授权收入高速增长，版税收入保持稳定。
Arm 将其收入分为两个主要部分，授权收入与版税收入。第一部分是 授权收入，Arm 向客户提供使用其设计的机会，客户藉此打造基于 Arm 设计的芯片，Arm 则可以获取授权收入。第二部分是版税收入，此部分与 授权业务存在相当的关联，一旦芯片使用 Arm 的产品设计并制造出来， Arm 将以固定的费用或费率对出货的芯片收取单件版税，以此达到持续不 断的现金流。
Arm 与大客户合作稳步推进，新签合同锚定未来收入下限。Arm 的最 大客户为 Arm China，占其收入比重为 21%，其前三大客户占比为 42%，前 五大客户占收入比重为 54%。基于 ATA 与 AFA 的新合作模式深度绑定了 各大客户。Arm 的客户包括芯片设计厂商、晶圆代工厂商和 IDM 等，收入 高度集中于几家头部的芯片设计大厂客户。其中 Arm 与英伟达和苹果分别 签署了 20 年长约。由此可推断 Arm 与头部客户的合作模式较稳定，签订较 长合约的可能性大，这为 Arm 未来收入的稳定性增添了保障。
Arm China 是 Arm 设立在中国的一家子公司。Arm China 成立后， Arm 原本中国的业务全部划入其中了，包括芯片授权、芯片设计、软件和 服务营收等。具体模式是 Arm 向 Arm China 提供产品等，通过 Arm China 来服务中国市场。Arm 最关键的相关专利，均集中在 Arm 母公司手上，被 注资的 Arm China 没有直接拥有这些专利的所有权。 Arm 几乎所有与中国相关的收入都是通过 IPLA 获得。根据该协议， Arm 授予 Arm China 某些专有权，将 Arm 的 IP 转许可给中国客户，Arm 有权获得 Arm China 在 Arm IP 产品上产生的大约 90%的收入。Arm 虽然与 Arm China 签订的 IPLA 条款禁止 Arm 中国开发微处理器内核，并且仅允许 Arm China 在 Arm 同意的情况下使用 Arm IP 开发衍生产品，但 Arm China 可以独立开发除微处理器内核之外的竞争产品。
Arm 通过长期以来高昂的研发投入，以约 3 年为周期推出新一代的 IP 核产品以适应市场需求和技术进步。下游的芯片制造企业在购买 IP 授权许 可后，通常会签订以年为周期的合同，进而着手进行芯片的研发与设计工作。 在此过程中，Arm 将获得稳定的许可收入作为其研发投入的回报。具体来 看，Arm 有四种收费模式，分别为 ATA，AFA，TLA 和 ALA。
ATA（总访问协议模式）是一种基于订阅的模式，客户通过支付年费来 换取对 Arm 广泛产品线的访问权。总访问协议模式旨在为那些在多个终端 市场使用 Arm 产品的客户提供服务。截至 Arm 2025 财年第一季度 Arm 共 签署 22 项总访问协议。值得注意的是，包括亚马逊 AWS、微软、英飞凌科 技、美满电子、恩智浦半导体和意法半导体等在内的多家知名企业，均采用 了总访问协议模式与 Arm 开展合作。下图为 Arm 总访问协议模式的概述 图。
Arm 的灵活访问协议模式（AFA）与 ATA 类似，它也是基于年度订阅 的模式，区别在于两者可以采用的 IP 核范围不同。AFA 较 ATA 而言是一 种更低成本的入门的模式，提供的产品组合更加有限，旨在面向规模较小的 公司和初创企业提供服务，这些企业可能仍在开发他们的首款基于 Arm 的 芯片。AFA 较 ATA 而言的一个重要区别是在最终芯片设计完成并投入生产 之前，Arm 会针对包含在设计中的任何产品收取每产品授权费。截至 1QFY25，Arm 共签署了 241 份灵活访问协议。
技术授权协议模式（TLA）是在推出 ATA 与 AFA 之前 Arm 的客户获 取 Arm 产品的主要方式。Arm 的客户支付固定的授权费以访问单一的 IP 核 产品或其他技术设计。授权费的高低主要取决于正在授权的 Arm 产品、被 授权方在授权期内使用 Arm 产品进行设计的时间长度，以及被授权方在其 产品中使用的 Arm 产品数量。在推出 ATA 与 AFA 后，Arm 已经逐步将客 户迁移到这两个新的模式中，Arm 在这两种模式中制定了更加详尽的分类 层级以供被授权方选择，以此增加其边际收入。 在架构授权协议模式（ALA）下，Arm 授予被授权方开发定制化 CPU 设计及其他符合 Arm 指令集架构（ISA）的技术方案的权限。在此基础上， 被授权方承诺，对于每一枚内嵌 Arm 兼容设计的芯片，将支付相应的版税 费用。根据 Arm 公司公开的招股说明书披露，鉴于开发一款高性能优化的 CPU 不仅成本高昂，且过程耗时，因此架构被授权方亦可能对 Arm 的 CPU 产品进行付费授权，以作为被授权方 Arm 兼容 CPU 设计的补充，或在被授 权方自有设计不适宜的其他芯片中应用。我们预计 Arm 与被授权方在技术 投入与回报之间存在不平衡，以及缺乏合理的投资回报预期，未来新增的此 类技术授权方数量将呈现下降趋势。
