一站式服装辅料龙头，经营业绩持续稳 健增长。
根据公司官网，公司成立于1988年，2004年在深交所中小板上市，是中小板首批上 市的8家公司之一，也是国内钮扣和拉链行业的首家上市公司。公司主营拉链、金属 制品、钮扣等服装辅料的研发、生产与销售，主要通过公司自主研发、客户设计及双 方联合研发等模式进行产品开发，并采取以单定产的方式，通过销售分支机构销售 给全球的品牌服装厂家和服装加工厂。公司致力于“一站式（全程）服装辅料供应”， 旗下“SAB”牌在业内享有盛誉，客户包括森马、安踏、Nike、Adidas等国内外知名 品牌。根据财报，公司在海内外建有八大工业基地，已形成年产钮扣116亿粒、拉链 8.5亿米的生产能力。2023年，公司营收39.1亿元，其中钮扣营收16.0亿元，拉链营 收21.4亿元，已成长为国内服装辅料行业的领军公司。
公司的发展历程可分为四个阶段： 1988-2004年，艰辛创业期。改革开放初期，我国纺织服装行业率先快速发展，为其 提供配套产品的服装辅料公司也迎来成长机会。根据招股说明书，1988年，临海市 有机玻璃厂与香港威事达分别出资60%和40%设立伟星塑胶制品有限公司（伟星股 份前身），公司正式成立。1994年，公司进行经营体制改革，从一家乡镇集体公司 转变为股份制公司。2000年，公司中方股东由有机厂变更为伟星集团，威事达将其 持有的公司24%的出资额转让给章卡鹏、张三云和谢瑾坤3位自然人，公司由外商投 资公司转为内资公司，同时浙江伟星实业发展股份有限公司正式设立。2004年，通 过长期努力培育，公司成功登陆深交所中小板，成为国内钮扣、拉链行业首家上市 公司，当年公司营业收入达到3.57亿元。
2004-2011年，快速发展期。公司上市后，伴随几次募集资金的投入，先后建立江南、 大洋工业园，并在业内率先提出“一站式（全程）服饰辅料供应”模式，正式启动 SAB品牌战略，公司的产能与规模、研发与创新能力、品牌知名度等都得到了较好 的发展和提升，使得公司产品的核心竞争力不断提升。这一阶段服装行业也持续繁 荣，公司进入一个快速发展期。根据公司财报，2011年，公司钮扣销量83.25亿粒， 拉链销量2.53亿米，营业收入达到19.34亿元，2004-2011年CAGR达27.30%。
2015年至2018年，调整转型期。一方面，随着我国劳动力用工成本大幅提升，国内 纺织服装产业逐步向东南亚转移，另一方面，随着我国经济增速的放缓，我国居民 服装类消费增速也开始下降。在此背景下，公司收入在2012-2015年出现小幅回调。 这一阶段，尤其是2015年以来，公司加大研发和营销投入，不断提高产品质量和品 牌知名度，向中高端市场进军，推进国际化战略布局，建立海外生产基地和营销网 络，进行自动化、智能化、信息化建设，不断降本提效。经过一系列的调整，公司在 基本不增加员工数量的情况下，实现了营业收入的较快增长，获得了许多源头客户 的品牌指定，中高端市场份额不断扩大。根据公司财报，2018年公司营业收入达到 27.12亿元，2015-2018年CAGR达13.1%。
2019年至今，战略机遇期。根据公司财报，2019年公司制定下一个五年战略目标， 大力推进智能化、国际化、大辅料战略，希望通过5-10年的努力，实现“全球化、创 新型的时尚辅料王国”的愿景。在智能化方面，公司引进国际精密制造研发设备，大 力推进设备的更新换代，提高生产效率及产品质量；在国际化方面，公司重大从生 产基地、品牌培育、营销网络方面进行培育和提升；在大辅料战略方面，一方面是新 品类的拓展，包括塑胶制品、绳带、织带等，另一方面是品类延伸，拉链从中高端服 装拓展到体育用品、户外用品、箱包等。 目前公司三大战略初见成效，公司营收、利润均保持稳健增长，尽管宏观环境有些 波动，但2019-2023年公司营业收入CAGR达9.3%，归母净利润CAGR达17.7%。 2024H1公司实现收入23.0亿元，同比增长25.6%；归母净利润4.2亿元，同比增长 37.8%。
公司现金分红保持高位。截止2004年上市以来，公司已连续21次现金分红，累计现 金分红为42.43亿元。公司历年现金分红金额占归母净利润比率始终保持在高位。公 司近5年平均股息支付率为88.0%，股息率为4.78%，排名在全行业中处于靠前位置。
