智能家居市场持续扩容。
1.1 功能沙发：规模持续扩大，欧美为主要消费市场
功能沙发市场规模不断扩大，欧美为主要消费市场。功能性 沙发因内部构造带有升降、摇动，同时增加热敷、按摩的功能， 提升了消费者使用舒适感以及生活质感。据中商情报网数据，从 全球看，2022 年全球功能沙发市场规模约 298.15 亿美元， CAGR2017-2022为 7.73%。据华经产业研究院数据，预计 2023 年市 场规模达到327亿美元。欧美是智能沙发的主要消费市场，其中美 国作为智能电动沙发的发源地在全球功能沙发的占比约为达 54%。 美国功能沙发渗透率较高。美国是功能沙发第一消费国和进 口国，2022年美国功能沙发市场渗透率约为 48.80%，渗透率较高， 我们认为基于高人均可支配收入+大户型居住条件+长时间用户教 育，使得功能沙发占据主流市场。据赛盈调查发现，自疫情以来，美国人平均每天坐在沙发上的时间要比以往多了 2 个小时，居家办 公时期超 60%的用户表示习惯坐在沙发上处理工作。
功能沙发通过创新迭代，满足差异化需求实现增长。我们总 结功能沙发未来需求迎合点包括：联动其他智能产品：如能让扫 地机器人自由通过的高脚沙发铁架；APP 自由控制；“万物智联” 也将会是很重要的趋势。健康&老龄化产品：监测呼吸、脉搏及心 率数据等，助站功能辅助腿脚不便的老年人；搭配智能组件：可 搭载制冷杯座、充电插座、无线充电等，进一步满足各类精细化 的细分需求。多场景需求：功能沙发的使用场景并不只是客厅， 还可以是咖啡厅、健身角等各种空间，产品功能随生活场景而变 化。
1.2 智能电动床：处于蓝海市场，北美为主要消费市场
全球智能电动床规模快速增长，北美为主要消费市场。据观 研报告网数据，2022 年全球智能床行业市场规模约为 52.07 亿美 元，CAGR2017-2022 为 20.41%。据《中国智能床市场现状深度研究 与投资战略调研报告（2023-2030 年）》数据，北美是全球智能床 的最大消费市场，2022 年占比高达 44%；渗透率约为 14%，年销 量约 400 万张。
中国成为第一大家具及零部件出口国，国产家居龙头具备优 势。据海关数据，2023 年我国家具及其零件出口额为 641.96 亿美 元，CAGR2019-2023 为 4.37%。我们认为中国智能家居发展势头迅 猛，国内具有国际客户经验的家具生产商通过多年自身技术积累， 形成了稳定的客户关系并兼具垂直产业链，在消费升级趋势下， 国货家居龙头在海外市场具有一定优势。 图 14：2015-2024 年 1-6 月中国家具及零部件出
我们认为，美国降息预期有望带来美国地产销售复苏，看好 我国家居出口增长前景。美国 2024 年 6 月 CPI 同比上涨 3%，低 于 3.1%的市场预期，前值为 3.3%；核心 CPI 同比上涨 3.3%，低 于 3.4%的市场预期，前值为 3.4%。美国 CPI 超预期回落，降息 预期交易或开启。我们认为美国地产或已度过最艰难时期，处于 底部整固的阶段，家居需求有望恢复增长。另外，2023Q4 美国家具进入补库阶段，我们认为部分家居产品的去库存周期已结束， 市场需求正逐渐恢复，利好我国出海家居企业订单改善。
美国功能沙发头部企业主要包括 La-Z-Boy、敏华控股、 AshleyFurniture 等，我们根据全球功能沙发市场规模（据中商情 报网数据，2022 年为 298.15 亿美元；据华经产业研究院数据，美 国市场约占 54%）测算出 2022 年以下功能沙发企业市场份额： La-Z-Boy（14.64%）、敏华控股（11.27%）、匠心家居（0.85%）。 敏华控股近年转战国内市场，匠心家居有望受益美国降息通道、 家居行业补库等，逐步提升美国市场份额。
LAZBOY 为全球功能沙发的开创者，沙发单品龙头蓬勃发展。 LAZBOY 成立于 1927 年，23/24FY 总收入为 20.47 亿美元，同比 下降 12.86%。产品力和营销力为 LAZBOY 两大核心竞争力。对标 LAZBOY，匠心家居具备强研产销、结合产业链一体化能力。根 据量价拆分，我们通过匠心家居 2019-2023 年的产品历史价格，推算其智能电动沙发均价约 1832 元，智能电动床均价约为 1862 元；根据 LAZBOY 京东官旗产品价格，其功能单椅价格区间在 2179-21110元左右，多人功能沙发价格区间为7479-22654元。匠 心家居近年拓展“店中店”模式，并持续做品宣，高性价比产品 及模式拓展让匠心家居在海外市场上更具竞争力，利于公司在海 外市场拓展。 对标敏华控股，匠心家居 OBM、自主品牌助力其高速拓展海 外市场。敏华控股成立于 1992 年，据欧睿国际，敏华控股 2023 年成为全球销量第一的功能沙发企业，是美国功能沙发市场第三 大生产商。旗下主要品牌为芝华仕、头等舱、尼科莱蒂品牌，主 要涉及沙发及配套产品、床具及配套产品等的生产销售，2024 财 年营收 184.11 亿港元，同比增长 6.1%，实现净利润 23.02 亿港元， 同比增长20.2%。敏华比匠心先切入海外市场，在美国拥有较高市 占率，但近年转攻国内市场，其国内市场占比 6 成以上。
匠心盈利能力稳步提升，成本费用控制得当。利润端，毛利 率相对稳定，由 2018 年的 28.98%提升至 2024H1 的 33.22%，净 利率增长显著，由 12.54%提升至 23.64%。费用端，公司高度重 视产品设计研发能力的提升，2018-2024H1 年研发费用率稳定在 4.8-6.7%左右，我们认为公司得益于供应链端上的优势，有效实 现降本提效。
