美国大选将从 1.金融属性 2.供给 3.需求 4.地缘政治等其他，这 4 个方面影响到有色金属价 格未来走势。
共和党财政货币双宽松及对弱美元的偏好直接利好黄金，相对利好其他有色金属。共和党在 财政和货币政策上双宽松，债务规模将不可避免再度扩张，以及通胀中枢也将出现抬升，利 好黄金。结合特朗普基于贸易考虑偏好弱美元汇率的偏好，也将直接利好黄金，铜等其他有 色金属也将从美元定价的角度，相对利好。民主党在货币政策上相对尊重美联储独立性，财 政政策上结构性加税为主，通胀程度相对共和党控制程度较好，对黄金和铜等有色金属价格 影响中性偏空。
1.1.货币政策：共和党对美联储干预增加，直接利好黄金
共和党对货币政策有较多干预，直接利好黄金，相对利好其他有色金属。 1）特朗普任期内曾多次通过社交媒体对鲍威尔的施压。特朗普今年发言再度对美联储政策发 表观点，支持美联储主席鲍威尔完成其至 2026 年的任期，并警告美联储在 11 月大选前不应 降息，这可能是出于为其上任后留出政策空间的考虑。2）历史上，共和党也存在干预货币政 策的先例。尼克松总统曾向当时的美联储主席亚瑟·伯恩斯施压，要求他在 1972 年总统大选 前提供一个相对有利的环境。里根过往也曾召唤沃尔克到白宫总统图书馆，并表示总统大选 之前不希望美联储加息。
民主党更为尊重美联储的独立性，这也是国会法案的要求，这将使得货币政策的执行更具连 贯性。拜登-哈里斯政府一直强调独立央行的重要性，这也符合国会一贯的历史要求。1977 年《联邦储备改革法案》中，国会正式确立了美联储确保充分就业和物价稳定的职责，并通 过该法案使美联储其免受政治干预。
1.2.财政政策：共和党有望延续税改法案，赤字率抬升提振金属价格
复盘历史走势，黄金价格和赤字率存在较好的正相关性，而铜价在金融属性的驱动下，也和 美国财政赤字率有一定的正相关性。共和党倾向于降低税率，若即将于 2025 年到期的《减 税与就业法案》（TCJA）延续，将抬升赤字水平，这直接利好具有对冲美元信用风险的黄金。 民主党倾向于向富人和公司加税，并主张削减赤字，从金融属性上看相对利空黄金及有色金 属。
共和党倾向于降低税率，若即将于 2025 年到期的《减税与就业法案》（TCJA）延续，将抬升 赤字水平，这直接利好具有对冲美元信用风险的黄金。1）共和党强调“大市场，小政府”， 倾向于降低税率。在小布什和特朗普任期内，均推行了税改政策，带来了赤字率的上升。特 朗普计划将企业所得税率从 21%降到 20%；将《减税与就业法案》（TCJA）中即将到期的遗产 税、个人所得税减免永久化；计划免征小费所得税。2）若特朗普《减税与就业法案》（TCJA） 延续，将使 2035 财年赤字增加 6.1 万亿美元。特朗普《减税与就业法案》（TCJA）于 2017 年 出台，将于 2025 年年底到期。据美国尽责联邦预算委员会（CRFB）2024 年 6 月测算，如果 TCJA 的个人税和遗产税条款延续，到 2035 财年，赤字将增加 3.9 万亿美元，若计入利息为 4.5 万亿美元。如果 TCJA 延长所有条款，到 2035 财年，赤字将增加 5.2 万亿美元，若计入 利息为 6.1 万亿美元。这些延期将使 2035 财年的债务占 GDP 的比重，升至 128.5%-132.2% 之间，相比 2023 年的 97%显著抬升。
民主党倾向于向富人和公司加税并主张削减赤字，但哈里斯最新政策相对温和，从金融属性 上看相对利空黄金及有色金属但程度较为有限。1）提高富人税：民主党强调公平，更多从富 人征税。2）提高公司所得税：民主党党纲提及计划将企业联邦所得税从 21%上调至 28%。3） 削减赤字，向中低收入群体倾斜：据民主党党纲，民主党将保护所有年收入低于 40 万美元的 人免受任何增税的影响，还将努力保护和扩大对工薪阶层和有孩子的家庭的其他税收优惠， 将努力将联邦最低工资提高到每小时至少 15 美元，并计划将在未来十年内将赤字削减 3 万 亿美元。4）哈里斯购房优惠、新生儿减税政策等将使得财政收缩程度温和或难以兑现：据 8 月 16 日哈里斯提出的《降低美国家庭成本的议程》，她将提议为首次购房者提供 25000 美元 首付补助，为新生儿家庭提供 6000 美元的减税。
