制剂收入是公司主要业务收入来源。
公司制剂业务主要是抗生素、抗肿瘤及特色专科
2023 年制剂板块营收 16.11 亿元，占比 60.83%，同 比增长 4.30%，近几年呈现波动上升的趋势；毛利率近四年稳定降低至 70.45%，同比下 降 5.84pct。
根据医药魔方医疗机构终端数据库，近五年福安药业制剂业务在医疗机构终端总体收入 呈现逐步上升趋势，2023 年规模为 19 亿元，同比增长 7.2%；2024Q1 为 5.5 亿，同比增 长 21.5%，呈现加速增长态势。福安药业制剂业务主要子公司以庆余堂、宁波天衡、人民制药为主，2023年规模分别达到 10.22亿元、6.10亿元、2.60亿元，三者共同贡献制剂 收入超 95%的销售额，福安药业集团和烟台只楚药业有限公司的制剂业务收入规模很小。
宁波天衡等三家核心子公司的制剂产品终端销售稳健
宁波天衡制药：近三年盈利能力保持稳定
福安药业集团宁波天衡制药有限公司于 1992 年成立，是一家研制、生产高科技化学药品 的企业。产品以抗肿瘤、放化疗止吐类药品为主，包含有呼吸类、降压药、解热镇痛、 抗生素、肌松剂、造影剂等。 福安药业 2015 年通过并购 100%控股宁波天衡，宁波天衡子公司营业收入近五年稳定在 6-7亿左右；净利润经历过 2021年的短期受挫后（公司公告主要是由于其二级子公司 Red Realty LLC 交易对方未按照回购协议支付款项，且未来持续经营存在不确定性，诉讼尚 无实质进展，计提美国项目资产减值 6.23 亿元，扣除该事项影响后，天衡药业 2021 年实 现净利润 0.66 亿元，较上年同期下降 17.29%。天衡药业扣除美国项目资产减值后的净利 润下降，主要是由于公司为提高核心竞争力，持续开展产品研发投入，研发费用增加， 且随着用工成本增加，公司管理费用职工薪酬增加，以及维修费用、折旧、摊销等期间 费用增加所致），宁波天衡子公司近三年盈利能力保持稳定，2023 年净利润为 2.53 亿元 （其中包括拆迁土地补偿款）。
子公司宁波天衡主要产品为昂丹司琼、格拉司琼等肿瘤辅助用药和多索茶碱、托瑞米芬、舒林酸等止痛产品。根据医药魔方终端数据库，宁波天衡子公司近五年终端销售规模保 持在 6 亿元左右，2023 年为 6.1 亿元，同比增长 15.5%；2024Q1 为 1.60 亿元，同比增长 8.43%，销售占比较大的品种有盐酸昂丹司琼、盐酸格拉司琼、枸橼酸托瑞米芬、舒林酸、 多索茶碱、氟马西尼等。
庆余堂制药：抗生素注射剂为主，集采降价模式下收入承压，利润大幅增长
福安药业集团庆余堂制药有限公司于 1996 年成立，主营业务为化学药品制剂制造。2023 年公司营业收入为 4.77 亿元，同比增长 28.57%；净利润为 0.74 亿元，同比增长 131.25%。 根据医药魔方终端数据库，庆余堂制药近五年终端销售规模保持在 10 亿元左右，2023 年 为10.2亿元，同比增长0.2%，但2024Q1为3.10亿元，同比增长24.8%，增长显著加速。
庆余堂制药以抗生素产品为主，产品主要涉及抗感染药、神经系统用药、解热镇痛药、 肝脏疾病辅助用药、麻醉辅助用药、呼吸道用药、抗高血压药、钙离子受体异构激动剂、 抗低钠血症等治疗领域，2023 年前 5 大销售的产品为头孢他啶、头孢唑肟、头孢美唑钠 罗库溴铵、还原型谷胱甘肽。
湖北人民制药：激素类注射剂为主，24Q1 呈加速增长趋势
福安药业集团湖北人民制药有限公司于 2011年收购，2023年营收为 1.32亿元，净利润为 0.27 亿元。湖北人民制药以激素类等注射剂品种为主，涉及消化系统、抗生素、肝胆类、 糖皮质激素抗过敏类等领域制剂。 根据医药魔方终端数据库数据分析，湖北人民制药近五年公司销售规模稳健增长，从 2019 年的 8102 万增长至 2023 年的 2.6 亿元，增速持续高于 20%，而 2024Q1 为 7671 万 元，同比增长 38.30%，有加速增长趋势。
根据医药魔方终端数据库分析，人民制药销售规模较大的产品有吡拉西坦、奥拉西坦、 替加环素、甲泼尼龙琥珀酸钠、氢化可的松琥珀酸钠、艾司奥美拉唑钠、盐酸曲马多。
公司研发投入占营收比例超 6%，储备产品丰富
2023 年研发投入 1.8 亿，子公司礼邦药物开发及各子公司技术部门协同研发
公司把研发能力作为核心竞争力最重要组成部分，由子公司礼邦药物研发团队和各子公 司技术部门承担产品研发合成路线的设计、小试工艺研究与优化、药品注册、知识产权 及成果申报、药品一致性评价、中试放大、和试生产及后续工艺改进。公司拥有一支年 龄结构合理、专业优势突出、经验丰富的研发团队。除依靠自身研发外，公司广泛开展 产学研合作，加强全方位、多层次、宽领域的对外交流合作格局建设。 公司持续加码研发，研发费用总额从 2018 年的 1.07 亿增长至 2023 年的 1.78 亿元，占 2023 年度营业收入的 6.73%。据公司 2023 年报，公司已进入注册程序的药品研发项目 68 项。
