国内工程师红利赋能研发生产，竞争力比肩国际巨头。
联影自设立以来，持续进行高强度研发投入。2023 年公司研发投入占收入比例达 17%%，公司通过自主培养与外部引进，搭建了一支由多位顶尖科学家及深具行业管理 与研发经验的人员领衔的、具有全球化视野的研发梯队。
联影医疗的首款产品于 2013 年上市，截至 2023 年，公司累计向市场推出近 120 款产品，公司全面推进包括 uAIFI Technology 磁共振类脑平台、uExcel Technology 创 「芯」无极分子影像技术平台、CT 的 uSense Technology 主动感知 技术平台、DSA 的 uVera Technology 智慧仿生技术平台以及 All-In-OneSolution 一站式放疗平台等在内 的全产品线人工智能超级平台的优化升级，从硬件、软件、应用、工作流等多个层面全 面革新，推动医疗设备向智能化超级装备的演进。
外资巨头新品迭代趋缓，联影快速追赶推动份额提升。以西门子为代表的医疗器械 国际三巨头 GE、Philips、Simens(以下简称“GPS”，为业内对医疗器械三巨头的合称) 旗下虽然拥有众多设备系列，但相应的新设备发布速度越来越缓慢。而联影作为市场追 赶者，突破行业技术壁垒，在 CT\MR 等领域的从低端快速渗透到中高端，并伴随着推 出相应设备，从而使得联影在影像领域各个层次能够快速追赶对手，并获得市场份额。
高端产品性能不输 GPS，部分产品参数已超越外资。联影医疗 MR 代表产品如 uMR Omega、uMR880 相较于市场可比产品拥有更大的检查孔径、更高的梯度场强和切换率， 以及可覆盖身体多部位的射频接受线圈，全面提升患者检查体验及检查效能。联影医疗 的 uCT 780、uCT 960+等代表性 CT 产品在临床具备明显优势，可通过优化球管和高压 发生器性能，实现提高小病灶检出能力、降低运动伪影、提升心血管图像分辨能力，同 时结合重建算法的更新迭代，可实现低剂量扫描。该等产品通过灌注功能为临床诊断提 供更多定量分析工具，拓宽 CT 临床应用的场景。
联影 CT 及 MR 等系列产品性价比高于其他国际竞争者。根据 2020-2022 年中国政 府采购网的中标公告，各级医院、研究所等机构购买 CT 及 MR 等系列产品的品牌大部 分为西门子、GE、飞利浦及联影。通过比对上述四个品牌的各类型产品的售价，联影产 品的性价比相对较高。
联影设备产量逐步爬升，规模效应带动成本结构进一步优化。从成本构成来看，联 影设备产量从 2019 年的 1622 台增长至 2023 年的 3682 台，规模化效应带来的固定成 本摊薄及人工效率提高使得成本结构得到进一步优化。2021-2023 年，公司主营业务成 本中的直接人工占比分别为 2.17%、2.08%及 2.37%，制造费用占比分别为 10.16%、 9.98%及 8.55%，呈下降趋势。
高毛利率产品占比提升，联影整体毛利率呈现增长趋势。伴随维保服务和高毛利率 产品占比提升，联影整体毛利率呈现增长趋势。2021 年至 2023 年，公司主营业务毛利 率为 49.71%、48.87%和 48.99%。其中占主营业务收入 90%左右的设备销售毛利率从 2019 年的 41.79%提升至 2023 年的 47.80%。
高端产品销量提升叠加成本下降，联影毛利率水平全面超越 GPS。2020-2023 年公 司主营业务毛利率分别为 48.81%、49.71%、48.87%和 48.99%，整体呈上升趋势。相 比之下，GPS 毛利率整体已呈下降趋势，联影医疗毛利率完成全面赶超。
我们参考迈瑞医疗的发展历程，收入、毛利率及净利率长期呈增长趋势，规模效应 显现。据统计，迈瑞医疗 2006 年-2023 年，收入稳步提升，从 2006 年的 15.15 亿元增 长至 2023 年的 3493 亿元，毛利率也从 2006 年 54.6%提升至 2023 年的 66.2%。我 们判断迈瑞医疗的毛利率提升是由于公司随着采购规模扩大带来的成本摊薄以及产量上 升带来的规模效果等因素导致，最终使得各产品的单位成本有所下降。净利率波动上涨， 亦是由于规模效应，企业优化资源配臵，提升了经营效率。 联影医疗当前毛利率/净利率水平已高于“ GPS ”，考虑公司后续高端占比提升、工 艺改进、自产率提升及规模效应，我们认为公司毛利率/净利率水平也将有长期提升空间, 预计远期联影医疗国内净利率在 25~30%，海外净利率在 20~25%。
在产能储备方面，公司主要从技术创新入手，逐步提升核心部件自研自产比例或寻 求国产核心部件的供应替代。截至 2021 年末，公司己实现 MR 全部核心部件（磁体、 梯度、射频和谱仪)、MI 部分核心材料及部件（闪烁晶体、探测器）、CT 部分核心部件(探 测器、高压发生器)、XR 部分核心部件(X 射线管、高压发生器)、RT 部分核心部件（加 速管、多叶光栅）的自研或自产，并正在推进其他核心部件的研发进程。通过持续对高 功率部件及其他核心零部件的研发投入，以及国内产业链上游企业的发展和成熟，国际 贸易不确定性带来的供应链风险问题可逐步得到解决。
联影 MR、CT、XR、RT 设备部分核心零部件仍需要外购，球管、高压发生器、平 板探测器占据较大比例。公司生产 MR 产品核心零部件磁体的主要原材料液氦系对外采 购，主要原因系我国氦气资源储量相对紧缺、主要依赖进口，为了保证液氦的稳定供应 和控制成本，公司主要供应商包括液化空气上海有限公司、广钢气体（广州）有限公司 等，以确保公司不会对单家供应商产生依赖。针对 CT 产品的核心零部件球管、高压发 生器，XR 产品的核心零部件 X 射线管、高压发生器和平板探测器，以及 RT 产品的核 心零部件磁控管，公司系主要通过外购取得。
公司关键零部件不断国产化，供应链安全具有较高保证。对于 MR 和 MI 等产品， 除芯片外购，其余核心原材料均实现自研自产；对于 XR 产品，生产用的 X 射线管和平 板探测器均系对外采购，除少数产品的高压发生器系自主研发外，大部分产品生产用的 高压发生器系对外采购；对于 CT 产品，公司已经实现探测器的自研自产，除少数产品 的球管和高压发生器系自主研发外，大部分产品生产用的球管和高压发生器系对外采购； 对于 RT 产品，生产用的磁控管等亦系对外采购。
分散化采购降低供应商依赖风险，联影具备较强供应链管理能力。公司核心部件的供应商既包括万睿视、飞利浦、佳能、斯派曼电子技术（苏州工业园区）有限公司等境 外供应商及其境内子公司，也包括上海奕瑞光电子科技股份有限公司、苏州博思得电气 有限公司等境内供应商。从供应链风险和成本控制角度考虑，公司通常与 2 家及以上核 心部件供应商建立采购合作关系，以减少对单一供应商的依赖。此外，公司还制定了供 应商管理流程、供应商导入与淘汰流程等供应商管理制度，并建立合格供应商清单、定 期进行动态调整。
