罐化率提升支撑需求，竞争趋缓提振利润。
二片罐应用领域主要包括啤酒、碳酸饮料，也可用于功能饮料、植物蛋白饮料、预调鸡尾 酒、即饮咖啡等领域。其中啤酒、碳酸饮料是主要下游市场，金属二片罐消费量占全行业 的接近 56%、26%。 据我们测算，截至 2023 年中国二片罐行业总规模约为 267 亿元，2019-2023 年复合增速 约 5.5%；总需求量约为 607 亿罐，2019-2023 年复合增速约 4.3%。尽管下游主要行业啤 酒产量近年来呈下滑趋势，但在消费场景变化、环保政策趋严促使下，啤酒行业罐化率提 升明显，带动二片罐行业量增，支撑行业扩容。
2013 年开始中国啤酒行业产量见顶回落，从最高近 5062 万千升/年下降至 2020-2023 年 接近 3500 万千升/年的水平，但啤酒包装罐化率的提升有效对冲了下游需求量的萎缩。 2013-2020 年，中国啤酒罐化率由 19.6%上升至 25.4%，年均提升 0.8pct。2021 年开始 中国啤酒罐化率加速提升，2021-2023 年均提升 3.0pct，截至 2023 年底已达 34.4%。 我们认为：1）消费场景变化，罐化率更高的非现饮销量占比提升；2）环保政策趋严， 有利于回收效率高且更绿色的金属罐 是中国啤酒罐化率提升的主要逻辑。展望中长期发 展，中国啤酒罐化率相比海外国家（例如英美接近 65%、日本接近 90%）还有较大提升 空间，而罐化率的持续提升将支撑二片罐行业扩容。
啤酒消费具有明显的场景分化，包括餐饮、夜店等现饮渠道和 KA、便利店等非现饮渠道， 现饮渠道由于社交属性更强啤酒罐化率也较低，主要以定位更高端、加价倍率高的玻璃瓶 装产品为主。2023 年中国现饮、非现饮渠道啤酒罐化率分别为 25.4%、41.6%，海外国 家市场同样呈现出现饮渠道罐化率低、非现饮渠道罐化率更高的特征。
啤酒渠道结构的差异也导致各国罐化率水平不同，中国由于现饮占比高而罐化率偏低，相 反现饮渠道占比最低的日本罐化率可以达到接近 90%。 截至 2023 年，中国啤酒现饮渠道销量占比约 44.4%，远高于海外国家水平。但在 2020 年开始，受公共卫生事件以及消费者啤酒消费行为变化影响，性价比高、包装便利的罐装 啤酒销量占比开始提升。2019-2023 年，中国啤酒非现饮渠道占比由 51.3%上升至 55.6%， 年均提升 1.1pct。
驱动因素二：环保政策趋严，利好金属罐回收利用
除了消费场景变化带来的结构切换，近年来中国环保政策趋严、绿色包装趋势明确，各渠 道的罐化率均有明显上行。根据国际铝协统计，金属包装罐是不同包装材料中回收利用率 最高的品种，再利用率可达近 71%。 2019-2023 年，中国现饮、非现饮渠道啤酒罐化率分别上升 4.0pct、14.1pct。金属罐由 于采购成本低、契合可持续发展趋势并且包装便利便于运输而成为啤酒厂商在非现饮渠道 的首选，因此罐化率出现大幅上行。
中国二片罐行业经过 2011-2013 年的集中投资扩张、2014-2016 年的产能密集释放，目 前已形成明显头部聚集，重点头部企业凭借前期的大规模投资构筑了规模壁垒。尤其是在 2016 年后由于市场竞争激烈，中小企业出清、外资企业波尔（2018 年）、太平洋（2019 年）相继出售中国业务退出市场，市场份额继续向头部公司聚集。 我们以生产性资产规模、资本开支强度刻画二片罐行业供给端发展阶段，可以看到 2016 年之后头部公司产能总规模基本趋于平稳，资本开支强度（Capex 现金流出/当年折旧摊 销）也逐步从峰值 6.0 以上回落至 2.0 以下的水平。
资本开支周期的切换，标志着市场竞争核心的转变。截至 2022 年，中国主要二片罐企业 包括宝钢包装、奥瑞金、中粮包装，市占率分别约为 31%、22%、21%，CR3 接近 74%。 行业已经基本完成产能集中建设，下一阶段头部二片罐企业或从竞争转向整合、从追求规 模向注重利润转换。
市场整合加速，中粮包装并购推进
2016 年以来行业内整合已明显加速，尤其是 2019 年奥瑞金收购波尔亚太、2019-2022 年 昇兴股份收购太平洋制罐，头部企业扩张主要通过收并购实现、自主产能建设规模减少， 并且有效提升了行业集中度。
2023 年 6 月，二片罐行业市占率排名第三的中粮包装大股东中粮集团公告称拟出售所持 29.7%股份，吸引来宝钢包装母公司宝武钢铁、奥瑞金的收购要约，行业整合进一步加速。 2023 年 12 月 6 日、2023 年 12 月 12 日两家公司相继公告现金收购事项，对中粮包装展 开竞购。根据最新的收购预案，两家公司分别报价 6.87 港元/股、7.21 港元/股。 截至 2024 年 7 月 30 日，中粮包装主要股东包括中国食品（中粮集团全资子公司，持股 29.70%）、奥瑞金及其一致行动人（24.43%）、张炜（22.01%）。宝武钢铁率先达成现金 收购要约的先决条件，获得国资委、商务部、外汇局、德国联邦卡特尔办公室等机构批准 发出要约，但在首个截止日 2024 年 9 月 3 日未能获得足够份额导致要要约失效，按照港 交所规则 12 个月不能再次发出要约。
