综合来看，公司的核心竞争力突出，主要体现在：
1.灵活一体化：煤电一体程度较高，自用煤比例调节灵活
如前所述，公司煤炭销售分为三部分：煤矿配套坑口电厂的煤电一体模式，内部煤炭转运自 有电厂的煤电联营模式，以及对公司外部客户的煤炭外销模式。除冯家塔煤矿配属清水川能 源外，园子沟和凉水井煤矿在供给内部电厂的同时也对外销售煤炭。从年度煤炭自用比例来 看，由于煤炭产能周期持续，煤价上行幅度较大，2019-2023 年公司外销比例不断降低。但 分季度来看，随着港口现货煤价在 2023 年有所下行并逐步趋稳，公司 2023-2024H1 分季 度外销煤占原煤比值有所上行，至 2024Q2 更是提高至 39.18%。综合来看，公司的煤炭销 售渠道和煤电燃料采购渠道均较为灵活，在煤价上行时通过降低煤炭外销提升煤电一体比例， 从而稳定煤电成本；在煤价下行时亦可使电厂自行就近外购煤炭，进而通过降低自用煤部分 的运费来控制煤炭成本。因此，公司可实现煤炭自用/外销比例灵活调节，进而实现公司整体 收益最大化。
陕西煤炭生产销售情况：煤炭供应体量可观，但产量增速逐年放缓。陕西省是我国煤炭主产 地省份之一。2023 年，陕西省全年原煤产量 7.61 亿吨，同比增长 2.3%，占全国煤炭产量 的 16.3%。同时，陕西省煤炭销量 6.82 亿吨，同比增长 1.5%。销往省外的煤炭约 5.1 亿 吨，占全省煤炭销量的 75%。但受限于产能周期持续，包括陕西在内的晋陕蒙地区作为我国 目前煤炭生产主产区，2022 年以来煤炭产量增速出现逐年放缓。 陕西煤炭产能供给格局：陕煤与国能集团产能合计近半。陕西省内主要煤炭企业包含陕煤集 团、延长石油、榆林能源等省属煤炭企业，国家能源集团、中煤能源集团、中国华电集团等 央企在陕西区域的子公司，以及山东能源集团、冀中能源集团等外省省属能源集团的子分公 司。根据全球智慧矿业创新研究院公布的陕西煤矿名录，2024 年陕西省煤炭产能合计 8.2 亿吨，其中陕煤集团和国家能源集团产能占比合计近半，分别为 25%和 15%。陕投集团下 属煤炭产能全部位于陕西能源体内，产能占比约 4%。
陕西电力供应格局：火电占比超六成，供应格局较优。从电力装机角度看，陕西作为西北内 陆省份，电力结构以火电和新能源为主。据国网陕西分公司，截至 2024 年 6 月，陕西电网 直调电厂总装机容量 6481.61 万千瓦。其中，火电装机容量 3873 万千瓦，水电装机容量 196.75 万千瓦，风电装机容量 1151.9 万千瓦，光伏装机容量 1259.97 万千瓦。而在直调装 机中占比占六成的火电，其供应格局较优。其中，大唐集团装机 1743 万千瓦，占比约 45%； 陕投集团装机 586 万千瓦，占比约 15%，全部归于煤炭电力上市公司平台陕西能源（不含 外送机组清水川三期、赵石畔一期、新疆吉木萨尔电厂）。
上网电量展望：陕西电力需求刚性凸显，外送东部电量消纳有保障。如前所述，公司电量部 分上陕西省网，部分外送至东部地区消纳，其中外送东部地区的控股装机占比和权益装机占 比均近半。从省内电力需求看，火电为陕西省内主力电源。长期以来，省内用电量需求持续 增长为火电机组利用小时数逐年升高提供刚性支撑。2021 年以来，陕西火电发电小时数持 续高于全国平均水平，而公司火电发电小时持续高于省内平均水平。2019 年以来，受益于 电厂逐步投产运营和机组平均利用小时数逐步升高，公司发电量逐年走高，2023 年实现上 网电量 414.41 亿千瓦时。此外，据人民日报，2022 年外送东部的赵石畔煤电和吉木萨尔电 厂年发电小时数均达到 5000 小时。外送东部电量消纳受东部用电需求增长支撑，配套电源 机组利用小时有望获得持续保障。
2024-2026 煤矿煤电持续投产，远期资产开工核准注入可期。如前所述，公司今年已投产煤 电清水川三期 200 万千瓦（2024 年上半年投产），在建有赵石畔煤矿 600 万吨/年（预计 2025 年投产）、煤电商洛二期 132 万千瓦、延安热电二期 70 万千瓦和信丰二期 200 万千瓦 （均预计于 2026 年投产）。2024-2026 连续三年均确定有煤炭煤电投产，煤炭产量及发电 量预计将持续增长。此外，公司仍有丈八煤矿 400 万吨/年、钱阳山煤矿 800 万吨/年的产能 等待核准，小壕兔煤矿二号井 600 万吨/年的产能等待注入。综合来看，公司近三年煤矿与 煤电持续投产运营，支撑公司业绩持续增长；远期公司仍有优质资产等待注入，公司成长节 奏较好。
