板卡业务有望恢复，智能控制器提供增长点。
下游需求恢复有望推动板卡行业回暖，公司液晶显示主控板卡出货量恢复增 长。液晶显示主控板卡作为产业链中游产品，其出货量与下游电视及显示设备厂 商紧密相关。根据奥维睿沃，2023 年全球 TV 市场受到全球经济复苏缓慢、地缘 冲突持续、高通胀、国际性体育赛事缺乏等综合因素影响，全年出货规模为 1.96 亿台，同比下降 3.5%。 对于 2024 年：1）从全球来看，全球经济仍处于复苏赛道，通胀的缓解与新 兴经济体的恢复，消费者购买力有望提升；2024 年作为体育赛事大年，特别是奥 运会和欧洲杯等重大赛事的举办，或进一步推动 TV 销售，从而带动液晶显示主 控板卡需求增长。2）从国内来看，2024 年 7 月，发改委和财政部印发《关于加 力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，将统筹安排 3000 亿元左 右超长期特别国债用于家电产品等更新换新补贴，有望刺激国内 TV 消费恢复。 综合来看，奥维睿沃预测，2024 年全球 TV 出货规模同比增长 0.6%。
板卡呈智能化、网络化趋势发展，公司智能板卡占比不断提升。据群智咨询， 75+大尺寸、Mini LED、高刷新率技术的渗透率也逐年上升，预计到 2024 年分别达到 3.60%、2.10%、13.40%，液晶显示主控板卡不仅是实现这些先进技术的关 键硬件，也是将这些技术集成到智慧大屏中，提供高性能、智能化用户体验的重 要桥梁，因而板卡智能化、网络化的市场前景广阔。从价上来讲，智能板卡由于其 结构的复杂性和技术难度的提升，智能板卡价格一般为传统板卡的 2-3 倍。近年 来，公司也不断努力，液晶电视主控板卡的产品结构不断优化，2018-2023 年智 能电视主控板卡出货量占比持续上升，从 41.04%上升至 76.86%。我们认为，板 卡智能化融合了更为先进的技术，既提高了产品的竞争力，又有望拉动产品单价 提升。
视源股份提供多样化的液晶显示主控板卡产品。液晶显示主控板卡作为液晶 显示产品不可或缺的核心组件之一，承载着显示驱动、信号处理、控制电路、电源 管理、系统菜单、核心应用等重要功能。视源股份凭借其在研发创新、精益管理和 品质管控的优势，已经发展成为全球领先的液晶显示主控板卡供应商。公司的产 品线丰富多样，从基础的单板到功能集成的多合一板（例如二合一、三合一、四合 一、五合一、六合一板卡），再到用于液晶显示屏时序控制的 T-con 板，广泛应用 于电视、显示器、商用显示整机以及数字标牌等多个领域，满足了市场对高性能 显示技术的多元化需求。
视源股份提供的液晶主控板卡获得了国内外主要电视、显示器等品牌厂商的 认可，连续多年位居全球液晶电视主控板卡行业领先地位。下游客户包括小米、 TCL、海信、创维、海尔、长虹、康佳、SHARP 等液晶电视品牌商，Acer、三星、 联想、LG、小米、Viewsonic 等显示器品牌商。依据奥维云网数据统计，2019 至 2022 年的公司液晶电视主控板卡在全球出货量的占比分别为 32.41%、31.17%、31.57%和 33.19%，显示出强大的市场竞争力和品牌影响力。即使在 2023 年全球 液晶电视出货量略有下降的情况下，公司仍然保持了 28.18%的高市场份额。
部件业务朝生活电器延伸，智能控制器成为新增长点
公司技术复用至生活电器。在生活电器业务领域，视源股份通过其在算法、 声学、热学、射频等基础技术领域的专业能力和器件研究的深厚积累，为冰箱、空 调、洗衣机、厨电、小家电等多种生活电器产品提供包括变频控制器、智能显示模 组、人机交互解决方案在内的高可靠性、高性价比的核心组件和系统。此外，视源 股份的生活电器业务还通过产品研发、市场差异化竞争和模式创新，成功提升了 在海尔、海信、创维等大客户中的市场份额，并实现了国内外品牌客户出货量的 持续增长，为家电智能化提供了核心驱动力。
