24Q2 设计公司和模组公司趋势出现分化。
营收：24Q2 设计和模组板块营收均环增，但设计营收环增幅度高于模 组。1）设计：24Q2 收入合计 41 亿元，同比+20%，环比+18%，营收 自 23Q4 以来持续环增，且环增幅度在 24Q2 明显扩大。2）模组：24Q2 收入合计 79 亿元，同比+118%，环比+9%，模组板块季度收入继续创新 高，但 24Q2 营收环增幅度继续收窄。3）设计 VS 模组：24Q2 设计营 收环增幅度大于模组板块。
营收：分公司看，24Q2 14 家公司中 13 家公司营收环比增长，设计公 司均实现营收环增，模组公司环比变化出现分化。 1）设计：从营收同比看，24Q2 兆易创新、东芯股份、普冉股份、聚辰 股份和恒烁股份营收同比增速均为正，仅北京君正的营收同比增速为负； 从营收环比看，24Q2 兆易创新、北京君正、东芯股份、普冉股份、聚辰 股份和恒烁股份 6 家公司均营收环增，其中东芯股份环比+51%，主要受 益 SLC NAND 涨价及网通等需求恢复，兆易创新环比+22%，主要受益 需求复苏+份额提升，普冉股份环比+21%（创单季度收入新高），主要受 益电子烟等消费电子需求复苏+NOR 和 MCU 份额提升。普冉股份和聚 辰股份分别连续 6 个季度和 5 个季度营收环增。 2）模组：从营收同比看，24Q2 江波龙、佰维存储、德明利和同有科技 共 4 家公司均实现营收同比大增，主要受益存储价格上涨叠加需求有所 复苏；从营收环比看，24Q2 江波龙、德明利和同有科技的营收环增，江 波龙营收 qoq+3%，营收环增幅度收窄，德明利营收 qoq+68%，佰维存 储营收环比-1%。 3）其他板块：24Q2 澜起科技营收 yoy+83%，qoq+26%，公司主要营 收和利润主要由互连芯片贡献，24Q2 互连芯片收入创单季度新高，主 要是因 DDR5 渗透及子代迭代+三款 AI 新品放量，预计随着 DDR5 继 续渗透，叠加新品持续放量，公司收入有望持续提升。24Q2 香农芯创营 收 yoy+99%，qoq+139%，主要是服务器需求复苏+服务器存储涨价 +DDR5 渗透率提升；中电港营收 yoy+74%、qoq+11%；深科技营收 yoy+3%、qoq+26%。 4）设计 VS 模组：整体上，设计公司均实现营收环增，模组公司环比变 化出现分化。
毛利率和净利率：分板块看，设计盈利能力更强，而模组盈利波动更大， 24Q2 模组公司盈利能力有所下降，设计公司盈利能力持续改善。1）设 计：24Q2 平均毛利率为 37%，同比+6pcts，环比持平，主要受益成本 改善，设计板块毛利率自 23Q3 开始环比提升，24Q1 持续改善，24Q2 保持稳定。24Q2 净利率 13%，同比+7pcts，环比+3pcts。2）模组：24Q1 毛利率、净利率均达到历史新高，24Q2 毛利率 23%，同比+23pcts，环 比-3pcts，净利率 6%，同比+21pcts，环比-4pcts。
毛利率和净利率：分公司看，设计公司毛利率环比稳定、部分公司向上， 净利率环比改善，模组公司 24Q1 毛利率和净利率创新高、Q2 有所下 滑。 1）设计：24Q2 设计公司毛利率 14%~55%，毛利率差异较大，聚辰毛 利率最高55%，其次是北京君正和兆易创新，2家公司毛利率均为 38%； 从变化看， 24Q2 6 家公司毛利率环比稳定甚至略有提升（环比 0~+4pcts），其中普冉股份毛利率环增 4pcts，主要是 Q2 nor 涨价，恒烁股份毛利率环增 2pcts，主要是 Q2 nor 涨价，东芯股份毛利率环增 2pcts，主要是 Q2 SLC NAND、利基 DRAM 涨价，兆易创新、北京君 正和聚辰股份毛利率环比稳定。24Q2 设计公司净利率-43%~33%，分化 较大，兆易创新、北京君正、东芯股份、普冉股份和和聚辰股份净利率 环比+1~+17pcts，仅恒烁股份-2pcts。 