美国经济动能边际放缓，但滑入衰退概率不大。
美国经济基本特征
截止2024年二季度，美国经济保持较高热度， GDP同比增速在3%附近。内需较强，消费稳健 ，特别是服务消费；产能投资持续扩张，补库 带来新支持。 但美国居民超额储蓄转负，且负值逐步扩大； 经济动能边际有所放缓。消费和房地产市场的 支撑力量转弱。
美国财政保持扩张
从美国中期财政支出看，支出强度较疫情前显著 上升，提高约4个百分点。 从短期财政扩张看，2024年以来美国财政赤字率 均值水平约6.1%。
本轮美联储降息及影响
美联储降息50BP，开启降息周期： 美联储9月议息会议宣布，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%至5.00%之间（下调50bp），开启自2020 年3月16日以来首次降息。 缩表按原计划推进。此次FOMC会议仍表明会继续按之前节奏实施缩表，缩减规模600亿美元，其中包括 250亿美元国债和350亿美元MBS。 增加了对于支持就业的承诺 美联储继续将经济活动的增长描述为“稳健” ，但就业增长被认为是“放缓” ，而不仅仅是“缓和”。 承诺“坚定地致力于支持最大化的就业，并将通胀恢复到2%的目标” ，而之前仅声明了对通胀目标的坚 定承诺。 未来政策节奏依靠数据，点阵图预计2024年或再降50bp。 鲍威尔表示，所有人都不应当认为今天降息50bp是新速度。如果美联储提前看到7月决议几天后发布的非 农就业报告，可能会在7月的议息会议上首次降息。关于未来降息节奏，鲍威尔表示，数据将推动货币政 策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停。
通胀中枢上移，日本开启加息、缩表
2024年7月31日，日本央行将政策利率从0%-0.1% 上调至0.25%左右。同时表示到2026年第一季度 将把月度购债速度降至约3万亿日元（约为196亿 美元，相当于近期购债规模的一半）。 日本经济的较快恢复、全球发达经济体的通胀共 振上行，共同导致日本通胀显著回升。通胀率在 6月份达到2.8%，工资和物价的持续上涨是日本 央行加息的基础。 3月日本央行首次加息后，日元的贬值的趋势并 未扭转，此次加息将进一步缩小美日利差，防止 日本过度贬值，缓解输入性通胀的影响。
一季度经济增速5.3%，重要特征： 1）春节错位、工作日因素导致1-2月经济增速较高，3月边际有所放缓； 2）全球商品贸易景气回升，中国进出口相应改善； 3）名义增长不如实际增长（GDP平减指数为-1.3%）； 4）消费恢复不如生产； 5）商品消费不如服务消费； 6）中小微企业恢复不如大企业； 7）房地产不如非房地产。 二季度经济增速4.7%，重要特征： 二季度经济动能较一季度较显著放缓，供给端有所转弱、而需求端走弱更明显；外需相对稳定，内 需放缓幅度较大；居民消费动力较弱，房地产投资持续显著拖累、基建投资对冲力度低于预期、制 造业投资相对稳定。设备更新改造政策对制造业投资带来支持，政府债券发行和使用节奏偏慢导致 基建投资增速转弱。 7-8月经济特征：外需相对稳定，内需持续转弱。消费增速持续放缓。投资继续回落，房地产拖 累扩大，制造业放缓。内需疲弱致使工业增加值进一步趋缓。
美联储降息周期下大类资产特征：历史总结
1970-2022年，11轮降息周期主要资产运行规律总结： 美债利率：美联储降息直接影响短端利率，同时引导长端利率震荡往下走。但是长端利率在政策 之外，也受到经济增速、通胀率以及避险情绪等因素的影响。另外，美联储部分非常规政策工具（如 扭转操作）也会改变长短端利差。 美股、原油：1）上世纪90年代后，应对经济衰退的降息，美股和原油价格受美国经济衰退影响均 经历一波较大的回调。2）上世纪70-80年代，降息多在经济衰退末期、在油价和通胀回落之后，美股 以上涨行情为主。 美元指数：首次降息之后，美元指数走向并无固定规律可循。如果降息周期出现经济衰退，在经 济衰退期前夕美元指数维持强势的概率较高，进入经济衰退期后，美元指数一般是先升后降。 黄金：2000年以来的三轮降息中，黄金均较显著上涨。2000年之前的降息中，黄金价格走势呈现 分化。原因：在政策利率之外，黄金价格还受到通胀和市场避险情绪等因素的影响。特别地，降息周 期内，如果美国经济出现衰退，黄金价格往往在经济衰退前夕及衰退期间呈现明显上涨趋势。
本轮美联储降息及影响：资产展望
从基本宏观条件看，将迎来的新一轮美联储降息较为类似1984,9-1987,1时段的降息。2024年9月降 息50bp, 我们预计年内降100bp；2025年后的降息节奏需要关注美国大选后财政扩张状况和关税政策。 主要资产展望： 美债:在降息带动下，美债利率倒挂幅度将收窄，短端随着降息幅度显著下行，长端继续有所回落。 美股：短期股票存在“超买”，部分重要公司业绩不达预期带动市场调整。如果美国经济未出现衰 退，伴随降息刺激效果显现，美股将迎来上涨。 美元指数：伴随降息及美债利率下行，美元将转向弱势；但从美欧基本面看,美国仍较强,美元指数 下行节奏会比较平缓。 黄金：美债实际利率下行对黄金价格形成支持。但鉴于黄金投资市场结构发生变化（新兴市场经济 体央行介入），且前期涨幅较大；预计本轮降息周期中黄金涨幅较为温和。 基本有色金属：以美国为主的主要经济体增长放缓，普通金属需求受压，加上日元升值影响，面临 价格继续调整压力。 原油：需求情况与基本金属类似，同时，供给端面临美国增产原油的预期压力（川普当选），价格 中枢将继续下移。