智能控制器成为公司未来发展的关键增长点，已经展现出其强大的市场潜力。 近 3 年来，公司生活电器业务维持 30%以上的高增长。其中，2023 年家用电器控 制器营收占总营收 5.25%，占生活电器业务营收中 98.09%。智能家居市场是智能 控制器行业的重要下游应用，根据华经产业研究院，近年来中国智能家居市场保持了高速增长，2022 年我国智能家居市场规模达 6515.6 亿元。在此背景下，我 国智能控制器近年来呈现出快速增长的态势，2023 年中国智能控制器市场规模达 34351 亿元，2017-2023 年内年均复合增长率达到 11.4%。随着消费者对智能家 居、智能家电等产品的需求不断增加，智能控制器的应用领域也在不断扩展，同 时在工业自动化和物联网的快速发展下，预计未来几年全球与中国智能控制器市 场将以较高的速度继续增长，为公司智能控制器发展注入了强劲动力。
公司海外交互智能平板布局全面，加速全球化战略助推海外业绩高增。公司 为全球超 140 个国家和地区提供教育、商用显示及音视频解决方案，在海外教育 领域的业务主要是以 ODM 的形式进行，海外商用场景主要是以自有品牌 MAXHUB 的形式进行布局。在品牌全球化战略之下，公司持续加大海外拓展并迎 来持续收益。2016-2023 年，公司海外营收 CAGR 高达 25%。其中，海外交互智 能平板等终端收入 2020-2023 年 CAGR 为 22%，2023 年实现终端收入 37.22 亿 元，受到外部环境影响，同比微降 1.56%。海外终端收入 2021-2023 年占海外总 收入 80%左右，2024 年上半年海外营收高速增长可预期海外终端业务或已恢复 增长。
公司 IFPD 市场份额全球领先。公司不断巩固自身在交互智能平板领域的全 球领导者地位，特别是在教育、企业数字化方面，在海外市场具备强劲的竞争力。 根据洛图科技，教育场景方面，2023 年，全球（含中国区）前四品牌的合计份额 达 50.2%，其中 Seewo 的全球市占率为 24.6%，位居全球交互平板教育应用行业 第一。会议等商用场景方面，2023 年 CR4 占据市场 34.9%的市场份额，其中 MAXHUB 在全球范围内的市占率为 12.8%，位居全球交互平板会议及其它商用的 整体市场行业第一。
公司自有品牌加速海外渠道建设，有望提高海外业务利润率
公司海外自有品牌 MAXHUB 定位商业、教育、显示三大场景解决方案，加速 海外渠道建设，凭借差异化的用户需求洞察和本土化的创新能力，在海外市场取 得快速增长。截至 2024 年 7 月，公司已在美国、印度、荷兰、泰国开设了海外子 公司，并且在澳洲、中东、东南亚、日韩、拉美等 18 个国家和地区建立了产品、 营销和市场的本地化团队，服务了全球超 140 个国家和地区客户。新客户和新区 域的开发为公司海外业务注入持续增长动力，2023 年，公司海外自有品牌取得超 20%增长。 在海外教育领域，公司以 ODM 为主，同时积极推广自主品牌 MAXHUB。公 司海外 ODM 业务持续保障了主流产品线的技术领先性及产品竞争力，在确保各 头部客户份额稳定的同时，抓住印度、欧洲部分国家教育信息化设备需求增加带 来的机遇，探索新的增长路径，实现较快的增长。此外，公司推进自主品牌 MAXHUB 在海外教育市场的应用。公司通过技术和产品创新积极助力各国教育数 字化转型，聚焦中东、东南亚等新兴市场，积极与相关国家政府部门和行业机构 开展深入交流，积极推广教育数字化、人工智能教育的中国方案。2024 年 7 月， 公司泰国子公司在曼谷成立，泰国高教部副部长兼常秘此前到访视源股份北京产 业园期待能与视源在教育信息化中合作，目前在泰国的 Wellington College International School 和 Nakhon Sawan Rajabhat University 等学校中，MAXHUB 的数字教育解决方案中的整体智慧教室取代传统的白板和液晶投影仪，使老师们 能够实现数字化备课教学，提升课堂教学质量；并能为学生提供有趣的互动游戏 和多样化的学习方式，提高学习效率。
