稳坐国内工程机械头把交椅，未来有望迈向全球龙头。
三一重工自 1989 年成立以来，通过不断的产品多元化、区域多元化，已发展成为全球 领先的工程机械龙头企业。三一重工不断通过技术创新、产品升级和市场拓展，实现了 从本土企业到国际化大型企业的转变，其产品线涵盖工程机械的多个领域，包括挖掘机 械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械等，并在新能源和电动化领域积极布 局，推动公司的可持续发展。在国内市场，挖掘机械产品销量连续 13 年位居榜首。混凝 土机械已是全球第一。起重机械海外增速超过 50%，全球市占率大幅上升。
三一重工的发展历程可以分为以下四个阶段： （1）初期成长阶段（1989-2003 年）：1989 年，三一集团前身湖南省涟源市焊接材料 厂成立；1994 年，成立三一重工，开始向工程机械转型，推出首款产品—混凝土输送泵； 1998 年，成功研发国内首台混凝土臂架泵车；2000 年，进入挖掘机领域，推出 SY200 履带式液压挖掘机；2002，产品首次出口至海外，掀开三一重工国际化的序幕；2003 年， 在上海证券交易所上市，标志着公司进入新的发展阶段。 （2）产品多元化与国内市场扩张阶段（2004-2011 年）：2004 年，三一汽车起重机取 得突破，次年开始量产；2005 年泵车国内市场占有率由 2004 年的 49%提升到 59%， 市场占有率进一步大幅提升；2006 年，在印度建立生产基地，开始国际化制造基地布局； 2011 年，摘得中国市场挖掘机械市占率第一的桂冠，并推出了 86 米长的臂架泵车，是 当时世界上最长的臂架泵车。 （3）国际化与并购发展阶段（2012-2017 年）：2012 年，收购德国普茨迈斯特，增强 公司在混凝土机械领域的全球领导地位。2013 年，完成对普茨迈斯特的全资控股。2014 年，通过交叉持股与奥地利帕尔菲格建立合作关系。2015 年，进一步深耕国际化经营， 总体区域布局分布和“一带一路”区域吻合度高。2017 年，三一重工的国际化营销体制 转型，海外业务稳步增长。 （4）国内龙头迈向全球龙头阶段（2018 年至今）：2019 年，《日本经济新闻》报道， 三一重工跻身全球工程机械三强；2021 年，三一重工跻身《福布斯》全球 500 强；同年， 公司大力推进“两新三化”两新三化”战略，推进数字化转型、电动化战略、国际化战 略、加强研发创新，深化国际市场影响力。2022 年，在印尼建立海外“灯塔工厂”，标 志着公司全球化布局的进一步加深。
公司的业务涉及挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械等领域。经过 多年的行业积淀，全面贯彻公司的战略布局，三一重工已成为工程机械行业的龙头。其 中混凝土设备为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主 导产品已成为中国第一品牌。三一重工通过不断的技术创新和产品升级，其产品线不断 丰富，各种高质量产品全面开花，产品谱系更加完善，能够满足不同工程场景的需求， 并在全球市场上具有较强的竞争力。
挖掘机械、混凝土机械和起重机械是拉动公司业绩增长的三驾马车。2023 年，挖掘机械， 混凝土机械和起重机械合计占总营收的 78.23%。 （1） 挖掘机械：2023 年挖掘机械，销售收入 276.36 亿元，毛利率达 33.17%，国内 市场上连续 13 年蝉联销量冠军。2023 年，公司发布 SY870E 大挖及 SY1650E 超大 挖，填补大挖 6kV 高压技术空白，客户综合使用成本降低 50%以上。 （2） 混凝土机械：2023 年，混凝土机械销售收入 153.15 亿元，毛利率达 22.33%， 市占率稳居全球第一。电动搅拌车销量同比上升 47%，连续三年保持市占率第一。 （3） 起重机械：2023 年，起重机械销售收入 130 亿元，毛利率达 24.67%，海外增 速超过 50%，全球市占率大幅上升。2023 年，起重机“智慧运营”项目获评“国 家工信部十佳大数据案例”。公司推出全球首台纯电伸缩臂履带起重机，STC2400C8- 8 汽车起重机，是当前全球最大吨位汽车起重机。2023 年履带起重机市占率 57.9%， 排名第一 （4） 路面机械：截至 2023 年 12 月 31 日，销售收入 24.85 亿元，毛利率达到 30%， 摊铺机市场份超过 30%，稳居全国第一；压路机、平地机市场份额均大幅上升。（5） 桩工机械：截至 2023 年 12 月 31 日，销售收入 20.85 亿元，毛利率达 34.08% 旋挖钻机国内市场份额超过 40%，稳居全国第一。2023 年，公司推出全球首台全 电控旋挖产品。
