海外库存逐步出清，整机蓄势待发。
公司核心客户史赛克成立于 1941 年，1979 年成功在 NASDAQ 上市，1997 年史赛 克在 NYSE（纽交所）上市，当前市值约 1400 亿美金。2023 年公司营业收入超过 200 亿 美元，全球排名第五，其中内窥镜业务收入 30 亿美元。
史赛克以骨科产品起家，1981 年通过收购 SynOptics Medical 进入了内窥镜市场， 并于 1982、1989 年均推出新内窥镜产品。公司现已经成为具有骨科、手术设备及手术导 航系统、神经技术与脊柱三个业务模块的综合性医疗器械公司。
史赛克以平均 3-4 年左右的时间持续进行产品迭代，在荧光内窥镜领域占据了全球领 导地位（见前文）。其中 1688 AIM 4K 平台是第一台支持 4K 荧光的系统，手术团队可 以通过卓越的图像清晰度、更准确的色彩再现和增强的光质量，看到比以往更详细的信息。
2023 年 9 月，史赛克推出了最新一代微创手术摄像系统 1788 摄像平台。1788 摄像 平台为手术室带来了增强技术，包括更宽的色域、更鲜艳的白光和新的荧光成像功能。1788 平台与目前市场上销售的显像剂兼容，并具备适应新成像剂的能力，可以扩大临床应用范 围，并增强其他专业领域的手术能力，如泌尿学、神经学和耳鼻喉科（ENT）等。
海泰新光是史赛克荧光的唯一供应商：基于公司在荧光内窥镜领域突出的技术实力及 产品性能，公司核心产品荧光内窥镜系列被国际主流厂家史赛克所采用，应用于其在全球 推出的首款高清荧光腹腔镜（“荧光+白光”两用腹腔镜）整机系统，成为该设备中核心部 件的唯一设计及生产供应商（包括高清荧光内窥镜、高清荧光摄像适配镜头和荧光光源模 组）。
双方合作关系紧密：基于公司在光学成像技术上突出的技术实力以及高品质的产品生 产和质量控制能力，史赛克与公司深度合作，公司参与了史赛克从 2008 年以来的历代内 窥镜系统核心光学部件的研发和量产，包括历代整机系统中的光源模组、荧光腹腔镜以及 适配镜头等，公司的核心技术已经深深融入到了史赛克的内窥镜整机产品中，双方形成了 长期稳固的合作关系。同时，通过与史赛克的合作，公司的产品在世界主流市场上经历了 长期锤炼，在性能、质量上都达到了世界先进水平，具备很强的市场竞争力。 建设海外工厂应对国际贸易风险：根据公司半年报，公司在美国的子公司美国奥美克 已经通过了史赛克的认证，公司可以在美国子公司进行内窥镜产品生产和销售。经双方协 商一致，史赛克的订单下达到子公司美国奥美克，由美国奥美克发货。该流程有利于公司规避国际贸易风险，确保海外业务安全。今年下半年，公司还会进一步加快泰国子公司的 生产能力建设和相关认证进度，进一步降低国际政策如关税对公司业务的潜在影响。 客户逐步降库存，预计发货逐步回升：由于 1788 推进节奏的放缓，史赛克为了降低库 存量，放缓了拿货的节奏，造成公司上半年营收下滑。根据公司公告，史赛克新一代内窥 镜系统销售持续增长，我们预计随着库存量下降到较低水平，公司的发货会回升到正常水 平。同时，公司将配套美国客户实现 4mm 宫腔镜量产，以及 2.9mm 膀胱镜、3mm 小 儿腹腔镜和开放手术外视镜的开发。
基于公司在国际主流市场上积累的技术和产品经验，公司近几年开始在国内布局自有 品牌产品。除了公司自有品牌整机（包括光源、摄像系统和内窥镜，以及显示器、台车、 气腹机等周边设备），公司还向中国史赛克提供光源和摄像系统（组合成完整的整机系统 进行销售），以及向联营公司国药新光提供模组产品，国药新光设计整机并进行生产销售。 今年是公司三大整机/类整机渠道全面发力的一年，根据公司公告，上半年公司已有 100 台整机（自有品牌和史赛克）推向市场，预计全年 200 台。
（1） 自由品牌：二代机获批，经销网络逐步完善。公司属于典型的上游技术驱动型公司，下游渠道能力有所欠缺，因此公司选择多渠道 布局整机产品。自有品牌方面，2021 年公司 1080P 摄像系统 N600 获批；2022 年 4K+ 荧光摄像系统 N700-C 获批；2023 年初，带除雾功能的 N700-F 获批，年底二代整机 N760 获批。几年间公司产品打磨已经趋近完善，山东省内外的经销体系也在逐步完善，凭借公 司除雾和多镜种优势，我们认为公司自有品牌整机有望在国产厂家中占据一席之地。