1.3.汇率： 共和党偏好弱美元，利好海外定价金属价格
共和党方面，特朗普曾多次表达对于弱美元的偏好，因为弱美元意味着美国生产的商品在国 际上售价具备优势，有助于促进出口。但弱美元能否实现仍有待观察，如 2018-2020 年，在 特朗普减税政策提振美国经济、及贸易摩擦影响下美元指数整体上升，这与弱美元的初衷相 悖。弱美元将利好以海外定价为主的黄金、铜等品种。另外从历史上看，共和党执政期间， 美元指数以下跌居多。
民主党方面，2020 年民主党拜登任期内，整体美元走势偏强，对贵金属和有色价格相对利空。 2020-2024 年拜登任期内，美元指数整体上涨，这或主要因为强势美元有助于降低进口成本， 抑制美国通胀。
基建方面，两党均重视基建计划，引导美国制造业回流，直接提升大宗商品的需求，利好铜 铝等有色金属。制造业回流方面，共和党实现制造业回流主要依靠国内减税、采取贸易保护，对全球需求及有色金属的价格而言，或更多带来负面影响。而民主党对芯片、清洁能源等行 业有明显的政策倾斜，利好铜、锂等电气金属，及锡等半导体上游金属。
2.1.制造业回流：两党共同诉求，民主党更重视新能源利好铜锂
两党对推进制造业回流都有很强的诉求，这将直接提升美国大宗商品的需求，利好铜铝等有 色金属。 吸引制造业回流是美国两党的共同诉求，以扭转美国制造业结构性下滑，维护社会稳定。自 1951 年起，美国制造业增加值比重自 27.9%的峰值，一度在 2021 年下滑至 10.0%的最低水 平。向内而言，制造业与服务业发展的不平衡，导致了制造业就业人群的薪资水平相对走弱， 对社会稳定形成了负面影响。向外而言，制造业比重下降，对美国在国际上维持制造业竞争 优势不利。吸引制造业回流是美国内外诉求共同驱动的选择。 促进美国国内制造业的发展主要形式包括： 1）产业回流：吸引电子、汽车、机械等相关产业在美国建厂投资； 2）投资基建：两党均重视对道路、桥梁、水电、宽带等基础设施的改造，民主党对电动汽车 相关设施、电力基础设施和清洁能源的基建投入更为重视。
2.1.1.制造业政策
制造业回流方面，两党均重视制造业回流，以解决国内的制造业服务业结构失衡。共和党实 现制造业回流主要依靠国内减税、采取贸易保护，对全球需求而言或更多带来负面影响。而 民主党对芯片、清洁能源等行业有明显的政策倾斜，利好铜、锂等电气金属，及锡等半导体 上游金属。 共和党主要通过在国内减税、采取贸易保护的方式，吸引制造业回流。特朗普的核心支持人 群包括铁锈带选民。这些人群在美国制造业“空心化”的过程中，时薪相对水平下降，就业 人数的比例也在总就业人数下降，这可能将提升未来制造业回流政策，对传统制造业产业的 倾斜。共和党主张通过减税、贸易保护等方式降低在本土的生产成本，吸引制造业回流。 民主党主要通过鼓励创新，芯片和新能源车是拜登任期内核心吸引的回流制造业产业。2022 年 8 月，国会通过了《通胀削减法案》和《芯片和科学法案》。其中《通胀削减法案》将提供 高达 3690 亿美元补贴，以支持电动汽车、关键矿物、清洁能源及发电设施的生产和投资，其 中多达 9 项税收优惠是以在美国本土或北美地区生产和销售作为前提条件。《芯片和科学法 案》中向半导体行业提供约 527 亿美元的资金支持，为企业提供价值 240 亿美元的投资税抵 免，鼓励企业在美国研发和制造芯片，并将在未来几年提供约 2000 亿美元的科研经费支持， 重点支持人工智能、机器人技术、量子计算等前沿科技。
2.1.2.基建政策
