主业稳健向上，座椅驱动及轮毂轴承国内领先。
公司饰件板块产品布局完善，覆盖内外饰、精密注塑及注塑模具领域。在汽车内外饰系统零 部件领域，公司主要生产保险杠、门板、立柱、中控、背门、侧围条等。在汽车精密注塑零 部件领域，公司主要生产汽车安全气囊盖、油桶、点火线圈、精密齿轮、发动机周边精密零 部件、 汽车冷却系统等产品。在汽车注塑模具领域，公司建有独立的模具研发中心，配有 试模中心、联合创新实验室，在汽车门板、保险杠、仪表台、天窗、长玻纤门基板、大型双 色模等内外饰产品以及塑料齿轮、安全气囊盖、供油系统、水室气室等领域具有较强的开发 能力，年模具加工能力 1000 余套，检具 200 余套。
公司饰件业务营收稳健增长，规模效应下毛利率有望提升。2020-2024H1，公司汽车饰件业 务营收分别为 20.75、21.68、22.06、23.76、12.10 亿元，同比分别增长 4.5%、1.8%、7.7%、 13%，基本呈现稳健增长态势，2020/2021/2022/2023/2024H1 对应毛利率分别为 18.8%、17.8%、 18.9%、17.7%、20.9%。2024 年以来公司持续推进采购降本，内外饰件产品种类丰富、营收 体量较大，采购降本和规模效应有望推动毛利率进一步提升。客户方面，公司内外饰及精密 零部件主要配套上汽通用五菱、上海大众、重庆长安等整车厂，近年来，公司与上述客户合 作产品结构进一步升级。
公司是国内首家研制座椅水平驱动器的民营企业。公司机电板块主攻汽车座椅调节系统，两 大生产基地位于宁波，拥有研发团队 30 余人，项目开发团队 20 余人，产品包括座椅驱动 器、座椅电机（微电机）、座椅位置记忆模块、精密齿轮（peek 材料）、车窗防夹控制模块、 植绒软轴等。公司具备稀缺的座椅水平驱动器（“HDM”, Horizontal Drive Mechanism）自 主开发能力，是国内首家自研该产品的民营企业（2002 年开始研发），HDM 噪音测试要求严 苛，公司具备业内少有的完整的设计、研发、生产和试验验证体系。
HDM 过去常用于中高端汽车以实现座椅前后电动调节，潜在市场空间广阔。为了实现座椅电 动调节，中高端汽车座椅下常增设有多种起调整作用的电机驱动器，其中 HDM 用来调整座椅 的前后位置，提升乘客乘坐体验。HDM 安装位置在汽车座椅底部的滑轨内，由精密蜗轮蜗杆 齿轮和丝杆螺母螺纹等一系列零件组成。关键部件螺杆将座椅的上下滑轨牢固连接，以确保 在汽车遭受强烈冲击时座椅结构的完整性，因此座椅驱动器是车内重要安全件之一。过去座 椅前后调节功能多见于高端汽车，我们认为，在智能座舱渗透率提升和座椅升级大势中，HDM 等座椅调节部件有望进一步向中端、中低端价位车型普及，成长空间广阔。
产品参数世界一流，成功打破欧、日系厂商技术垄断。HDM 工艺壁垒高，需要满足 ：1）一 定减速比的齿轮箱结构，实现高速运转的旋转运动转化为直线运动装置；2）传动啮合原理， 需要满足体积小、噪音低、振动小、使用寿命长的特点。3）运用新型工程塑料（如 PEEK 材 料等）替代金属蜗杆，提升强度、减少振动、降低磨损。4）需要一次性滚压成型等技术，实现传动丝杆较高的质量稳定性。因此，早期 HDM 技术由德国 IMS 长期垄断，公司通过潜心 自研实现技术突破并成功打入北美市场，成为佛吉亚、李尔等主流座椅 Tier 1 的核心供应 商。除 IMS 外，HDM 其他供应商包括爱信精机、日本电装等，主要供日系车企。
