自1990年以来的历次降息周期中，在美联储首次降息后，黄金、债券胜率相对较高，而股票、大宗商品表现 不一，美元多呈下降趋势，非美货币普遍上涨。
1990年以来，在多数降息周期中，美股标普500指数在美联储首次降息前后波动有所上升，且涨跌参半，反映 市场对首次降息的反应不尽相同，受到当时经济环境等多重因素影响。本次降息启动前，标普500已有一定涨 幅，可能反映了市场对降息的预期已经部分消化。
拉长时间维度来看，自1970年以来，历次首次美联储降息前后，短期内市场反应可能不稳定，甚至为负，但 随着时间推移，股市往往能实现正回报。具体来看：短期（1个月）：平均回报率为-0.5%，波动范围较大（- 10.1%到4.4%）。中期（3-6个月）：平均回报率从-1.1%提升到4.4%，显示出逐步改善趋势。长期（1年）：平 均回报率达到4.9%。尽管如此，个别年份（如1973年和2007年）仍有显著负回报。
首次降息后，全球股市短期总体呈负面反馈，但个别年份波动较大，主要取决于基本面状况。虽然平 均表现来看，全球股指在首次降息后平均略有跌幅，但新兴市场股指表现好于发达市场。2024年初至今，发 达市场涨幅仍高于新兴市场涨幅，意味着降息后新兴市场可能存在更大上涨空间。具体到美股和港股：
美股：短期上涨前景仍存，但空间可能有限。在历次降息前后，短期内美股市场反应可能不稳定，甚至为 负，但随着时间推移，股市往往能趋稳。本次美联储降息前后，美国经济韧性仍存，基本面尚且无忧，而 估值端压力的缓解，使得美股短期上涨前景仍存，但基于其当前的高估值、较海外市场性价比减弱、以及 软着陆前景不确定性等因素，我们维持美股中性观点。风格上，历史降息周期中，大盘、价值及成长相对 跑赢，而行业上，必需消费、公用事业等防御性板块胜出。我们认为在当前美国短期衰退概率仍低，降息 后风险偏好升温下，短期小盘、成长股仍有望占优。
港股：流动性宽松交易助推上行动能。受益于海外流动性改善、全球资本再平衡前景，港股短期有望迎来 阶段性上涨。回顾历轮美联储首次降息启动后，新兴市场弹性普遍大于发达市场，而港股当前估值无论是 横向、还是纵向均处于历史低位，意味着其具有较大的修复弹性。风格/行业选择上，高Beta、成长风格 有望阶段性胜出。板块上，仍推荐高弹性+高股息组合：可逢低配置互联网科技、医疗健康、新能源汽车、 半导体等在流动性改善环境下通常具有更大弹性的成长板块；同时，应对海内外增长前景、地缘等不确定 性扰动，可搭配高股息对冲宏观不确定性，首选公用事业、电信服务、能源等板块。
债券市场在历次美联储首次降息后多能展现出相对稳定的正收益，成为投资者降息环境下的避风港。同时， 全球政府债券、投资级债券和高收益债券在过去几轮降息周期中都呈现小幅正收益，其中高收益债券表现 波动相对较大，对经济周期和市场情绪更为敏感。
本轮降息周期中，在美联储首次降息前，美债收益率短端、长端均明显抢跑，当前已计入较为乐观的降息 预期。基于美联储9月FOMC的点阵图显示，美联储长期利率预计在2.9%，尽管确切的中性利率仍较难估 计，但可能在3%附近甚至更高，意味着，在海外经济未出现明显衰退的情况下，预计长债收益率进一步 下行的空间可能有限。
1990年以来的历次降息周期中，大宗商品在首次降息后整体表现一 般，受具体经济环境、增长前景，以及具体商品供需前景影响较大。但与此同时，贵金属，特别是黄金在降 息环境中表现突出，尤其是在更长时间周期内，凸显其配置价值。2024年初至今，黄金涨幅领跑全球大类资 产。短期降息落地后，黄金可能会有所回调，但中长期，在实际利率下降、全球增长前景不确定性、美元信 用、地缘政治等多种因素交织下，其配置价值依然凸显。
美元在历次首次降息前后100天内的表现
大多数降息周期中，美元在首次降息后的初期呈现下跌趋势。美联储首次降息后的100天内，大多数周期都显 示美元有贬值趋势，但程度各不相同。1990年和1995年周期：美元在降息后表现相对稳定，波动较小。1998 年周期：美元在降息后出现较大幅度的升值。2001年和2007年周期：美元在降息后呈现明显的贬值趋势。 2019年周期：美元在降息后初期略有贬值，但随后保持相对稳定。
主要非美货币在首次降息后的表现
多数货币在美联储降息后3个月内相对美元有所升值。日元、英镑和瑞士法郎在多个周期中表现较为强劲。欧 元总体表现相对稳定，多数时期小幅升值。人民币近年来波动较小，2019年升值2%。澳元表现波动较大，新 兴市场货币中韩元、印度卢比、泰铢和越南盾的表现较为不稳定，不同周期间差异较大
