国际化煤炭龙头企业。
华东地区煤炭龙头企业，拥有海外稀缺煤炭资源。兖矿能源 集团股份有限公司（兖矿能源）成立于 1997 年，以矿业、高端化 工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流为主导产业，是中 国唯一一家拥有上海、香港、纽约、澳大利亚等境内外四地上市 平台的特大型能源企业，是中国国际化程度、资本市场利用效率 最高的能源上市公司之一。集团资产分布于山东、陕蒙、新疆、 澳洲，截至 2023 年底，公司煤炭原地资源量达到 471 亿吨 （JORC 标准），位居行业前列，是华东地区最大煤炭生产商，国 内动力煤龙头企业；在澳洲拥有 8 座生产矿井，煤炭原地资源量 87 亿吨（JORC 标准），商品煤年产量达到 3,887 万吨，成为澳大 利亚最大专营煤炭生产商。 兖矿集团与山东能源集团于 2020 年重组。2020 年，兖矿集 团与山东能源集团重组合并，兖矿集团更名为山东能源集团有限 公司，作为存续主体，合并前山东能源集团和兖矿集团的资产、 负债、业务、人员等。截至 2024 年 7 月，山东能源集团直接持有 公司 43.78%的股权，山东省国资委是公司实际控制人。
立足华东，国内国际并驾齐驱发展。兖矿能源煤炭业务主要 分布在中国的山东省、陕西省、内蒙古自治区、新疆维吾尔自治 区和澳大利亚；产品主要包括动力煤、喷吹煤和焦煤，适用于电 力、冶金及化工等行业；产品主要销往中国的华东、华南、华中、 华北、西北等地区及日本、韩国、澳大利亚、泰国等国家。 煤化工业务主要分布在中国的山东省、陕西省、内蒙古自治 区和新疆维吾尔自治区；产品主要包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯、 己内酰胺、石脑油、粗液体蜡等；产品主要销往中国的华北、华 东、西北等地区。 煤炭业务是公司主要营收和利润来源。2016-2023 年，公司 煤炭业务营收及营收占比均有较大幅度的提升；从 2016 年的 293 亿元增长至 2023 年的 1020 亿元，所占比例也从 2016 年的 29% 提升至 2023 年 的 68%。 毛利方面，整体来看煤炭业务毛利占比常年保持在 80%以上， 2023 年，公司煤炭业务毛利为 527 亿元，占比 86%，是公司主要 的利润来源；煤化工业务是公司第二大利润来源，2023 年实现毛 利 53 亿元。
公司拥有煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链，拥有全 国首套百万吨级煤间接液化示范装置，醋酸产能位居全国前列。 根据公司规划，未来将按照高端绿色低碳发展方向，延伸现有化 工产业链，建设化工新材料研发生产基地；化工品年产量 2,000 万 吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过 70%。
坐拥亿吨级煤炭资源，可采储量位居行业前列。截至 2023 年 末，公司供给拥有可采储量 61.58 亿吨（JORC 标准下），其中境 内（含新疆能化、鲁西矿业）可采储量 45.88 亿吨，境外可采储量 15.70 亿吨；山东本部基地（公司所属煤矿、菏泽能化、鲁西矿业） 可采储量 5.52 亿吨，占比 9%；晋陕蒙地区（天池能源、鄂尔多斯 能化、内蒙古矿业、昊盛煤业、未来能源）可采储量为 26.88 亿吨， 占比 44%；新疆地区可采储量 13.49 亿吨，占比 22%；海外基地 （兖煤澳洲、兖煤国际）可采储量为 15.7 亿吨，占比 25%。
截至2023年末，公司共拥有两对在建矿井，设计产能1180万 吨/年，预计分别在 2024 年及 2025 年建成投产。
山东能源集团煤炭资源有望注入。截至 2022 年末，山东能源 集团拥有煤炭资源总量 908.72 亿吨，可采储量 180.55 亿吨，核定 产能 3.24亿吨/年；其中上市公司兖矿能源拥有资源总量 731.22亿 吨，可采储量 123.69亿吨，核定产能 2.31亿吨/年（含鲁西矿业、 新疆能化数据）。除上市公司兖矿能源之外，山东能源集团仍拥有 煤炭资源储量 177.5 亿吨，开采储量 56.86 亿吨，核定产能 9288 万吨。我们认为，兖矿能源作为山东能源集团所属上市公司，集 中了大部分优质煤炭资源，根据兖矿能源 2021 年指定的《发展战 略纲要》，公司将采取内涵式和外延式增长并举等方式获取优质煤 炭资源，所以未来山东能源集团直属的煤炭资产有望持续注入上 市公司。
兖矿能源产量稳步增长。从煤炭产量来看，2023 年公司商品 煤产量为 1.3 亿吨，相较于 2016 年的 0.6 亿吨，增长超过一倍。 2023 年公司成功并表鲁西矿业和新疆能化，公司商品煤产量因此 增长 3016 万吨，占 2023 年全年产量的 23%。另外根据 2021 年 公司制定的《发展战略纲要》，公司计划将在未来 5-10 年内将煤炭 产量（100%权益的原煤产量）提升至 3 亿吨/年，按照 2023 年 1.3 亿吨煤炭产量来看，我们认为公司煤炭产量未来几年仍有超过一 倍的增长空间。
海外煤炭资源占比高，定价机制更具市场化。2023 年公司海 外商品煤产量为 3886.5 万吨（兖煤澳洲+兖矿国际），占公司总产 量的 29%。公司海外煤炭销售一般按照各类价格指数或年度固定 价格定价，一般而言，不同灰分产品分别参考纽卡斯尔指数和 API5 动力煤指数定价，年度固定价格主要根据日本电厂基准价格 定价，市场化程度相对较高。 公司海外煤炭销售不受限价政策影响，业绩弹性高。2021 年 以来，全球范围内煤炭价格出现较大幅度的上涨。2022 年 4 月 30日，国家发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的 通知》，对国内的煤炭价格进行调控，严查哄抬煤价的行为，该限 价政策仅针对国内煤炭，公司海外煤炭销售不受影响。我们认为， 由于公司拥有海外煤炭资源，在全球煤价上行阶段，公司将表现 出较高的利润弹性。
公司经营稳定，现金流充裕。近十年以来，公司经营性现金 流中枢出现较大水平的提升，2021、2022 年公司经营性现金流分 别为 362 亿元、535 亿元，同比大幅提升，2023 年由于煤价下跌， 经营性现金流为 162 亿元，同比出现较大幅度的下滑，但从 2021- 2023 近三年数据来看，经营性现金流整体中枢仍较往年有显著的 上升。截至 2023 年底，公司货币资金为 376 亿元，账上现金较为 充裕。
兖矿能源盈利能力处于行业前列。通过对比煤炭行业其他上 市公司，兖矿能源 ROE(摊薄)指标处于领先水平，并且自 2016 年 以来整体呈上升趋势，2023 年兖矿能源的 ROE 为 27.70%，高于 中国神华、陕西煤业、山西焦煤、潞安环能，位于可比公司首位。
2019 年以来公司维持高比例分红。2019 年公司股利支付率高 达 89%，此后 2020-2023 年，公司股利支付率均保持在 55%以上。 并且根据 2023 年公司发布的 2023-2025 年度利润分配政策的公告， 承诺 2023-2025 年各会计年度分配的现金股利总额，占公司该年 度扣除法定储备后净利润的约 60%，且每股现金股利不低于人民 币 0.5 元。高于此前制定的 2020-2024 年占公司该年度扣除法定储 备后净利润的约 50%的股利分配政策。