HDM 在强度、磨损、噪音消除等方面性能要求较高，公司成熟应用 PEEK 材料蜗杆。2013 年 公司完成 PEEK 材料蜗杆综合改善重大工艺革新，截至目前已成熟应用在座椅水平驱动器业 务领域多年。PEEK 材料做为聚芳醚酮的品种之一，拥有半结晶态的特点，具有耐热性、耐磨 性、耐疲劳性、耐辐照性、耐剥离性、耐化学腐蚀性、抗蠕变性、尺寸稳定性、耐冲击性、 无毒、阻燃等优异性能，制成的蜗杆优势包括机械性能优异，强度高，刚性高，耐磨性良好， 能够承受高负荷和高温环境。
手握外资头部座椅 TIER 1 客户，终端对接众多豪华、新能源自主、新势力车企。三大欧美 系头部座椅供应商李尔、安道拓和佛吉亚在欧美市场座椅配套中扮演着核心角色，据水清木 华 2020 年数据，北美座椅厂商占全球市场份额近 50%，日本厂商占比 30%左右，欧洲厂商 13%左右，其他国家厂商占剩下的 7%。公司通过佛吉亚及李尔，配套终端车型包括：1）国外 部分：玛莎拉蒂、Tesla Model 3/Y（海外工厂）、英菲尼迪、奥迪 Q3/Q5、Tiguan，2）国内 部分：比亚迪全系、极氪 001、理想 X03/W01、零跑 C01、长城 H6、东风标致雪铁龙、长安、 吉利、蔚来、小鹏等。
份额方面，公司全球市占率领先，国内市占率第一。市场份额方面，2018 年公司 HDM 全球 市场占有率 11.5%，排名第二；国内份额达 27.7%，位居榜首。目前公司国内外份额进一步 扩大。我们认为公司国内份额提升快速得益于国内自主及新势力品牌追求更高的响应及时性 和成本优势，更多的选择国产 TIER 2 供应商，为公司提供了良好的成长空间。
拓展头枕电机、丝杠抬高电机等新品类，配套单车价值量望进一步提升。一套座椅水平驱动 系统为两根 HDM 杆+一个座椅电机，近年来公司逐步增加座椅电机供应品类并获主要客户订 单，包括佛吉亚、安道拓、李尔、浙江天成等，逐步对主流日本座椅电机 TIER 2 供应商形 成国产替代。
汽车轮毂轴承是安装在汽车轮轴上的核心组件，承载负荷并为轮毂旋转提供精准导向。汽车 轮毂轴承是汽车传动系统中的关键部件，直接影响汽车行驶安全，主要由内圈、外圈、滚动 体和保持架构成，滚动体一般采用钢球或滚柱。轮毂轴承单元是一个小总成，由安装座、轮 毂轴承、制动盘或轮轴连接的中心轴、密封组件、轮速传感器以及磁性编码器等组件集成， 出厂时已将轴承内外圈双列一体化按照，预调好游隙和预载荷，后续装配较为便利且免维护。
公司轮毂轴承生产主基地位于湖北襄阳的高新技术企业——成立于 1988 年的双林新火炬。 轴承是湖北襄阳支柱性产业，湖北新火炬属于轮毂轴承领域隐形冠军，面向国内的 OEM 和国 外 AM 市场，在业内处于领先地位。从产能布局上看，截至 2023 年，公司轮毂轴承年产能 1800 万套。泰国新火炬工厂将新增年产 300 万套轮毅轴承单元产能，2024 年已投产。
公司轮毂轴承按收入拆分看，国内海外销售占比约为三比一。海外主要销售区域为美国，面 向后市场经销商超市连锁，包括 Autozone，AAP，NAPA，CRS，GRD 等，车型覆盖度高，后续 欧洲市场有望成为拓展重点；国内市场公司客户主要为前装主机厂，包括合资及自主品牌主 机厂，销售规模行业领先。