2）模组：模组公司毛利率基本在 24Q1 实现历史最高点，24Q2 毛利率 环比相对稳定部分环比略降，江波龙和德明利毛利率环比分别下降 2pcts、 13pcts，佰维存储毛利率环比+2pcts，朗科科技毛利率环比稳定。24Q2 江波龙、佰维存储和德明利净利率 5%~14%，朗科科技净利率-15%，佰 维存储、德明利净利率分别达到 7%、14%，均处于历史较高水平。从变 化看，4 家模组公司净利率环比下降 2~12pcts 不等。 3）其他：24Q2 澜起科技毛利率环比稳定，公司互连类芯片/津逮服务器 平台占比 90%/10%，互连芯片毛利率 64%（DDR5 子代升级+AI 新品占 比提升），环比+3pcts，津逮服务器毛利率 7%，环比+2pcts，澜起科技 净利率环比+10pcts，主要是因费用短期刚性，收入环增、费用率下降。 香农芯创毛利率环比+1pcts，主要是存货跨期销售，同时净利率环比 +2pcts。
净利润：分板块看，设计公司 24Q2 利润环比大增，模组公司 24Q2 利 润环比下降。1）设计：24Q2 净利润 5.12 亿元，同比+138%，环比+62%， 环增幅度大于营收环增幅度，一方面是因涨价+产品结构优化带来毛利率提升，同时短期费用刚性，收入环增带来费用率下降，盈利能力明显 提升。2）模组：24Q2 净利润 4.92 亿元，同比持平，环比-34%。
净利润：分公司看，14 家公司中 11 家公司盈利，其中设计公司净利润 整体环比增加，模组公司净利润有所下降。1）设计：24Q2 仅恒烁股份 和东芯股份处于亏损，兆易创新、北京君正、普冉股份、聚辰股份归母 净利润均实现环增，环增幅度 26%~80%不等，净利润增长幅度超过营 收增长幅度。2）模组：24Q1 江波龙、佰维存储和德明利归母净利润创 历史单季度新高。24Q2 朗科科技处于亏损，24Q2 江波龙、佰维存储、 德明利归母净利润环比分别下降 45%、31%、2%。3）其他：24Q2 澜 起科技归母净利润环比+66%，利润改善幅度高于收入环增幅度（收入环 比+27%），同时公司 Q2 扣非净利润创历史新高，一方面是因高毛利率 产品线互连芯片的收入创新高，另一方面，公司盈利能力提升主要是因 费用率下降，带来 Q2 扣非净利率环比提升 2pcts。受益服务器存储需求 复苏+存储涨价， 24Q2 香农芯创归母净利润环比增加，扣非净利润环 比+201%，创单季度新高。
存货：分板块看，设计和模组板块存货都是上升趋势，考虑后续代工价格上涨，部分设计公司 24Q2 继续采取备货策略，考虑后续存储原厂价 格继续上涨，模组公司 24Q2 存货继续有所增加。1）设计：24Q2 存货 65 亿元，环比+3%；24Q2 存货周转天数 242 天。2）模组：24Q2 存货 162 亿元，环比+16%，连续 6 个季度存货增加；存货周转天数 239 天。
存货：分公司看，14 家公司中 6 家公司存货上升，其中 3 家存储设计公 司，3 家存储模组公司，设计公司存货趋势有所分化，模组公司江波龙、 佰维存储和德明利存货环比有所提升。1）设计：24Q2 设计公司存货环 比-8%~+24%不等，存货趋势分化。其中普冉股份、东芯股份和北京君 正存货环比分别提升 24%、6%和 3%，恒烁股份存货环比-8%，兆易创 新存货环比-2%、相对稳定；从存货周转天数看，东芯股份（647 天）> 恒烁股份（384）>北京君正（333 天）>聚辰股份（172 天）>兆易创新 （158 天）>普冉股份（153 天）。2）模组：24Q2 模组公司存货环比23%~+36%不等，存货趋势分化。其中德明利、江波龙和佰维存储存货 环比+36%、+17%和+3%，朗科科技存货环比-23%；从存货周转天数看， 德明利（309 天）>佰维存储（250 天）>江波龙（192 天）>朗科科技 （137 天）。
