我们选择了19328个上市和挂牌的专精特新企业研究2023年度的财务表现。
1932家专精特新样 本企业分布于51个行业，主要集中在计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、通 用设备制造业、化学原料和化学制品制造业、电气机械和器材制造业等技术密集型制造业以及软 件和信息技术服务业。考虑到专精特新样本企业中，有99家专精特新企业所分布的行业内样本数 量小于10家，基于数量较少、代表性不足和可比性较低的原因，因此在本节中不纳入财务指标的 分析中。由此，我们选择其余1833个专精特新样本公司（上市企业973家，挂牌企业860家）作 为数据分析对象，所在行业的非专精特新上市公司作为参照组。参照组的上市企业共2,701家9。 从不同行业专精特新上市企业样本数量占专精特新上市企业和非专精特新上市企业数量总和的比 例来看，仪表仪器制造业最高，为62.63%，其次为专用设备制造业40.35%，而专业技术服务业 占比相对较低为3.53%。
从净利润角度，2023年专精特新上市企业的平均值（人民币83.7百万元）远低于非专精特新上 市企业平均值（256.7百万元），而中位值（人民币65.1百万元）与非专精特新的中位值（人民 币93.7百万）更为接近，说明专精特新企业的规模相对集中，专精特新企业在向大型企业的成长 过程中。在不确定性较高的经营环境下，无论是专精特新企业还是非专精特新企业，2023年平 均净利润均较2022年平均净利润均有所下降，而规模尚小的专精特新企业平均净利润下降更多。 所有板块中，专精特新上市企业和科创板非专精特新企业净利润平均值下降幅度较大，分别为 28.8%和28.1%，说明规模较小的专精特新企业及科创属性较高的科创板企业在不确定性的经营 环境下，盈利能力的稳定性有待进一步提高。
从营业收入角度，2023年专精特新上市企业的平均值（人民币10.51亿元）显著低于科创板、创 业板和沪深主板的非专精特新上市企业。包括挂牌企业在内的全部的专精特新企业的平均值（人 民币6.41亿元）与北交所的非专精特新企业的平均值（人民币6.80亿元）表现接近。与2022年 相比，专精特新上市企业、创业板非专精特新上市企业、北交所非专精特新上市企业营业收入平 均值略有下降，专精特新挂牌企业、科创板非专精特新上市企业、沪深主板非专精特新上市企业 则小幅增长，其中科创板非专精特新企业的平均涨幅最高约为8.13%，科创板非专精特新企业中 位值营收涨幅约为14.02%。不确定性的经营环境下，营收规模较小的企业抗风险能力低于规模 较大的企业，科技属性高的企业仍然保持了营收规模的稳定上涨。
从总资产和净资产角度，专精特新上市企业和专精特新挂牌企业在板块分布和规模上表现出了与 营业收入类似的趋势特征。专精特新上市企业与非专精特新上市企业总资产和净资产平均值的增 加保持在5%-6%的涨幅，其中科创板非专精特新企业的涨幅最大，分别为16.11%和14.31%。 综合来讲，整体营收规模、总资产和净资产保持稳定，但盈利能力，尤其是专精特新上市企业和 科创企业盈利能力出现了暂时性显著下滑。另外，财务表现出现较大分化特征，科技属性高且规 模较大的企业在营收增长和净利润方面表现最优，充分体现了“创新”推动性。
2023年与2022年相比，专精特新企业、所有板块的非专精特新上市板块的净资产收益率（ROE ） 平均值和中位值均出现不同程度的下降，但专精特新上市企业ROE仍高于全部非专精特新上市企 业，且相较于细分的主板、创业板、科创板非专精特新上市公司均明显占优。全部专精特新企业 的ROE表现与北交所更为接近。科创板非专精特新企业的ROE的平均值被非第一套上市标准的尚 未盈利企业拉低，因此科创板非专精特新企业中位值显著高于平均值。 将ROE进一步分解为ROA和权益乘数。类似的，2023年所有板块ROA较2022年均出现下滑，但 专精特新上市企业的ROA依然高于全部非专精特新上市企业，且相较于细分的主板、创业板、科 创板非专精特新上市公司均明显占优，与北交所表现较为接近。这表明专精特新企业的经营业绩 较好。