业务结构差异导致毛利率绝对值相对同业较低，盈利能力提升斜率高于同业。公司 2022- 2023 年轮毂轴承业务毛利率为 17.6%、23.6%，低于雷迪克、兆丰、冠盛等同业公司，主要 因为公司除出口海外售后市场部分外，还有大部分收入来自国内前装市场，前装业态对应较 低的毛利率水平和较大的规模。而上述同业公司轮毂轴承基本全为售后出海。公司 2023 年 以来轮毂轴承板块毛利率提升较快，主要原因为 1）国内放弃中低端红海市场，聚焦中高端 市场；2）拓展新能源新势力客户；3）海外市场通过采购降本、工艺改进、汇率管控等提高 毛利率。
公司境外投资新火炬泰国工厂，规避关税加征风险，支撑出口规模扩大。公司投资布局泰国 轮毂轴承工厂，规划 3 条高端轮毂轴承生产线，实现全工艺流程本地化生产，主要出口北美， 欧洲及东南亚市场。目前已获得美国海关出口认证资质，现阶段已开始盈利，有望支撑公司 海外营收翻倍以上增长。同时，美国目前对中国轮毂轴承出口加征 25%关税，公司海外工厂 布局能有效规避关税，控制成本，提高产品海外竞争力。
积极拓展国内新能源头部客户，针对性拓展新势力走量平台车型。公司轮毂轴承产品已配套 比亚迪、长安、吉利、岚图、问界、长城、一汽奔腾等新能源车型，2022 年公司取得蔚来萤 火虫及乐道项目定点，2023 年内公司取得比亚迪，阿维塔，极氪，东风日产等多个新项目。 国内新势力客户首款车型一般采用全球八大轴承集团轮毂轴承产品，后续走量车型是公司拓 展重心，如蔚来萤火虫、阿尔卑斯、小米后续车型、阿维塔后续车型等。
汽车电驱动系统主要由驱动电机、电机控制器、传动系统三部分组成。驱动电机利用电磁感 应原理将电能转换为机械能，为汽车提供动力，是电驱动系统的核心，被视为新能源汽车的 “心脏”。驱动电机性能直接决定汽车的最高车速、加速性能、最大爬坡度等动力性能。电 机控制器负责控制驱动电机的电流及电压，使其按照需要的方向、转速、转矩、响应时间工 作。传动系统以减速器为核心，将电机产生的动力传递到车轮。
目前新能源电驱系统的发展趋势朝着电驱集成化、电机扁线化等方向快速发展。电驱集成化 技术核心在于将多个动力单元及相关组件进行模块化整合，构建出高度集成的电驱动系统。 三合一电驱指电机、减速器和电机控制器（MCU）的集成，"多合一"电驱方案进一步将 DCDC、 DCAC、OBC、PDU 等关键部件纳入其中，实现更高程度的系统集成。电驱集成化能够显著提升 整车的能效与性能，优化成本效益，在新能源市场中得到广泛应用与快速发展。扁线化是新 能源驱动电机的发展趋势，和圆线电机相比，扁线电机体积小、效率高、导热强、温升低、 噪音小，可以有效提升电机功率密度和效率，从而提高整车续航能力。
积极调整业务结构，走出电驱动业务亏损泥潭。公司电驱动板块过去几年处于亏损状态，主 要由于收购德洋电子后核心客户知豆汽车销量不及预期。2022 年以来，公司逐步调整产品 和客户结构，布局 180 扁线电机平台和三合一电桥平台，紧跟电驱动行业集成化和扁线化趋 势，产品竞争力逐步提升。 丰富订单在手逐步释放业绩，24 年有望实现扭亏为盈。2022 年 1 月，公司为五菱开发的电 驱动平台 GSEV 量产。2022 年公司中标奇瑞、一汽奔腾、山东鸿日、凯翼汽车等项目，其中 奇瑞项目已于 2023 年 2 月开始量产，一汽奔腾项目已于 2023 年 4 月量产。2023 年 5 月， 公司中标五菱缤果项目，并已于 2023 年 9 月开始逐步实现量产。22 年以来，公司电驱动板 块销量呈现增长趋势，23 年毛利及毛利率已大幅提升，我们预计随着五菱缤果项目量产，24 年有望释放业绩并实现扭亏为盈。