公司自2015年开始实行国际化战略。根据公司财报，2015年起，公司重点从品牌培 育、营销网络、生产基地三个方面大力推进国际化战略： 1.公司实施SAB品牌的国际化培育，注重品牌源头客户拓展。根据公司财报，公司 建立品牌运作、保障体系，从时尚设计、精工制造、专家销售、承诺式服务四大方面 全方位打造公司品牌力，提高SAB在国际服装辅料市场的知名度和认可度。同时， 公司坚持“大客户”战略，聚焦品牌源头客户拓展，促进大客户服务团队升级，聚焦 核心重点客户、优质客户和潜力客户，开展针对性营销，提升了客户的满意度和公 司的市场份额。而一般客户的培育期需要3-5年，我们认为，2021年开始公司“大客 户”战略步入收获期，叠加零售环境不确定背景下，下游品牌客户对辅料的交期、快 反要求越来越高，而公司快反占比较高、公司订单生产交期在3-15天左右（根据公 司《2024年8月19日投资者关系活动记录表》），具备竞争优势，公司在优衣库、阿 迪达斯、耐克等客户中的份额占比不断提升。此外，公司注册新品牌“iETT”，旨 在中高端服饰市场进一步拓展市场份额。 2.公司加速布局国际化营销网络。根据公司官网，在欧美地区设置分支机构，招聘本 土业务经理，加强源头服务和开发，对源头客户的品牌指定有极大的推动作用。营 销网络上，公司已建立20多家销售分公司、50多个营销网点，形成辐射欧、美、亚、 非、大洋洲五大洲的营销网络。
3.公司持续推进生产基地的国际化布局。根据公司财报，2016年起公司新增孟加拉 工业园区在建工程建设，2022年孟加拉的库米拉工业园已经建设投产，目前正快速 推进升级改造工作。根据公司《关于对伟星实业（孟加拉）有限公司增资的公告 》， 孟加拉生产基地的设计产能为年产拉链9240万条、金属扣8400万套，为开拓欧美市 场提供产品，并为公司加速推进全球化进程提供坚实基础。孟加拉库米拉制造基地 主要生产金属拉链、塑钢拉链及金属制品等。根据财报，2023年孟加拉生产基地产 能占公司总产能的比重为14.95%，产能利用率为50.60%，仍低于国内平均69.49% 的产能利用率，产能利用率仍有较大的提升空间。 2023年公司发布公告《向特定对象发行股票募集说明书》募集资金不超过12亿元， 拟用于加快建设越南工业园区拓展海外产能、国内拉链扩产以及配套技改项目。根 据公司官网，目前越南工业园区一期正式投产。根据公司公告《向特定对象发行股 票募集说明书》，越南工业园投产后预计会形成年产各类拉链12400万条、金属扣 39800万套的生产能力。管理层十分重视越南工业园的建设，并大力帮扶其正常投产 及后续运行。
公司海外收入占比逐渐增加。根据公司财报，除2018年受中美贸易摩擦和2020年海 外疫情影响，海外收入略微下滑外，近几年公司海外收入增长较快，2023年国外业 务收入达12.10亿元，同比增长8.67%，2019-2023年海外收入占比从25.40%稳步提 升至30.98%，海外生产基地对营收增长的贡献进一步凸显。此外，国内生产基地产 出的拉链、钮扣等辅料产品，有相当部分出售给下游服装制造商，再出口至海外地 区。因此公司海外基地的营收加上国内间接出口的营收占比应高于2023年的30.98%， 海外市场对于公司可持续增长的作用不容小觑。未来随着海外生产基地的逐步投产， 公司全球供应的产业链协同优势将不断强化，为长期的业绩增长提供更有力的支撑。
我们认为公司拓展越南工业园区产能具备战略性意义，有助于增强海外产能上下游 协同，品牌厂商加强开展合作。以百隆东方为例，百隆东方和申洲国际的工厂相邻 而建，有利于上下游产业链形成有效联动，节约运输成本，有利于公司进一步绑定 第一大客户和加强合作。根据公司财报，公司2023年前五大客户销售额为27.60亿 元，占营收比重为39.9%，相比2012年上市初的21.7%提升18.2个百分点。公司与 第一大客户的联系也日益紧密，2018-2020年，公司第一大客户收入分别为9.77亿 元、15.52亿元、16.12亿元，占比分别为16.3%、25.0%、26.3%（2021年及之后 公司未披露第一大客户收入数据），2020年相比2018年提升10.0个百分点。
