公司坚持以创新驱动发展，兼具短期增长点和长期业绩弹性。
公司的压滤机配件主要分为滤板和滤布，二者直接影响压滤机的过滤效果，是压滤机 中的核心组件；且配件作为消耗品，需要在使用过程中定期更换以保证过滤效果。通常滤 布的更换周期在 3 个月左右，滤板在 3 年左右。 3 年的更换周期决定了滤板的市场规模增长节奏会滞后于整机和滤布，滞后时间与更 换周期相近。我国整机市场规模在 2016-2022年迎来快速增长，根据 3 年的周期计算，滤板 市场规模的增长刚刚行至中途，后续仍有至少 3 年的增长时间；而我们测算发现公司在滤 板市场的市占率仍有提升空间，后续随着市场规模增长和公司市占率提升，营收有望迎来 可观增长。 根据我们测算，滤板在压滤机中的价值量占比约为 50%，滤布约为 3%。按照滤板 3 年 /滤布 3 个月的更换周期计算，2023 年滤板的市场规模约为 55.0 亿元，公司当年滤板收入为 5.0 亿元，市占率约为 9.0%；2023 年滤布的市场规模约为 15.7 亿元，公司当年滤布收入为 3.0 亿元，市占率约为 18.8%。滤板和滤布是决定压滤机性能的关键设备，公司在整机市场 上的龙头地位与其过硬的配件品质不无关联，此前下游需求高增，整机市场规模快速上涨， 公司聚焦于价值量更大的整机，因此配件市场的市占率不高；在整机规模增速放缓的背景 下，公司依托在配件上的技术优势有望实现配件市场市占率的提升。以滤板为例，根据我 们测算，2025 年滤板市场规模有望达到 74.9 亿元，如果公司市占率同步提升，则滤板业务 将带来可观的收入贡献。
短期看点 2：成套设备投产，业绩有望进一步增厚
公司年报显示，公司生产的过滤成套装备包括各式压滤机、进料柱塞泵、带式输送机、 螺旋输送机、刮板输送机、搅拌机、浓密机、带式浓缩机、车载撬装移动式污泥不落地成 套设备、石灰料仓、自动加药机、浮选机、U 型混合器、叠螺浓缩机、叠螺脱水机、滤饼 破碎机、高效细粒分级筛、TPS 分选机、澄清器、垃圾分选震筛、笼筛、叶滤机、压力容 器等整备。公司在压滤机市场上积累的良好口碑有望赋能成套装备业务，使之成为公司新 的业绩增长点。 目前，公司成套装备产业化一期项目已于 2023 年部分投产，处于产能爬坡阶段；二期 项目预计将在 2026 年 2 月投产。据公司披露，两期项目全部达产之后，预计每年可贡献营 业收入 29.4 亿元，净利润 4.16 亿元，进一步增厚公司业绩。
2019-2024H1，公司海外业务毛利率维持在 45%以上，国内业务毛利率则维持在 30%左 右，相比之下，海外业务的平均毛利率较国内业务高出近 20pct；另外，2019-2024H1，海 外业务收入占比仅为 5%左右，发展潜力巨大。如果后续公司海外业务加速拓展，将有可观 的收入和利润贡献。
为什么我们看好公司海外业务发展？1）公司在招股书中提到，海外压滤机生产企业 普遍采用外购加组装的生产模式，导致其隔膜压滤机价格远高于同型号国产压滤机，因此， 公司出海具备成本优势。2）根据海关总署的数据，2015-2019 年，我国压滤机出口额从4.00 亿元波动增长至 5.56 亿元，同期公司的海外业务营收从 1.04 亿元波动增长至 1.72 亿 元，占比在 25%-40%之间波动；2020年后，公司海外业务营收占出口总额的比例稳定在 30% 以下（2024 年上半年比例上升至 34%）。公司在 2023 年年报中表示，“公司正在‘加强销 售、售后服务网络建设，扩大全球范围内的品牌知名度，以可靠的产品品质和优异的服务， 不断提升品牌的美誉度和客户忠诚度，提升海外营收规模，将景津品牌打造成具有世界影 响力的高端过滤成套装备品牌’”，表达了明确的出海意愿。我们认为公司强大的产品力和 口碑有望为其海外业务赋能，在国内压滤机市场规模增长放缓的大背景下，看好公司通过 出海打开业绩增长空间。
出海能给公司带来多大的业绩增长空间？根据 QYResearch 的数据，2023 年全球压滤 机市场规模为 25.8 亿美元，预计 2030 年将达到 36.3 亿美元。在这个市场空间下，我们针 对公司不同的市占率情况进行了敏感性分析。2025年，当公司在海外市场的市占率达到5% 时，海外业务将贡献 10.03 亿人民币收入，相当于 2023 年海外业务收入的 6.3 倍。