工程机械行业周期性明显，公司业绩增速回暖。工程机械行业受下游房地产，基建与能 源开采的影响大，呈现周期性变化。2018 年至 2021 年初，国内房地产基建需求强劲， “一带一路”政策的进一步落实带动海外需求上升，工程机械行业增长动力强劲，公司 营收与归母净利润一路上升。自 2021 年以来，房地产市场承压，工程机械开工小时数不 足，行业进入下行周期，公司工程机械产品需求收缩，业绩承压，公司营收与归母净利 润下降。2018 至 2023 年，公司营收收入分别为 558.2、756.7、1001、1069、800.2、 732.2 亿元，归母净利润分别为 61.2、112、154.3、120.3、42.7、45.3 亿元，公司营收 与归母净利润呈现先上升后下降的趋势，2023 年实现营业总收入同比-8.4%，相比 2022 年营收同比-24.38%，2023 年营收下降速度有了明显的收窄，底部态势已经显现。公司 归母净利润已然迎来正增长，盈利能力回暖。
国内市场边际改善，海外市场势头强劲。公司营收变化主要受到国内市场与国外市场的 双重影响：国内工程机械市场仍处于筑底期，下滑幅度明显收窄，有望回升。国内市场 上，一方面公司积极推广公司经销模式，推动销售收入的回升，另一方面公司紧随新时 代发展机遇，将数智化建设融入制造、产品、服务、运营等场景，积极推进数智化转型。 2023 年，海外市场快速增长，实现海外销售收入 432.58 亿元，同比+18.28%。海外收 入占比上升，达到 60.48%。公司海外销售规模提升，产品结构改善，海外产品毛利率更 高，公司国际业务毛利率 31%，与国内市场的毛利率 23%相比，高 8pct 左右。
2023 年毛利率与净利率上升。2023 年公司毛利率为 27.71%，与 2022 年相比上升 3.69pct，毛利率也在 2022 年迎来拐点，公司毛利率高于行业水平，虽国内营收业务受 到行业周期影响，处于下降通道，但在海外基建及矿业投资增长等利好因素的带动下， 工程机械出口业务维持增长，得益于海外主营业务毛利率提升，综合毛利率表现亮眼。 同时，公司净利率与毛利率变化趋势相近，2023 年净利率为 6.29%，与 2022 年相比上 升 0.79pct。 费用率从逐年小幅增长转向略微下降。2023 年公司总费用达 142.71 亿，同比-8.34%， 费用率达 19.27%，同比-0.01pct，费用投入开始出现减少，费用率出现轻微下降。此外， 公司研发费用一改往日增势，开始转入持稳状态，2021 年研发费用为 65.09 亿，同比 +30.40%，2022 年研发费用为 69.23 亿，同比+6.36%，2023 年研发费用为 58.65 亿， 同比-15.29%。2023 年工程机械行业整体需求低迷，尤其是国内市场的需求疲软，影响 了三一重工的收入和利润。因此，公司在成本管理方面采取了更加谨慎的策略，包括削 减研发支出。
账龄表现优秀，风险管控严格。公司五年以上应收账款余额较为稳定，占账面余额的比 例较低，坏账计提比例充足。即使在 2021 年下半年开始的下行周期内，面对工程机械行 业资金链紧张和收款难度增加的挑战，公司依然重视经营质量和风险控制，确保了货款 逾期率低，货款规模和质量均保持在行业较高水平，同时提高了坏账和减值的计提比例， 没有留下历史包袱。2022 年至 2023 年，五年以上应收账款分别为 8.94/8.37 亿元，长 期应收账款回收压力有一定下降趋势。公司有望在未来上行周期中，轻装上阵、充分释 放业绩。
净经营性现金流上升，财务状况良好，偿债能力强。公司净经营性现金流和 ROE 随行业 周期正向波动，2018 年-2020 年，净经营性现金流逐步扩张，ROE 也逐渐上升，2021 年 -2022 年，随行业下行，净经营性现金流下滑幅度较大。2023 年，净经营性现金流达到 57.08 亿元，同比增速 39.27%，ROE 为 6.81%，相比 2022 年增长 0.17pct，恢复势头 强劲。同时公司流动比率稳定，短期偿债能力较强，资产流动性较好。此外，资产负债 率虽随行业周期波动，但总体保持在 50%-60%之间，长期来看公司财务状况较为稳健， 对债务的依赖程度较低，面临的财务风险小。