公司坚持“可持续发展”的核心价值观、“稳中求进”的经营理念。 管理层有计划性地传承交接。根据公司官网，自1978年至1998年，以明丕白为核心 的第一代管理层将伟星打造成国内钮扣行业的龙头企业，为后来的发展奠定了坚固 的基石。1998年明丕白意外离世之后，章卡鹏与张三云渐成为公司第二代管理层核 心。章卡鹏17岁便进入临海市有机玻璃厂工作，1985年明丕白开始对企业骨干的培 养作出计划性安排，章卡鹏被列入其中并进行重点培养。第二代管理层很好的继承 了第一代的经营理念与公司文化。根据wind，1995年3月至2022年6月，章卡鹏历任 副董事长兼副总经理、副董事长兼总裁、董事长兼总裁，张三云历任董事兼副总经 理、副董事长、副董事长兼副总裁。在第二代管理层的带领下，伟星股份成功于2004 年上市，并实施“大辅料”战略，提出“一站式（全程）服饰辅料供应”模式，成长 为国内服装辅料行业领军公司。根据wind，2019年6月张三云卸任公司总经理，2022 年6月章卡鹏卸任董事长，目前公司董事长与总经理分别由蔡礼永和郑阳担任，顺利 实现了第三代管理层的交接传承。蔡礼永在伟星具有30余年的管理经验，是公司内 部成长起来的骨干人才，2000年起即担任公司副总经理，2019年6月担任总经理， 2022年7月起担任董事长。从成立至今40余年的历程中，公司核心管理人员均从内部 选拔任用，熟悉公司业务流程，能够准确把握行业发展动向，在高管持股基础之上 实现个人利益与企业发展的深度绑定。
管理层从业经验丰富，战略规划明晰。根据wind，公司的核心管理层均有数十年的 从业经验，大多数在上市之前便已加入伟星，是公司创立初期的骨干人员。如负责 花园工业园的公司副总经理张祖兴，在2003年便已担任副总经理一职，具有三十多 年的生产与行政管理经验。四十余年的积累沉淀，锻造出了一支经营管理经验丰富 的优秀团队，带领伟星准确研判行业趋势，确定明晰可行的战略规划。 根据公司官网，在还未上市之前，2001年公司管理层便提出了“大辅料”战略，涉 足拉链、金属制品等业务，同时在深圳建立工业园，拓宽公司的生产销售空间。2006 年公司率先在行业内提出“一站式服饰辅料供应”模式，正式启动SAB品牌战略。目 前SAB品牌已是国内服饰辅料的领军品牌，行业渗透率不断提高。同时公司顺应服 装制造行业转型升级趋势，每年投入大量资金引进国际精密制造研发设备，大力推 进设备的更新换代，为未来的长期发展提供坚实的基础。根据公司财报，2015、2016 年以来，公司准确把握辅料供应链全球化的趋势，在越南、孟加拉等地打造生产基 地，积极开拓东南亚市场。根据公司财报，2019年公司又制定下一个五年规划目标， 强化“战略机遇期”意识，着力推进全球营销网络的构建与生产基地的国际化布局。
组织文化以员工为核心，推进人才队伍建设。根据公司官网，公司的管理理念是“以 伟星事业凝聚人，以伟星文化培育人，以业绩考核人，以学习提高人”。在推进公司 中长期战略规划上，坚持加快多层次人才的“引、育、培、留”，大胆选用年轻技术 骨干委以重任，为优秀人才的升迁发展提供开明包容的舞台空间。持续健全传帮带、 以师带徒、导师制等人才培养模式和机制，推进人才梯队建设，强化人才造血功能， 营造比学赶超、互学共进的良好氛围。重视员工实现个人职业规划，积极引导员工 成长与公司长期发展有机结合，促进企业和员工的双赢。 公司坚持以员工为核心，完善各种生活设施建设，开展各项文体娱乐活动，丰富员 工业余文化生活。同时关注员工在日常生活中遇到的实际问题，帮助骨干员工协调 解决子女就近上学等问题；不定期举行员工座谈会，积极采纳员工在工作生活中提 出的合理诉求，以期最大限度地调动员工的生产积极性。
员工持股激励计划激励员工发展。根据wind，2006年以来，公司前后推出了五期股 权激励计划，涉及人数从2006年第一期的9人逐步扩大至2021年的161人，涉及的激 励对象也从董事等高级管理人员逐渐覆盖至中层管理骨干及核心技术和业务骨干， 深度绑定核心员工利益，最大限度地调动生产积极性。2021年11月，公司发布第五 期股权激励计划，以4.44元/股的授予价格向公司161名激励对象定向发行2200万股 普通股股票，激励对象包括公司及下属分、子公司在任的董事、高级管理人员、主要 中层管理骨干以及核心技术和业务骨干。 目前前三期股权激励计划已达成考核目标，第四期激励计划的2021-2023年考核目 标也已达成。根据第五期股权激励计划的安排，以2020年的扣非归母净利润为基数， 2021-2025年公司的净利润增长率分别不低于58%/80%/95%/115%/140%。目前前 两个限售期解除限售的条件已达成，已累计解除的股票数量为572万股。
