财政收支进度偏慢。
今年财政收支进度偏慢，我们从收支增速、进度、赤字三个角度来看这个问 题。 从增速来看，今年收支增速明显低于年初目标，特别是收入增速比年初目标低 5.9 个点。前 8 个月一般公共预算累计收入 14.8 万亿，同比下降 2.6%；累计支 出 17.4 万亿，同比增长 1.5%。按照年初预算来看，全年财政收入和支出的增速 目标分别为 3.3%和 4%1，前 8 个月收支增速比预算目标分别低 5.9 和 2.5 个点。 从收支进度的历史比较来看，今年财政收入进度仅快于大规模退税的 2022 年、 支出仅快于 Q1 停工的 2020 年。按照收支进度来看，前 8 个月累计收入完成全 年预算目标的 66%，是 2014 年以来第二低的进度水平，这一进度仅快于大规模 留抵退税的 2022 年同期（65.7%）；累计支出完成全年目标的 60.9%，是 2016 年 以来第二低的进度水平，仅快于 Q1 停工的 2020 年同期（60.5%）。 财政支出节奏与今年经济节奏基本一致。今年财政支出进度先快后慢，一季度 支出进度处于 2014 年以来前三的水平，5 月后进度开始变慢，经济增速也环比 下降。 从赤字来看，今年上半年第一本账收支赤字接近 2.1 万亿，实际赤字率在 3.3% 左右，不仅低于 2020 和 2022 年，也略低于 2019 年同期的 3.4%。由于土地出让 收入减收较多，考虑政府性基金后，一二本账合计的广义赤字率达到了 5.9%， 超过 2019 年的 4.6%。
需要注意的是，财政“赶进度”主要是第一本账一般公共预算，第二本账政府 性基金预算的约束性不强，不必要赶进度。从支出来看，2019-2023 年，政府性 基金支出都没有完成预算目标，平均完成度仅为 87.5%；从收入来看，自从土地 出让收入下降后，2022-2023 连续两年没有完成预算目标，完成度分别为 90.5% 和 79%。因此从历史来看，第二本账政府性基金收支都没有专门“赶进度”。
我们认为三方面原因导致了今年财政收入偏慢。 一是减税降费的翘尾效应。财政部指出，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬 高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，1-8 月一般公共 预算收入增速从-2.6%变为+1%左右2。 二是 PPI 负增长拖累税收收入。物价对税收收入的影响体现为两方面，一是财 政收入以现价计算，上半年 GDP 平减指数同比为-0.9%，财税收入作为名义变量 会受到一定影响。二是在我国现行税制结构下，税收收入对工业品价格变化的 弹性较高，PPI 下跌直接影响企业销售收入，从而影响税收收入。今年前 8 个 月，PPI 累计同比为-1.9%，对企业营收影响较大，工业企业营业收入同比虽然 达到+2.9%，但仍然比 2022 年同期低 0.8%，在此情况下，税收收入压力也较 大。 三是新旧动能转换带来的结构阵痛，作为新动能的代表，中高技术行业税负较 轻、往往享受较多减税降费，还不足以对冲房地产下行带来的税收减少。
我们测算中高技术行业税负是传统行业的 68%左右。7 月 30 日中央政治局会议 指出“新旧动能转换存在阵痛3”，财政收入领域是阵痛的表现之一。我们按照国 民经济行业分类，将主要的制造业和服务业划分为中高技术行业和传统行业， 中高技术行业包括医药制造、电子设备、电气机械、仪器仪表、汽车制造、其 他运输设备、通用设备、专用设备、信息技术服务等 8 个行业，传统行业包括 其他制造业、金融业、房地产业、建筑业等行业。中高技术行业每单位增加值 贡献的税收收入为 0.15 元，仅为传统行业的 68%，后者为 0.22 元。
随着房地产市场下行，无论是经济还是财政都进入了新旧动能转型过程，但在 财政收入方面新动能的增长还不足以冲抵旧动能的下行，因此带来了财政收入 的减少。旧动能带来的减收效果体现在两方面，一是房地产相关的财税收入减 少，2021-2022 年房地产相关税收收入减少了 7700 亿元4，土地出让收入从 2021-2023 年减少了 3 万亿。二是旧动能所代表的经济增长的减速。制造业里， 2024 年前 7 个月传统制造业的营收比 2022 年同期下降 6%，非制造业里，金融+ 建筑+地产的名义增加值，上半年仅增长 0.4%；而中高技术制造业和信息技术服 务业分别增长 5.6%、11.3%，但由于税负更低，不能对冲前者的减速。 支出进度偏慢有两方面原因，一是财政收入负增长，限制了支出扩张。二是对 经济建设类财政支出而言，缺少优质项目。9 月 10 日，全国人大预算工委和财 经委员会的调研报告指出：“一些地方反映，能够实现融资收益平衡的专项债项 目越来越少5”。
