玻纤为增强替代型材料，下游应用领域广。
玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料。玻璃纤维具有机械强度高、绝缘性好、耐腐蚀性好等特点，是以白泡石、 叶蜡石、高岭土、石英砂、石灰石等天然无机非金属矿石为原料，按一定配方经高温熔制、拉丝、烘干及络纱等工艺制 造而成，其单丝直径为几微米到二十几微米，每束纤维原丝都由数百根甚至上千根单丝组成。根据玻纤粗细，玻璃纤维 分为粗纱和细纱，单丝直径9 微米及以下的为细纱，单丝直径9 微米以上的为粗纱。根据玻璃中碱含量的多少，可分为 无碱玻璃纤维、中碱玻璃纤维和高碱玻璃纤维，其中无碱玻璃纤维占据全行业95%以上的产量规模（数据参考中国玻璃 纤维公众号）。
玻纤及玻纤制品通常用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料和绝热保温材料。玻纤增强复合材料具有优异的综合性能， 能够替代钢、铝、木材、水泥、PVC 等多种传统材料，在风电叶片、汽车与轨道交通、建筑材料、工业管罐、电力绝缘、 电子电器、航空航天等领域广泛应用。玻璃纤维复合材料的主要成型工艺包括注塑、模压、拉挤、真空灌注、喷射、缠 绕等，每类成型工艺的应用领域各不相同。 资料来源：公众号枣复材，国际复材招股书，平安证券研究所
生产以池窑拉丝法为主，低端产能逐渐面临淘汰
据国际复材招股书披露，玻璃纤维主要有池窑拉丝法和坩埚拉丝法两种生产工艺。坩埚拉丝法对生产设备和生产技术要 求低，投资少，生产规模可以灵活调整，因此小型玻纤企业多采用此法。但是该方法须两次成型，程序复杂，生产过程 能耗和污染较大，产品性能和质量较差，因此已基本被淘汰。池窑拉丝法根据要生产的玻纤产品化学组成，计算出原料 配比，然后将原料细粉按照配比投入玻璃池窑，在高温下熔融成玻璃液，再通过高速运转拉丝机的牵引，涂覆浸润剂， 将从池窑前炉通路的多孔漏板中流出的玻璃液制成玻璃纤维原丝，再经烘干、退解、络纱、短切、捻线、编织等工艺形 成具有各种结构及性能的玻璃纤维及玻璃纤维制品。据中国玻璃纤维工业协会，2023 年我国玻璃纤维纱产量达723 万吨， 其中池窑纱/坩埚拉丝产量分别为687/35 万吨。
玻纤技术与资金门槛较高，生产具有连续性特征
玻纤行业具有资金投入多、技术壁垒高的特点。据国际复材招股书披露，玻纤企业需要掌握池窑设计、节能燃烧、玻璃配 方、漏板设计与制造、表面处理、纤维成型等多项核心技术才能进行规模化生产；其次，投资一条年产12 万吨的粗纱生产 线需要约12 亿元的固定资产投入，电子纱固定资产投入比粗纱更高。玻纤重资产主要体现在池窑、厂区建设、拉丝机以及 铂铑合金等投入，尤其是铂铑合金，其由贵金属铂金和铑粉混合加工成为铂铑合金漏板，用于玻璃纤维的最后成丝工序。 另外在技术储备方面，玻纤企业需要掌握池窑设计、节能燃烧、玻璃配方、漏板设计与制造、表面处理、纤维成型等多项 核心技术才能进行规模化生产。
与玻璃行业类似，玻纤行业生产具有连续性特征，遵循8-10年的冷修周期。玻璃纤维原丝通过池窑拉丝而得，而池窑拉丝 是一个连续生产过程，一般池窑点火开始生产后，在其使用寿命期限内（一般为8-10 年）不能停窑，因此玻纤生产是连续 性的，与玻璃类似，不具有明显的季节性特征。由于玻纤产品的应用领域较为广泛，玻纤销售季节性特征亦不明显。
玻纤价格经历三轮周期，每轮3-4年左右
2014 年以来，粗纱价格经历了三轮周期，前两轮周期持续时间为3年左右，第三轮上升周期自2020Q3持续至2022Q1，下 行周期自2022Q2持续至2024Q1，接近经历4年。
从驱动因素看，供需阶段性错配带来价格周期性波动。2014年玻纤价格上涨主要受益于2014-2015年风电装机高增、 2014H2开始降准降息后地产建筑投资高增长；随着需求逐步走弱与玻纤产能投放、玻纤价格随后回落。2017年玻纤价格 上涨或受益国家环保政策趋严、落后玻纤产能出清，同时需求端海外需求提升、玻纤在新能源汽车等领域应用渗透率提 升等。2020年玻纤价格上涨受益于风电需求快速增长（2020年是风电退补最后一年）、新冠疫情导致海外玻纤供给不足 等；随着2022年三四季度行业产能快速释放及海外需求下滑，玻纤价格快速走低。
2024M3以来玻纤重新上涨，受益龙头策略调整与供需边际改善
2024M3以来多家头部企业接连发布调价函，玻纤价格企稳反弹。据中国玻璃纤维公众号，2024年3月25日中国巨石、泰 山玻纤、山东玻纤等相继发布调价函，提出直接纱、合股纱等产品价格上调300-600元/吨。4月13日和5月17日，中国巨 石、长海股份等再度发布调价通知函，先后对玻纤细纱及短切毡产品价格进行恢复性调价。6月2日，中国巨石发布复价 函，对公司全系列风电用纱及短切原丝复价10%，以对冲能源、矿粉、化工原材料、劳动力等成本的上行。
Q2玻纤涨价主要因行业亏损严重、龙头积极调整策略，叠加需求端边际改善、尤其中下游补库。2023年玻纤价格继续大 幅下滑，导致2023Q3以来山东玻纤、国际复材单季度净利率相继转负，而中小企业更是大多面临现金流亏损局面，行业 复价意愿强烈。第二，巨石等玻纤巨头策略也适时调整，积极推动行业复价、避免价格战。第三，玻纤行业供需格局也 边际改善，供给端2023年以来产能投放明显放缓，需求端2024Q2为传统旺季、终端需求边际修复，并且涨价政策驱动下 中下游企业积极补库，带动玻纤厂家库存回落、复价得以有效落地。
汽车/风电/出口/电子领域需求尚可，光伏等新市场仍在培育中
交运方面，玻璃纤维主要应用在轨道交通装备、汽车制造和其他交通工具制造三大领域。
轨道交通领域，玻璃纤维既可以应用于应急疏散平台、电缆架、电缆槽、隔音屏障、走道格栅、护栏格栅等设施中，又 可用于高铁列车的车头前端部、车门、座椅、墙板、转向架、司机台仪表框、车顶受电弓罩、蓄电池箱等结构件。在国 家大力发展轨道交通的政策背景下，玻璃纤维在轨道交通领域的市场前景相对广阔。
燃油车节能减排与新能源车推广是汽车行业未来趋势，在确保整车安全前提下，在前端模块、发动机罩、新能源汽车电 池保护盒、复合材料板簧、仪表板、底护板、车门板、翼子板、侧裙板等部位可较多使用玻纤增强复合材料，有效的降 低整车质量，对燃油车油耗的降低以及新能源汽车续航里程的提升具有显著作用。2024年前8月国内汽车产量同比增 3%、新能车产量增31%。据平安证券汽车团队2024年中期策略，预计2024年汽车销量同比增长4.7%至3150万台，新能车 销量同比增21%至1150万台。总体看2024年新能车产销延续高增，叠加单车玻纤用量稳步增长，带动交运领域玻纤需求 向好。