Arm 的授权可分为三个层级：使用层级授权，内核层级授权架构，指 令集层级授权。这三个层级的权限是依次上升的。对芯片设计公司的要求也 是从低到高，而发挥的空间也是从低到高：指令集层级授权（也称为软核） 发挥的空间最大，使用层级授权（也称为硬核）发挥的空间最小。就以前的授权协议看，ALA 所提供的授权产品基于其指令集架构，展现出较高的灵 活性和定制性，从而赋予客户更大的自由度以进行个性化的修改。相较于 TLA，在传统的一次性授权收费模式下，由于 ALA 的技术复杂性和定制化 服务方面的额外价值，其授权费用通常较高。在转向订阅制收费模式的背景 下，ATA 的年费相较于 AFA 的年费更高，主要在于 ATA 的订阅计划涵盖 了更多的 IP 核，同时需要对一次性的授权费用进行分摊。这种模式旨在通 过提供更广泛的 IP 核选择和持续的服务支持，来满足客户在不同阶段和不 同需求下的变化，从而实现长期合作与价值创造。虽然 Arm 拥有四类收费 模式，但公司营收只分成授权收入和版税收入两项，随着收费模式逐步向 ATA 与 AFA 转移，授权费用收入将首先迎来增长，从 FY23 的 10.04 亿美 元提升至 FY24 的 14.31 亿美元，同比增长 43%，我们预计 Arm 在 FY25 仍 将保持强劲的授权收入增长。
在智能手机/移动设备领域，Arm 的市场份额始终处于领先地位。在智 能手机应用处理器市场，Arm 的市场份额价值占据了超过 99%。Arm 在移 动端的一家独大得益于 Arm指令集架构在能效方面相较于其他架构（如 x86） 的显著优势。这样的优势在囿于电池大小以及容量的移动端成为了芯片制 造商选择 Arm 架构的理由。在 2024 财年，大约有 47%的 Arm 版税收入来 源于智能手机（包括所有类型的移动设备），这一数字在 2016 年为近 60%， 近八年来 Arm 的多元化发展战略得到了充分的体现。广义上的消费电子产 品（包括可穿戴设备、个人电脑、游戏机、电视等）的销售额占比为 15%。 除了传统的客户端市场，Arm 在其他领域的 IP 核自 2016 年以来发展迅速， 被广泛应用于云基础设施、汽车和物联网等终端市场，来源于这些市场的收 入在 2024 财年的版税收入中分别占据了 10%、8%和 20%的份额。
单颗芯片集成更多高价值核心，Arm 的版税收入在长期能够稳定增长。 芯片设计企业在获得 Arm 公司的技术授权后，可进行芯片的设计、生产与 销售。根据授权协议，Arm 公司将对每颗出货的芯片收取版税，版税的计算 方式通常包括售价百分比模式、固定金额模式以及以核心数为基数的模式。 值得注意的是，对于同一款芯片产品，随着时间的推移，版税费率往往会呈 现逐年递减的趋势，这主要是为了激励客户长期合作并降低其成本负担。当 客户在其芯片设计中集成了更多或者更加高端的 Arm 产品，如增加核心数 或采用更高级的处理器架构，版税金额可能会相应增加。进一步来看，Arm 公司的版税业务收入有望持续受益于系统级芯片(SoC)的发展趋势和芯片制 程技术的不断进步。随着 SoC 化趋势的加强，芯片中集成的核心数量预计 将增加，这将直接推动版税收入的增长。同时，随着芯片制程更加先进，芯 片的设计成本与单片价值都会有跨越式的上升，我们预计这将同时利好版 税收入与授权收入，尤其是高端制程（3nm，5nm，7nm）不断渗透下的版 税收入。
IP 核具有长期价值与持久的市场影响力，持续贡献稳定现金流。Arm 仍在从 1990 年代早期开发的产品的版税中获得收入，当前版税收入的大约 50%来自于 10 年前推出的产品，如非智能手机、打字机等设备。2015 财年 到 2019 财年开发的 IP 核带来的收入的快速扩张则来自于智能手机快速普 及带来的行业红利。我们预计 2020 财年后开发的基于 v9 架构的系列 IP 核 主要增长点在汽车电子等行业的新品开发与电动汽车的普及，SoC 化、先进 制程芯片带来的量价齐升；能耗优势下 PC 及服务器行业的架构切换。这些 增长点将在未来逐步兑现，为 Arm 带来稳定的版税收入。