随着企业股权融资的降温，金融机构对专精特新企业的贷款支持力度明显加大，且融资成本进一 步降低，专精特新企业通过金融机构进行融资的规模显著增长。从结构来说，专精特新上市企业、 北交所和科创板的非专精特新上市企业类似，无论从借款规模还是从借款占资产总额的比重以及 债务融资成本来说相较其他板块都比较低，股权融资是其主要手段，资产负债率相对较低。专精 特新上市企业、北交所和科创板的非专精特新上市企业类似，中位值显著低于平均值（剔除5%极 值）。无论借款规模、借款占资产总额的比重还是债务融资成本，中位值均显著低于其平均值， 说明这些企业内部分化较大，企业对借款融资的利用差异较大。中国人民银行、金融监管总局、 中国证监会等在积极疏通金融机构的资金进入实体经济的渠道，银行正在加大向企业提供科技创 新公司债、专精特新贷以及中小创新企业贷款的服务力度，预计金融机构融资会进一步提高和得 到更广泛的应用。我们通过计算利息费用对平均借款余额的占比，进一步观察债务融资成本的变 化。专精特新企业的债务融资成本小于非专精特新企业，专精特新“小巨人”认证企业更容易获得 银行信贷，同时也能享受更优惠的利率。
通过2023年与2022年对比，我们发现专精特新上市企业、科创板非专精特新企业、北交所非专 精特新企业的平均借款余额以及借款余额占总资产的比重显著增长，说明在政策引导及股权融资 渠道收紧的情况下，专精特新企业、科创企业以及中小创新企业的银行融资规模上涨；与2022 年相比，这类企业的融资成本也出现了显著的下降，说明政策扶持力度较大。
专精特新上市企业营业净利率高于全部非专精特新上市企业，盈利能力较强，相较于细分的主板、 创业板、科创板非专精特新上市公司均明显占优，且专精特新上市企业和北交所上市企业的营业 净利率表现较为一致。通过对比2023年和2022年发现，北交所非专精特新企业的平均营业净利 率跌幅最小（-5.4%），专精特新上市企业和其他板块的非专精特新企业的平均营业净利率均有 较大跌幅（专精特新上市企业-35.63%，创业板非专精特新企业-54.85%，沪深主板非专精特新 企业-40.17%），科创板的非专精特新上市企业跌幅最大，平均值呈现了亏损。从中位值角度分 析，专精特新上市企业、科创板非专精特新企业、创业板非专精特新企业以及沪深主板非专精特 新企业的营业净利润的跌幅较为接近，分别为-29.16%、-28.90%、-26.35%和-23.43%。同时我 们注意到，科创板上市企业部分采用非第一套上市指标上市，2023年不确定性环境下亏损企业 增多，拉低了整体的营业净利率，盈利能力较不稳定，科创板的非专精特新上市企业营业净利率 的中位值显著高于其平均值，说明科创板内企业分化较大及波动性较大。
在总资产周转率方面，无论是总资产周转率的中位值还是平均值，专精特新上市企业均低于非专 精特新上市企业。我们进一步拆解固定资产周转率、存货周转率和应收账款周转率，发现专精特 新企业的总资产周转率偏低，主要是存货周转率和应收账款周转率偏低所致，表明专精特新企业 从形成存货到完成销售、销售后回款的速度均较慢。进一步说明，企业的营收规模在整个产业链 中可能更具有话语权，而正在营业收入爬坡期的中小企业，在产业链中话语权仍然有所不足，尚 需要获得更多的市场培育机会和产业应用机会。通过对比2023年和2022年，总资产周转率整体 出现了下降，其中固定资产周转率也进一步下降，结合固定资产周转率一定程度体现了产能利用 率，说明我国部分行业产能出现了一定过剩。2023年12月中央经济会议也提出了“部分新兴行业 存在重复布局和内卷式竞争，一些行业产能过剩”。《企业界》杂志的文章《一文讲透产能过剩》 指出本轮产能过剩原因更为复杂，与产业政策的“过度补贴”、技术路线的更迭、需求端强预期和 弱现实相关，化解本轮产能过剩应以鼓励创新和质量标准提升以及畅通“外循环”化解过剩压力为 核心。
