刚需增长，全球供需错配。
需求端：粮食&化肥是刚需，需求量长期增长
长期看，农业仍处于十年景气区间，带动化肥需求。2020年农业景气周期上行，以美国为例，22年玉米、大豆、小麦、棉花价格涨至历史高 位，虽然23年价格有所回调，但主要作物的种植利润仍偏高。化肥作为保收增产刚需，增加了对于农产品的需求与成本投入。
供给端：全球钾资源分布集中，中国资源储量占比仅5%
从储量看，全球钾资源总量高，但分布高度不均。据2024年3月USGS统计，全球留存钾盐（折K2O）资源储量超36亿吨。按照2023年全球产 量3900万吨计算，全球钾资源可使用92年。除死海地区外，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯合计约占全球钾盐资源总储量70%，而中国仅占比 5%。 从产量看，22-23年全球钾肥供应总量缩减。受俄乌冲突及制裁影响，白俄罗斯、俄罗斯22-23年产量均出现下滑，仅老挝有稳定增量，其 余国家产量小幅变化。
工业提钾采用可溶性钾矿，分为固体钾矿石、含钾卤水
据《中国钾资源开发利用技术及产业发展综述》（2020，熊增华等）文中数据，全球钾盐产能的生产中，使用固体钾矿的占比约为85%，而 含钾卤水的占比约为15%。海外固体钾矿资源集中分布在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、泰国、老挝等地区（主要矿石为钾石岩、光卤石）； 含钾卤水有3种，主要分布在美国、以色列、约旦、中国。
钾肥总量供过于求，依赖全球贸易调节，2022年供需明显区域性失衡
全球钾肥总量上供过于求，依赖贸易调节。据Nutrien 2023年数据，2022年全球钾肥总供给4,675万吨，超过总需求501万吨。钾肥产能集中在 东欧、中亚以及北美洲，而需求主要在东/南亚、拉丁美洲，依靠贸易调节。2021年6月开始，西方国家制裁俄罗斯&白俄罗斯钾肥，俄罗斯出口 受限、叠加各进口国家加大进口量，22年供需明显区域性失衡。
出口国：加拿大、俄罗斯、白俄罗斯
加拿大是全球钾肥第一大出口国（23年占比全球贸易量的41.2%），俄罗斯是全球钾肥第二大出口国（23年占比全球贸易量的19.8%），白 俄罗斯出口量占比全球贸易量的9.5%。加拿大主要出口对象：美国（占比42.7%）、巴西（占比21.8%）、中国（占比7.8%）。俄罗斯主要 出口对象：巴西（占比35.1%）、中国（占比27.3%）、美国（占比9.4%）、印尼（占比8.2%）。白俄罗斯主要出口对象：中国（占比 74.1%）、巴西（占比17.7%）、印尼（占比3%）。
2023年，白俄罗斯、俄罗斯成为中国第一、二大钾肥进口来源国，且从 老挝进口额持续上升
2023年中国钾肥进口额上升主要系进口量增加，总量YOY+46%。进口来源增幅上，白俄罗斯>俄罗斯>加拿大>老挝（主要系中企钾肥项目扩 产） ；绝对价格水平从高到低，白俄罗斯>加拿大>俄罗斯>老挝（主要系22年后俄罗斯&白俄运费抬高）；相对价格走势上，全球供需走 弱，进口价格均有下降，且从加拿大进口的钾肥量价呈反比。
影响因素一：全球钾资源高度集中，形成寡头竞争格局
全球供给格局：2013年前，全球两大联盟合计控制70%全球钾肥供给（Canpotex、BPC），Uralkali退出BPC后，全球钾肥联盟破裂。钾肥企业扩 产争夺市场，现已形成寡头竞争局面。 1970~2013年，国际钾肥曾分为3大联盟：1）BPC(白俄罗斯钾肥、 Uralkali钾肥组成的产业联盟)；2）canpotex(加钾、美盛、加阳组成的 产业联盟）；2）以色列IGL与约旦APC组成的联盟。Canpotex和BPC曾掌握全球定价话语权，形成寡头垄断格局，钾肥价格维持长期稳定。 2013年Uralkali以白俄罗斯钾肥违反联盟销售协议为由退出BPC，满负荷生产增加产能。国际钾肥变为寡头竞争，供应商均开始增产，钾肥 价格下跌。2022年全球海外前九大钾肥生产企业占全球产能超90%，是市场的主导者。 钾肥的寡头竞争格局+全球贸易的体系，本身有脆弱性。2021年后，全球地缘政治风险加剧，钾肥价格剧烈波动。
价格影响因素二：2024年全球供需预期紧平衡
据Nutrien数据，预期2024年全球钾肥产量在6800-7100万吨，供给增量来源加拿大、俄罗斯、白俄罗斯和老挝，需求主要增量来源于东南亚， 全球供需紧平衡。
价格影响因素三：俄乌冲突、红海冲突，全球钾肥的陆路、海运成本增 加
1）白俄罗斯是内陆国家，出口途径需要借道立陶宛/俄罗斯。22年立陶宛制裁白俄罗斯，禁用克莱 佩达港（据S&P Global，承担白俄罗斯每年90%以上（约1080万吨）的钾肥出口）。 中国成为白俄罗斯主要市场之一，钾肥需通过中欧班列进入中国，据Nuterien数据，运往中国的 钾肥成本提高85美元/吨（有补贴的前提下）。 使用俄罗斯的乌斯季卢加港，该港可通往波罗的海，位于圣彼得堡附近，距离白俄罗斯边境几百 公里。钾肥成本提高25-30美元/吨。但乌斯季卢加只能处理白俄罗斯出口的一小部分。 2）以色列和约旦的钾肥主要出口东南亚，需要经过红海。23年10月巴以冲突爆发，影响中东地区钾 肥出口。（以色列化工集团（ICL）， 22年在以色列境内拥有约400万吨/年的钾肥产能；阿拉伯钾 肥公司（APC）， 22年拥有约270万吨/年钾肥产能。） 3）23年7月，加拿大温哥华港口爆发了持续的大型罢工活动，严重限制了加拿大3季度的出口能力； Canpotex（加拿大钾肥联盟）在西海岸港口受阻，对印度和东南亚客户的运输量减少。24年代表加 拿大铁路工人的TCRC原定5月罢工，但因委员会评估检查，罢工被取消，TCRC仍存在罢工风险。
