票价市场化持续，运量仍有增长。
旅客运输业务收入取决于票价及旅客量情况，二者均有进一步提升的可能。 票价端：实行七档浮动票价，平均票价有望上行。单位客公里收入主要受票价实施机 制影响，此前京沪高铁已在 2020 年 12 月底上调过一次票价，二等座全票价较之前上涨近 20%，但与主要竞争对象相比，仍有较为显著的价格优势。后续随着高铁票价市场化机制改 革持续推进及大众人均收入提升、出行需求增加，票价可能会迎来进一步上涨。此外，由于 铁路为多站运输而非点对点运输，因而平均运距也会受到市场需求及铁路公司计划安排等因 素影响，进而出现一定变动。
旅客量端：可通过提升客座率、增加发车频次、增加加长列车车次等方式提升旅客量。 1）提升客座率：目前京沪线高铁出行需求仍然较强，2019 年前客座率已经达到 80%， 与航空客运行业平均客座率近 85%对比仍有一定差距。虽然高铁行业受限于多点运输，客 座率存在隐形天花板，难以达到民航客运水平，但京沪高铁客座率还是存在一定上行空间。 2）增加发车频次：当前京沪高铁发车最短间隔仅为 4 分钟，国内沪杭高铁 2010 年开 通运营时设计时速为 350 公里，发车间隔为 3 分钟，京沪高铁列车追踪间隔有进一步压缩 的空间，进而增加发车频次。从公司全线的日均发车列次情况看，2011 年至 2021 年，公 司日均发车列次从 131 列增至 615 列，年均复合增速 16.7%。假设不考虑非重叠列车组， 平均追踪间隔时间从 10.99 分缩减至 2.34 分，间隔时间有较明显下降。 3）增加动车组长度：公司动车组列车型号存在长短编区别，最长动车组有 17 节，座 位数从 1283 座到 1440 座不等，以 17 节动车组列车最少座位数 1283 座对比 16 节动车组 列车最大座位数 1193 座，座位数增加了 90 座，提升了 7.5%；对比 8 节动车组列车最大座 位数 613 座则增加了 670 座位数，增幅达到 109.3%。若此后公司进一步调整长短编动车组 结构，动车组平均长度增加，运量有望进一步提升。
提供路网服务业务收入增长，我们预计主要依托于跨线列车车次、运营里程等量的提 升。 价：由国铁集团定价，费率相对稳定。各细项业务收费标准参照国铁集团规定，清算单 价较为稳定，上行空间有限。 量：跨线业务服务包含多种细项服务，跨线车周转量与跨线车列次、运营里程正向相 关。2016~2019 年，公司本线跨线发车列次均有增长，其中跨线车列次增速快于本线车列 次，较本线车列次倍数由 2.6 增至 4.2，京沪线车次结构上跨线车占比逐渐增加。随路网逐 步完善，公司本线跨线列车调整，跨线车列次、运营里程等均有望增长，我们预计将带动路 网服务业务量进一步增加。
收购培育期铁路路段，扩大完善公司路网结构。2020 年，公司公开发行股票 62.86 亿 股（占发行后总股本的比例不超过 12.80%），募集资金总额 306.74 亿元，用于收购京福安 徽公司 65.0759%的股权；收购完成后，京福安徽成为公司的控股子公司。公司本次收购主 要是扩大自身网络覆盖，优化路网结构；预期收购完成后，将加强公司与其余“八纵八横” 主通道的连接，路网协同效应增强，从而进一步提升公司盈利能力。 收购对象：京福安徽公司主营业务为高铁旅客运输，是合蚌客专、合福铁路安徽段、 商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段的投资、建设、运营主体。
1）合蚌客专段：收购时处于市场培育期，北起蚌埠市与京沪高铁在蚌埠南站接轨，南 至合肥枢纽，沿途共有 6 个站点，营业里程约 132 公里，设计时速 350 公里/小时，于 2012 年 10 月 16 日正式开通运营。合蚌客专与合宁、合武铁路相连接，是京沪通道与沿江通道 间快速连接线。 2）合福铁路安徽段：收购时处于市场培育期，线路自安徽省合肥北城引出至合肥南站， 沿途共设有 12 个站点，营业里程约 388.6 公里，设计时速 350 公里/小时，于 2015 年 6 月 28 日正式开通运营，合福铁路安徽段向北通过合蚌客专与京沪高铁连接，是京港（台）通 道的重要组成部分。 3）商合杭铁路安徽段：线路于 2020 年中旬开通，线路经安徽多地，下行终至浙江杭 州，沿途共设有 24 个站点，营业里程约 592 公里，设计时速 350 公里/小时。商合杭高速 铁路是客运专线网的重要干线和华东地区南北向的第二大客运通道，与沪昆通道相连接，是 有效联系中原、江淮与长三角重要的交通干线。 4）郑阜铁路安徽段：线路于 2019 年底开通，共设界首南站、临泉站、阜阳西站等 3 个车站，营业里程约 69 公里，设计时速 350 公里/小时。郑阜铁路与陆桥通道、京港澳通道 相连，有利于完善中部地区铁路网布局，强化西北与华东地区快速客运通道。
京福安徽业务模式：公司本身不担当列车，仅提供路网服务，收入绝大部分来自于向其 他铁路运输企业担当的列车收取的线路使用费、接触网使用费等，因而关联销售占比较高。 同时，公司通过委托运输管理模式，委托铁路沿线铁路局集团对其运营路段进行运输管理， 并支付相应关联采购费用。京福安徽公司的关联交易与公司同类交易的定价模式相同，关联 采购价格也使用清算定价、全网统一定价及协商定价等方式。 京福安徽业绩表现：公司京福安徽公司收入主要为提供路网业务服务收入，成本主要是 相关委托运输管理费用及能源、折旧支出等。公司营业收入大体上稳步上升，2018~2023 年营业收入从 17.7 亿元增至 54.7 亿元，年均复合增速+25.4%，收入增长较快。但公司利 润端目前仍为亏损，前期主要是市场培育期，盈利仍需时间；2020 至 2022 年则受到疫情 因素影响，仍有较大亏损；2023 年公司净利润已缩减至-9.7 亿元，我们预计后续公司盈利 回正加快，实现扭亏为盈。