在会议市场，公司通过全球生态扩圈，加速自有品牌业务拓展。MAXHUB 以 生态引领为核心，联合英特尔、微软等科技巨头发布重磅新品并达成战略合作， 实现全球软硬件生态布局，汇聚全球解决方案巩固 MAXHUB 在行业的领先地位。 2023 年 7 月，MAXHUB 与微软联合发布 MTR 解决方案，将 MAXHUB 的尖端音 视频设备、显示技术产品等软硬件产品组合与微软 Teams 平台相结合，这一合作 是 MAXHUB 提升产品认可度和海外客户信任度的关键一步，标志着 MAXHUB 全 球化生态布局日趋完善。除此之外，MAXHUB 还与顶级供应链合作伙伴展开密切 合作，为设备提供了强大的支持和保障。在全球范围内，MAXHUB 与英特尔展开 芯片合作和战略合作，通过整合双方的技术和资源，为设备的性能和功能提供强 有力的保障。 7 月 17 日-19 日，亚太区唯一专业视听及集成体验盛会——InfoComm Asia 2024 在泰国曼谷诗丽吉王后国家会议中心举办，视源股份旗下全球化品牌 MAXHUB 携商业、教育、显示三大场景解决方案以及 XCore Kit Pro、V7 智能会 议平板、第三代 LED 一体机等一系列核心产品亮相，为全球合作伙伴带来全新的 使用体验。其中，XCore Kit Pro 是专为 Microsoft Teams Rooms 会议打造的解决 方案，在 Teams Rooms 会议主机中预装高性能 Microsoft Teams Rooms 软件， 可搭配原有会议室电视、麦克风、摄像头等会议设备，快速将企业传统会议室升 级为智能 Teams 会议室。MAXHUB V7 智能会议平板是由 MAXHUB 联合生态合 作伙伴英特尔进行深度研发，在英特尔 eDP 直驱技术的支持下，MAXHUB 首个 eDP 直驱的会议平板整机方案产品。
借鉴美的伴随着海外自有品牌占比提升后毛利率增长的趋势，我们认为，视 源股份目前正在大力推进海外自有品牌发展，完善全球销售网络与渠道，一方面 通过本土化的方式能更加了解海外客户个性化需求，占领消费者心智，从而提升 自身品牌影响力与产品市占率；另一方面，海外自有品牌能全局自主把握产品生 产与供应过程，未来有望通过规模化经营的方式有效提升产品毛利率。 纵观美的海外智能家具发展历程，从 ODM/OEM 向 OBM 转型，美的品牌全 球影响力和海外业务毛利率均不断提升。美的 1980 年代开始向海外市场出口产 品，为 GE、松下、LG、东芝等海外大品牌厂商提供 OEM、ODM 服务。在通过 代工业务积累技术和出海经验后，2006 年，美的开始在海外投资建厂，推动自有 品牌出海。2007 年，美的在越南建立了第一家海外工厂；2015 年美的在美国建 立第一个海外研发中心。此外，美的还通过收购东芝家电业务、德国库卡机器人、意大利空调品牌 Clivet 等公司，加速在海外市场的布局。美的对 OBM 重视度逐 渐提升，促进自有品牌智能家居产品销售，提升品牌影响力，2021-2023 年海外 智能家居 OBM 收入占比约 40%。从毛利率来看，美的海外业务毛利率呈上升趋 势，从 2019 年的 25.45%增长至 2023 年的 27.16%。 对于视源股份而言，公司 IFPD 在全球市场份额持续领先，随着海外自有品 牌占比提升，有助于巩固公司交互智能平板全球领导者地位，并有望推动海外业 务毛利率不断增长，在取得更大市场份额为公司增收的同时，也带来更丰厚的利 润回报。
