磷矿石短期紧平衡，价格高景气有望维持。
磷矿石是一种重要的不可再生资源。磷矿石是磷复肥、饲料的重要原料，也是精细磷 化工产品、新能源电池的磷源，在国民经济和社会发展中有重要作用，关系到国家的粮食 安全、经济安全。从全球范围看，磷矿资源主要分布在非洲、美洲及亚洲，其中 80%以上 的磷矿资源集中分布在摩洛哥和西撒哈拉、南非、美国、中国、约旦和俄罗斯。根据 USGS 数据，2023 年我国磷矿石储量仅为 38 亿吨，磷矿石产量为 0.9 亿吨；我国磷矿开采 量大，但储量不丰厚，储采比为 42.2，低于全球平均水平。此外，由于我国磷矿资源不丰 富，储采比低，磷矿已被我国列为战略性矿产资源，充分凸现未来磷矿资源的重要性。
我国磷矿分布集中，四省占据主要产能。根据百川盈孚数据，目前我国磷矿石有效产 能为 11916 万吨，主要集中在湖北、贵州、四川、云南等四大省份；有效产能分别为 4481/3030/2175/1825 万吨，占比分别为 37.6%/25.4%/18.3%/15.3%；从企业端来看，目前我 国最大的几家磷矿厂商分别为贵州磷化集团（贵州瓮福、贵州开磷）、云南磷化等，有效 产能分别为 1760/610 万吨。
磷矿石开采限制政策频出，未来供给新增难。一方面由于我国磷矿资源不丰富，长期 以来储采比远高于其他国家，为了保护国内磷矿资源，国家出台一系列限产政策；另一方 面，磷化工行业属于高污染行业，随着供给侧改革推进，各地环保政策趋严，一些资源利 用水平较低，不符合生产标准的磷矿被关停，未来磷矿石供给新增较为困难。
产能产量基本持平，磷矿石供给端稳定。根据百川盈孚数据，2022 年我国磷矿石产能/ 产量分别为 18264/ 10811.48 万吨，截止到 2023 年为 19684/10555.15 万，供给略微减少。主 要是因为近年来，我国为了实现磷矿资源的可持续利用，不断提升开采标准和准入门槛， 严格限制无序开采。长期开采导致的原矿资源减少，加之环保政策的加强和行业整合，促 使一些效率低下、环保不达标的小矿逐渐退出市场，共同作用下使得整体供应能力受到一 定影响，凸显出行业向高质量、集约化发展转型的必要性。
后续规划大产能为主，预计可能在 2025 年及其以后投产。根据各政府部门网站及相关 公司公告，后续新增多为知名上市公司扩增 100 万吨以上磷矿石产能且开采方式大多为地 下开采；我们初步测算，新增磷矿石产能多集中在 2025 年及其之后投放。
供给新增受限叠加需求增长，中短期磷矿高景气有望维持。考虑到国内磷矿资源并不 丰富，磷矿资源品味逐年贫化，以及磷矿的不可再生性，未来磷矿限产政策将延续，落后 产能持续出清，供给端产量增长有限；同时磷矿石下游肥料、农药、食品添加剂等行业对 磷矿需求偏刚性，并且随着磷酸铁锂电池需求量不断提高，新能源行业对于磷矿石的需求 进一步增长，磷矿整体需求增长，供需偏紧。根据百川盈孚数据，2024 年 7 月 1 日磷矿石 参考价格为每吨 1005 元，相较 2017 年 1 月 3 日上涨 185.51%，相较于 2021 年低点上涨 168.72%，行业景气度高。通过我们的测算，2024-2025 年磷矿石供需仍然偏紧，价格有望 维持高位。
从供给端来看，中短期磷矿石产能新增受限，需求受益于磷酸铁等行业发展保持增长 趋势，未来 2 年磷矿石价格有望保持高位。芭田股份依托丰厚磷矿石资源储备进行磷矿石 扩产，业绩有望高速增长。
