业收入的比率下降，有望开始步入持续良性发展轨道。

毛利率整体稳定，近年来净利率稳中有升

毛利率近 5年平均值为 60.74%，保持 50-65%区间。近年来销售净利率逐步上升，从 2021 年的-24.85%逐步提升至 2023 年的 8.85%。2024Q1 销售毛利率和净利率分别为 51.03%、 15.11%。 从费用率分析，公司管理费用率、研发费用率、财务费用率较为稳定。随着公司前期研 发产品陆续通过一致性评价和获得药品注册证书后，获得参与国家及地方药品集采资质， 并且有多个产品中选，营销模式的转变使得产品销售费用率持续下降，公司销售费用率 从 2020 年的 45.06%持续下降至 2023 年的 30.48%，2024Q1 更是下降至 25.73%。

制剂收入占六成，原料药中间体收入占三成

收入构成分析：制剂收入是公司主要业务收入来源，2023 年占比 60.83%，原料药及中间 体收入占比 32.46%，药品经销等其他业务收入合计占比 6.7%。 制剂产品毛利率较高，保持在 70%以上。集采降价模式下，近三年毛利率略有下降，2023 年制剂毛利率为 70.45%。原料药及中间体相关产品毛利率保持在 20%-30%区间， 2023 年原料药及中间体业务毛利率为 25.01%。

国内市场为主，国内收入占比超九成

公司收入整体以国内为主，2023 年国内占比为 97.04%，海外销售收入占比仅 2.96%；国 内业务的毛利占比为 98.5%。

3.历史并购包袱基本解决，商誉减持风险基本消化

2011 年至 2020 年多个并购，带来整合及资产减值压力

追溯 2011-2020 年期间公司进行的并购整合，分别于 2011 年收购湖北人民制药、2011- 2014 分三次累计超 1.1 亿元收购广安凯特医药化工；2015 年 5.7 亿元收购宁波天衡药业； 2016 年 15 亿元收购烟台只楚药业 100%股权；2020 年 0.73 亿美元并购美国 Red Realty51%股 权之后因整合发展不及预期在 2021 年 8 月份出售。

商誉计提基本尾声，资产负债率较低，现金流稳定

追溯 2016 年到 2023 年公司商誉账面价值变化，近五年公司商誉账面价值持续减少，从 2016 年的 13.15 亿元降低至 2023 年的 2.61 亿元。

2023 年只楚药业因市场情况变化经营业绩下降，2023 年公司计提商誉减值 2.25 亿元，到 2023 年年末商誉账面价值 2.61 亿，主要是宁波天衡的 2.51 亿，而子公司宁波天衡近几年 利润稳定，经营情况良好，亏损风险较小，所以我们认为未来3-5年商誉减值风险较小， 减值影响因素已基本出清。

2019 年至 2024Q1 公司流动负债占比总负债的 65%以上，2024Q1 降低至 12.15 亿元，总 负债降至 17.39 亿元；近两年公司负债率维持稳定下降趋势，由 2022 年的 32.87%降至 2024Q1 的 28.89%。公司资金状况稳健，自有资金充足，偿债能力增强。 公司经营性现金流净流入近两年在 3.3 亿元左右，高于公司的净利润体量，2024Q1 经营 性现金流净额达到 1.55 亿，同比增长 329.2%。

参股子公司重庆富民银行贡献稳定投资收益

公司持股 19%的重庆富民银行是中西部地区首家获批开业的民营银行，营业收入与净利 润均在稳定增长，2023 年收入为 20.26 亿元，净利润 4.09 亿元。