专精特新上市企业取得子公司及其他营业单位支付的现金净额总规模明显低于非专精特新上市企 业，但2023年专精特新上市企业及非专精特新上市企业取得子公司及其他营业单位支付的现金 净额总规模均较2022年有较为明显的增长，而专精特新挂牌企业则较2022年有较为明显的下降。 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额在一定程度上反映了企业并购重组的投资活动规模。 并购重组是产业链整合而使得企业获得更快成长的重要方式，能帮助企业快速获取其短缺的优势 资源、取得协同效应。规模较大的企业往往是并购重组的主动方，规模较小的企业则往往成为被 并购重组的对象，这可能是专精特新挂牌企业2023年取得子公司及其他营业单位支付的现金净 额下降的原因之一。2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展 的若干意见》，推动上市公司提升投资价值，鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权 激励等方式提高发展质量。专精特新“小巨人”企业的规模仍然偏小，而中国制造业存在大量有一 定技术积累但市场空间不大的“小而美”的创业企业，因此并购存在较大的市场空间。我们合理预 期2024年专精特新上市企业的并购重组规模会持续增长。
2023年专精特新上市企业构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 占营业收入比例相较2022年增加，且相比沪深主板和创业板较高，与北交所非专精特新企业展 现出了相似的趋势。相较于沪深主板处于成熟期的大型企业，专精特新企业多数是处于初创期、 成长期的企业，构建长期资产的支出占营业收入的比例更高，且进一步上涨。2023年与2022年 相比，非专精特新企业长期资产的支出占营业收入的比例出现了略微下滑，说明产能处于调整期， 而非扩张期。
我们持续跟踪了专精特新企业研发费用占营业收入的比例（研发费用率），2023年 在营业收入增速放缓的情况下，专精特新企业研发费用投入较2022年继续增加，深耕专业领域 稳扎稳打、持续创新。专精特新上市企业研发费用率较非专精特新上市企业，尤其是创业板、沪 深主板非专精特新上市企业的研发费用率更高。 结合2.2.1-2.2.3的分析，2023年专精特新企业和科创企业的整体财务表现可以概括为营收整体 保持平稳的情况下盈利能力显著下降，可能的原因包括：第一，专精特新企业和科创企业研发持 续高投入，而营业收入并未相应地高增长，投入与收益短期不匹配；第二，专精特新企业较多处 于产业链的中间环节，经济收缩时期上游价格波动直接影响了成本，而下游产业也呈现收缩导致 销售价格不升反降，价格与成本超出企业控制范围，盈利水平大幅波动和显著下降；第三，专精 特新企业规模较小，客户集中度相对较高，经济收缩时期，风险对冲性方面不如规模较大的企业； 第四，部分企业的技术或产品的创新性不够强，可替代性比较高；第五，部分产业出现了产能过 剩，投资与消费、供给与需求出现阶段性失衡，导致价格下降，企业盈利能力下降。
对此，我们有如下建议：第一，技术创新在企业的发展中起着举足轻重的作用，专精特新企业应 充分利用“耐心资本”以及金融机构的融资，持续创新，不断完善产品的迭代，同时亦应重视渠道、 商业模式和应用端的创新与联合，创造合作共赢的产业环境。第二，企业应将其战略从过去的产 品相似性定义战略切换到从盈利能力定义企业的战略，更好地将其产品应用到更广泛的客户和业 务场景；第三，企业应该做好中长期的财务规划，准备更长的现金跑道；第四，财务表现较好的 企业和行业，其海外营收的占比通常也较大。出海的必要性和出海的趋势已明确。出海并非仅仅 是中国制造业将其产能和供应链外溢的过程，而是中国企业全球化的过程。
