新产能成长可期，高长协致盈利稳健。
公司煤炭资源丰富，以动力煤为主且分布在晋陕蒙。截至 2023 年末，中煤能源 煤炭资源量 266.5 亿吨，仅次于中国神华和兖矿能源，其中动力煤为主要资源，资源 量 236.3 亿吨，占比 89%，炼焦煤资源量 22.3 亿吨，占比 8%，无烟煤资源量 7.9 亿 吨，占比 3%。同时中煤能源拥有目前同行业最高的可采储量 138.7 亿吨。公司的煤 炭资源量主要集中在山西、内蒙古和陕西，资源量分别为 111.6 亿吨、88 亿吨和 51.1 亿吨，资源量占比分别为 42%、33%和 19%。
并表主力在产矿井 20 座，核定产能合计 1.63 亿吨，权益产能合计 1.46 亿吨。 公司最大的矿区平朔矿区位于国家指定全国 14 个大型煤炭基地之一的晋北基地， 开发主体为平朔集团，其中安太堡露天矿、安家岭露天矿、东露天矿均是中国最大 的露天矿之一，产能分别为 2000 万吨、2500 万吨和 3000 万吨，平朔集团合计产能 10070 万吨。乡宁矿区的焦煤资源是国内低硫、特低磷的优质炼焦煤资源，开发主体 为中煤华晋，包括王家岭矿等产能合计为 1170 万吨。大屯矿区位于东部沿海地区的 江苏徐州，是少数邻近工业中心和华东煤炭消费区的矿区之一，开发主体为上海能 源公司，包括姚桥煤矿等产能合计为 749 万吨。内蒙鄂尔多斯呼吉尔特矿区是中国 最重要的优质动力煤基地之一，开发主体为西北能源公司，包括纳林河二号和母杜 柴登煤矿合计产能 1400 万吨。目前公司并表主力在产矿井 20 座，核定在产产能 1.63 亿吨/年，权益产能 1.46 亿吨。
并表在建煤矿 2 座，核定产能合计 640 万吨，权益产能合计 324 万吨。里必煤 矿位于山西省晋城市，煤种为无烟煤，项目实施单位为中煤华晋集团有限公司，建 设规模为 400 万吨/年，预计总投资额为 97 亿元，预计 2025 年年底竣工。苇子沟煤 矿位于新疆维吾尔自治区昌吉回族自治州，煤种为动力煤，项目实施单位为中煤能 源新疆鸿新煤业有限公司，建设规模为 240 万吨/年，预计总投资额为 40 亿元，预计 2025 年投产。后续两年合计产能预计增加 640 万吨，产能增量可期。 联营煤矿共 7 座，核定产能合计 4190 万吨，权益产能合计 1802 万吨。中天合 创（38.75%）两个矿井合计产能 2500 万吨/年，位于内蒙古鄂尔多斯市。华晋焦煤 （49%）四个矿井合计产能 1190 万吨，位于山西省柳林市。禾草沟煤业（50%）产 能 500 万吨，位于陕西省延安市。联营在产矿井 7 座，合计产能 4190 万吨/年，权益 产能 1802 万吨，皆为大型规模化矿井。 综上，公司并表矿井加上联营矿井，公司合计权益在产产能为 1.63 亿吨，其中 动力煤权益在产产能为 1.44 亿吨，占比为 88%，焦煤权益在产产能为 0.19 亿吨， 占比为 12%。公司合计权益在建产能为 324 万吨。
煤炭销量整体稳步上行，自产商品煤产销量持续增长。中煤能源 2023 年商品煤 销售量 2.85 亿吨，其中自产商品煤销售量 1.34 亿吨，占比 47%，买断贸易煤销售量 1.26 亿吨，占比 44%，代理销售量 0.25 亿吨，占比 9%。公司商品煤销售量自 2018 年以来整体保持较高增速，2018-2023 年商品煤销售量复合增速为 11.3%，其中自产 商品煤、买断贸易煤销售量和代理销售量复合增速分别 12%、8.6%和 30%。自产商 品煤是公司最主要的煤炭产品，规模持续扩大，自产商品煤产销量在 2018 年之后稳 定提升，2023 年自产商品煤产量 1.34 亿吨，同比增加 0.15 亿吨，增长 12.6%；自产 商品煤销量 1.34 亿吨，同比增加 0.14 亿吨，增长 11.3%，基本实现 100%的产销率。
自产商品煤贡献主要毛利，且动力煤占主导。2023 年自产商品煤毛利 395 亿元， 在商品煤毛利中占比 98%。自产商品煤的毛利贡献近年来增长迅速，2015-2022 年复 合增速为 20 %，2023 年自产商品煤毛利同比下降 16%，主要原因为 2023 年自产商 品煤综合销售价格下跌。在自产商品煤中，营收和毛利主要来自于动力煤，2023 年 动力煤营收为 654 亿元，占比 81%，毛利为 277 亿元，占比 70%。
长协价显著提升，波动率远小于市场煤价。2016 年发改委等四部门发布《关于 印发平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知》正式确立了电煤长协制度，该制 度采用基准价+浮动价机制，同时确定绿色区间为 500-570 元/吨。2022 年发改委发 布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，长协基准价随之显著提升至 675 元/吨，同时明确秦皇岛港下水煤（5500K）中长期交易价格合理区间 570-770 元/吨， 至此长协价实现了显著提升。另一方面，长协价波动率显著低于市场价，有利于长 协占比高的煤企吨煤售价稳定，2023 年秦皇岛港动力末煤 5500K 平仓价（即市场价） 同比下滑 24%，同期长协价仅下滑 1%。 煤炭长协占比高，长协销售占比在 80%以上。公司严格按照国家发展改革委办 公厅关于煤炭中长期合同签订履行工作的要求，与重点用户签订了年度煤炭购销合 同，按照“基准价+浮动价”确定长协定价机制。公司根据国家发改委等有关部门指 导意见，自产煤长协合同按照签订占比不低于 80%的要求执行。
自产商品煤吨毛利位于行业前列。2023 年动力煤吨毛利为 225 元/吨，毛利率 42%，炼焦煤吨毛利为 1084 元/吨，毛利率 78%。2016 年以来动力煤毛利率和吨毛 利均保持稳定，炼焦煤毛利率和吨毛利均稳步上行。2016-2023 年期间，动力煤吨毛 利在 200-300 元波动，炼焦煤吨毛利则持续增加，复合增长率为 18%。同行业对比 来看，2023 年中国神华动力煤吨毛利为 189 元/吨，新集能源动力煤吨毛利为 184 元 /吨，陕西煤业动力煤单位毛利为 247 元/吨，中煤能源动力煤吨毛利处在行业前列， 动力煤作为公司主要煤种，拥有较强的盈利能力。
动力煤具备成本优势。2023 年中煤能源动力煤吨煤销售成本仅为 307 元/吨，从 同行业对比来看，陕西煤业动力煤吨煤销售成本为 405 元/吨、中国神华为 395 元/ 吨，新集能源为 352 元/吨，，所以中煤能源动力煤吨煤销售成本在同行业中较低且具 备优势。