除雾功能优势：由于体腔内温度高、湿度大，水蒸气易在内窥镜镜头凝结成雾；术中 使用的电刀、电凝电切组织产生的烟雾、血渍也会使镜头模糊，影响图像清晰度，阻碍手 术顺利进行。2023 年 2 月，海泰新光自主研发的 4K 内窥镜摄像系统 N700-F 获准注册。 N700-F 4K 内窥镜摄像系统采用全球首创的光学除雾技术，利用光的热效应使内窥镜在人 体内达到热平衡，从而实现除雾和防雾功能，始终保持手术视野清晰，呈现完美边界，辅 助外科医生精准治疗，提高手术成功率，降低手术风险。 多镜种优势：公司的关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜于 2023 年完成国内注册。 公司针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品，其中 膀胱内窥镜（210）已于 2024 年 4 月 5 日取得注册证，一体式宫腔镜、耳镜已完成光 学设计，鼻窦镜已提交注册。
（2） 中国史赛克合作：丰富史赛克产品组合，产品设计贴近中国需求。2023 年 10 月，公司为史赛克定制的赛镜 TS88 在 CMEF 上发布。赛镜 TS88 为 4K+ 荧光+除雾内窥镜系统，国际先进技术结合本土创新，为医生创造纯净视野，缩短手术时 间，提高手术效率，“赛镜”在应用过程中无需购入附加的图文处理系统，在手术中做到即 时刻录，满足中国医生对内窥镜的使用需求。TS88 的推出丰富了史赛克内窥镜的产品组合， 依托史赛克能力，2024 年上半年产品放量迅速。
（3） 国药新光合作：依托国药强大渠道能力，预计放量在即。2021 年，公司与国药器械达成合作，海泰新光及国药器械以现金出资方式按 49:51 的 比例设立合资公司（国药新光），出资总额为人民币 1.6 亿元。国药器械负责中国国药集 团有限公司医疗器械业务板块业务，主要负责医疗器械研发、制造、流通、服务等领域,分 子公司超过 300 家，渠道能力突出。2023 年 10 月 28 日，国药新光在第 88 届中国国际 医疗器械博览会（CMEF）上发布了 4K 超高清内窥镜系统，并举行了首批 14 家代理合作 协议签署仪式。根据公司公告，国药新光已经跟国药器械十几家省公司达成代理合作协议， 我们预计今年下半年将逐步放量。 我们认为，公司技术优势明显，在多渠道布局的优势下，随着公司整机产品的打磨完 成，当前公司整机业务处于蓄势待发阶段，未来前景可期。
光学产品是公司内窥镜以外第二大业务。公司光学产品可分为医用光学、工业激光和 生物识别三大类，产品包括牙科内视和 3D 扫描模组、荧光滤光片、美容机滤光片，激光 准直镜、聚焦镜、扫描镜，PBS、NPBS,掌纹仪、指纹仪、掌静脉仪等。 光学业务需求波动：2022 年，受到牙科口扫模组和工业激光镜头销售高增带动，公司 光学产品收入 1.10 亿元，同比增长 34%，占主营业务收入 23.10%；2023 年以来需求波 动，公司光学业务收入光学行业收入 9718 万元，同比下降 12%，占主营业务收入 21%。 2024 年上半年，公司光学业务收入 4268 万元，同比下降 23%，占主营业务收入 19%。
光学产品应用领域多元：（1）在体外诊断领域，公司已与 Danaher 等国际大型企业 建立了长期合作关系，为其提供荧光滤光片等光学产品，可用于荧光显微镜、生化分析仪、 流式细胞仪等诊断设备；（2）在医美领域，公司生产的美容机滤光片主要用于配套脱毛、 光子嫩肤等美容机设备，主要销售客户为 Sony、CyDen 等知名企业；（3）在工业激光 领域，公司的工业及激光光学产品为各类激光光学器件，包括激光透镜/部件、组合棱镜器 件及平面光学器件，下游终端客户较多，主要应用方向为光纤激光器，可用于工业材料的 切割、焊接等；（4）在生物识别领域，公司的生物识别产品主要包括指纹仪、掌纹仪等， 主要用于公安、司法等系统部门的人员指掌纹采集。其中公司开发的掌静脉识别产品可以 满足金融、医疗、部队、教育、交通等行业标准和安全信息化建设需求，支持各类智能终 端集成和应用，如金库门、保险柜、智能医药柜、智能枪弹柜、支付终端、门禁考勤终端、 人行通道等场景实现身份识别，是身份识别和信息安全相结合的先进解决方案。
我们认为：光学产品是公司收入的重要组成部分，受到下游需求波动影响，业绩有所 波动，但考虑下游市场的巨大前景，以及公司出色的技术能力和下游客户长期稳固合作关 系，短期波动后，光学业务预计将恢复稳健增长。
