受益美联储降息，地产与库存双周期共振。
中长期维度看，美国工具销售增速与美国成屋销量增速一致，传导约滞后1-2个季度。 这是因为DIY是美国手工具的主要需求来源，DIY工具主要用于房屋装修和翻新改造。 根据Coherent统计，欧美DIY需求占据欧美时候工具下游需求的60%以上，是最主要 的需求。其中，DIY工具主要用于房屋装修、房屋翻新和改造，包括现有房屋的内部 升级（电气和管道）、室外升级项目（砖石、混凝土结构、屋顶升级）和其他改造项 目（花园装修改造或车库维修、扩建）。 成屋销售增加带来房屋翻新改造需求提升，提振五金工具销量。DIY工具的新增需求 主要来自于：1. 旧物卖出前屋主进行DIY改造以使房子升值；2. 新房购入后，新屋 主对旧有房屋的升级改造需求。因此工具需求与美国房屋销量呈现正相关关系。
从历史数据看，美国地产销量与美国房贷利率具有显著的负相关性。根据Wind，自 2022年初美联储开启加息，美国30年期抵押贷款固定利率由3%左右升至2024年7% 左右，美国成屋销量迅速下滑。 当前美国地产销量主要受美国高利率的房贷制约，置换成屋需求受到压制。根据NAR 统计，美国购买房屋以贷款形式为主，全款买家占比不足30%。根据FHFA，由于2020- 2021年间美国房贷利率降至3%以下，平均存量房贷利率大幅下行至4%左右。但是， 2022后美联储加息下美国房贷利率上升至6%以上水平，房屋置换的需求被大大压缩 了。根据房地美数据，美国地产需求中，成屋销量占80%以上，因此美国高利率使得 成屋的供给和需求双双收缩。因此，未来若美国降息通道开启，将有望显著提升地产需求。
美国工具行业受美国地产周期和下游渠道库存周期的双重影响，其中库存周期短期 直接影响上游业绩表现。复盘历史，2020-2024年库存周期对上游业绩的影响加大： 1. 2020年初至2021年初：疫情冲击下产能供应不足叠加需求大幅提升，行业进入被 动去库存阶段，销量猛增而库存下滑。 2. 2021年初至2022年初：由于需求的高景气和渠道对于供应链安全的担忧，库存水 平迅速上升，进入主动补库存阶段，放大了对上游工具制造企业的需求。 3. 2022年初至2023年底：下游需求见渠道商库存高企，进入主动去库存阶段，对上 游工具制造企业的需求超预期减少，与下游真实需求不匹配。
美国家得宝和劳氏库存是重要的观测指标，当前去库动作已见底。 劳氏和家得宝在工具行业下游渠道占比接近50%，且长期位于巨星科技前五大客户，其库存与销售是重要跟踪指标。 2023年底劳氏和家得宝的库存与收入增速出现拐点，2024年前两个季度绝对库存水 平回升，代表零售商超去库存动作见底。 未来，美国降息带动需求提升下，零售商超有望开启补库，形成两大周期共振。
由于公司出口主导的模式，巨星科技的盈利水平受到汇率、海运费、通胀水平等因 素影响较大。总体而言，我们认为主要有四重因素影响毛利率： 1. 细分产品及原材料因素：手工具毛利率相对平稳，波动较小；箱柜业务毛利率对 原材料热卷钢价格更为敏感，当前原材料价格不断下行，毛利率有望修复；动力工 具及激光测量仪器板块毛利常年低于均值，未来盈利能力将受益于规模提升。 2. 自有品牌因素：主要销售模式主要包括ODM和OBM，近年公司OBM占比逐步提 升，且OBM对应的毛利率高于ODM，呈提升趋势。2007年公司OBM收入占比仅为 10.3%，2023年OBM营收占比接近50%，自主品牌发展迅速。
3. 汇率及报价方式因素：公司在中国和东南亚的产能，出口至欧美时候采用FOB 报价，这部分产品的收入和毛利率都会随着汇率波动而受影响。巨星科技的收入是 美元计价，成本是人民币计价，汇率对毛利率的影响较大。 4. 海运费因素：公司的采购及OBM海运费自2020年开始计入成本，影响毛利率； ODM部分，客户承担海运费。OBM和ODM部分毛利率的变动差值，即体现为海运 费的差异，2023年这一差值向上修复。 当前处于盈利能力相对较强的位置，未来有望进一步提升：1. 未来巨星的OBM占比 将进一步提升，带动产品毛利率水平提升。2. 主要原材料价格不断回落至近五年最 低水平，公司生产用的原材料、半成品、外协成本占比较高，盈利有望进一步提升。 3. 汇率恢复至相对受益水平：公司部分收入确认会以美元结算，人民币升值会导致 毛利率受损。4. 海运费用方面，当前没有对公司产生明显的影响。