渐入产品收获期，近 70 款仿制药品种处于研发注册程序中
产品研发渐入收获期，2023 年公司有多项原料药、制剂品种获批上市，其中盐酸昂丹司 琼片为国内第二家上市，布托啡诺注射液、盐酸格拉司琼注射液为国内第三家上市。 根据 2023 年年报，公司披露近 50 个一致性评价仿制药产品获批准生产或处于审评中， 如抗感染类多款抗生素注射液、神经系统疾病的硫辛酸注射剂/片和尼麦角林片等、消化系统疾病的法莫替丁注射液和瑞巴派特片；循环系统疾病的阿哌沙班和己酮可可碱等；公司正 重点布局精神麻醉类方向，全资子公司庆余堂已于 2024 年 4 月获得喷他佐辛注射液、咪 达唑仑注射液的药品注册证书，阵痛及麻醉药有望成公司增长亮点。
制剂借力国家集采上量，2023 年中标集采品种显著增多
公司积极参与国家集采，截止 2023 年底，公司已有 10 个产品中选。注射用氨曲南、丙 戊酸注射用浓溶液、注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠、氟马西尼注射液、注射用生长抑素等 5 个品种在国家集采第八批和第九批中标。而注射液头孢唑肟钠、盐酸右美托咪定注射液、 多索茶碱注射液、硫酸庆大霉素注射液等产品在广东联盟集采、京津冀药品联合带量采购、 甘肃省、河南省、云南省、陕西省等集采项目中中标。我们认为受益于集采品种光脚者上 量，预计 2024 年制剂业务有望对公司业绩贡献上升。
根据公司 2023 年年报，公司子公司庆余堂、人民制药、宁波天衡的产品分别在国家第五 批、第七批、第八批、第九批带量集采招标中中标，涉及到昂丹司琼、头孢他啶、注射用艾司奥美拉唑钠、注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠（1:1）、丙戊酸钠注射用浓溶液、注射用生长 抑素和氟马西尼注射液。
集采模式下，销售费用率有望持续降低
公司化学制剂产品主要为处方药，以各类医院为目标终端市场。在销售方式上以专门负 责药品经销业务的子公司和经销商代理相结合的模式为主。随着“集采”政策的推进，公 司制剂类产品逐步增加自主销售模式，减少代理商销售模式，集采模式下，公司降低销 售费用。
公司销售费用率近年来持续走低，2024Q1 仅为 25.71%
2023 年，公司销售投入 8.07 亿元，占 2023 年度营业收入的 30.48%，近五年来销售费用 率同比持续降低，2024Q1 销售费用率降低至 25.7%。随着集采产品收入占比提升，我们 预计公司整体销售费用率有望降低至 20%-30%区间。
公司销售费用主要是 CSO 费用，集采模式下销售费用有望降低
公司化学制剂产品主要为处方药，以各类医院为目标终端市场。在销售方式上以专门负 责药品经销业务的子公司和经销商代理相结合的模式为主。公司的销售费用主要为特殊 科目，我们分析主要为代理商的 CSO 委托销售服务费用，2018-2023 年此费用占销售费 用比例维持在 90%以上；工资及福利部分占比第二，由 2018 年的 3.24%逐步增至 2023 年 的 6.42%。
公司原料药业务整体稳健，近 4 年稳健增长
2023 年原料药板块营收 8.60 亿元，占比 32.46%，同比增长 12.28%，近几年呈稳健增长 趋势；毛利率近四年稳定在 25%附近。考虑庆大霉素市场今年修复，我们预计原料药业 务今年有望增长 15%，未来有望持续 10%以上稳健增长。
公司原料药板块中，发酵产品庆大霉素占比较大；尼麦角林等原料药品种增长潜力较好。 精神麻醉类产品壁垒较高批件要求严格，公司已取得咪达锉伦原料和注射剂资质批件， 未来有望配合精神麻醉类制剂产品，通过集采推动制剂上量，形成精神麻醉药领域原料 药制剂一体化的产业链优势。
通过自主研发推动原料药品种持续丰富，超 20 个品种进入注册程序
根据公司 2023 年年报，公司已进入注册程序的原料药共 22 种，其中处于登记阶段的有 17 种，包括 11 种产品已取得登记号和 6 种产品已通过技术审评；上市后变更产品有 5 种。 精神麻醉类产品盐酸咪达唑仑原料药已于 2024 年 4 月获得药品注册证书，有望跟注射剂 和口服溶液制剂品种形成较好上下游协同，丰富产品线提升公司核心竞争力。
重庆博圣制药：主营化学原料药，2023 年收入 5.9 亿
福安药业集团重庆博圣制药有限公司于 2016 年成立，主营业务为化学药品原料药制造， 产品主要涉及抗感染药、神经系统用药、解热镇痛药、肝脏疾病辅助用药、麻醉辅助用 药、呼吸道用药、抗高血压药、钙离子受体异构激动剂、抗低钠血症等治疗领域。重庆 博圣制药 2023 年收入为 5.92 亿，净利润为 0.36 亿元。
烟台只楚药业：化学原料药为主，主产品庆大霉素
福安药业集团烟台只楚药业有限公司于 1990 年成立，是以生产原料药为主、西药制剂、 天然药物及生物工程为发展方向的综合型制药企业，主营业务为化学药品原料药制造， 主产品是庆大霉素。