基建方面，两党均重视对道路、桥梁、水电、宽带等基础设施的改造，利好海外建筑相关的 金属需求。民主党对电动汽车相关设施、电力基础设施和清洁能源的基建投入更为重视，这 也对铜、锂等电气相关金属更为有利。但基建计划能否出台，仍需关注国会两院的选举情况， 及党内的观点分歧，若能形成一党横扫的格局，基建计划的推出方更为顺畅。 共和党方面，2018 年和 2020 年特朗普政策曾 2 次递交基建计划。其中 2018 年特朗普基建计 划主要包含，计划未来 10 年内，利用 2000 亿美元联邦资金撬动 1.5 万亿美元的地方政府和 社会投资，将激励州政府、地方政府和私营资本投资基建项目；农村地区交通运输、水电、 宽带等重建和改造；对变革性基建项目的奖励及融资周转。然而受制于 2018 年中期选举后， 民主党取得了众议院控制权，打破了共和党完全执政的格局，特朗普的基建计划未在国会获 得通过。 民主党方面，2021 年 11 月国会两院通过《基础设施投资和就业法案》，新增基建预算规模部 分 5500 亿美元，除了传统的对道路桥梁、饮用水、铁路交通的投入计划外，还包括电力基础 设施更新核能碳捕获和清洁氢等技术研究，及对电动汽车充电基础设施、电动公交车、公共 交通的投入等项。铜是电缆、电网、充电设备、电动汽车等的重要金属材料，将显著增加对 铜的需求。
2.2.关税：特朗普计划加征关税，或挫伤商品需求预期
在大国博弈背景下，中美竞争激烈，征收关税几乎是两党的共同选择。据 Tax Foundation 测 算，截至 2024 年 3 月，贸易战关税为美国政府收取了超过 2330 亿美元的高额税收。其中， 890 亿美元（约占 38%）是在特朗普政府期间征收的，而其余 1440 亿美元（约占 62%）是在 拜登政府期间征收的。据 Tax Foundation 测算，特朗普和拜登的关税征收将导致美国长期 GDP 减少 0.2%。 相对而言，目前特朗普所主张的关税政策或将对商品需求形成更大的负面影响。 共和党方面，据 CNBC 报道，特朗普提及将对所有美国进口产品征收 10%的新关税，对所有从 中国进口的美国产品征收 60%关税，并考虑用增加关税来取代个人所得税。值得注意的是， 关税政策通常是由总统来实施的，而不需要国会事先批准。据 PIIE，总统可以通过《1974 年 贸易法》和《1962 年贸易扩展法》等法律赋予的权力来调整关税，故特朗普对关税的主张不 会受到国会两院的束缚。 民主党方面，哈里斯反对贸易保护主义。在其担任副总统期间，对贸易问题关注较少，且曾 自称不是“保护主义的民主党人”。另外哈里斯曾对美加墨协定（USMCA）表示过反对，主因 该协定在气候、环境上做得不够。哈里斯曾对特朗普在任期内对中国商品实施广泛制裁提出 强烈批评，认为这提高了商品成本。
2.3.新能源：民主党重视新能源投资，铜锂等电气金属更为受益
共和党鼓励传统化石能源，民主党重视清洁能源和气候问题，民主党胜选将更有利于铜、锂 等电气相关的金属。 共和党倾向于推动美国石油和天然气的生产，提高美国能源主导地位。 1)在特朗普的上一轮任期内，曾废除多项环境法规，退出《巴黎气候协定》。 2）据共和党最新党纲，计划将美国打造为世界头号石油和天然气生产国。将全面增加能源生 产，简化许可程序，并结束对石油、天然气和煤炭的市场限制。释放包括核能在内的所有能 源，使美国能源独立。另外将使能源占主导地位，将能源价格降至甚至低于特朗普总统第一 个任期内达到的创纪录低点。
民主党重视气候问题和对新能源的投资，认为更便宜和清洁的能源及提供税收抵免，将有助 于降低能源成本。重视对输电升级换代、电网制造的投资激励。 1） 在拜登任期内，美国重新加入了《巴黎气候协定》，设定了到 2050 年实现净零排放的目 标。2022 年 8 月，拜登签署《通胀削减法案》并于同年 9 月正式立法。法案内容包括用 3690 亿美元用于投资补贴新能源和碳排放产业，推动电动汽车和其他绿色技术在美国本 土的生产应用。 2） 哈里斯因在担任旧金山地方检察官期间，曾致力于解决环境问题，并是《巴黎气候协定》 的坚定支持者，强调环境正义，这意味着若哈里斯上任，对气候问题和新能源的支持力 度或将进一步增强。 3） 据民主党最新党纲，民主党过往的气候和清洁能源政策正通过更便宜、更清洁的能源以 及税收抵免，为家庭和小企业降低能源成本。民主党将继续投资于清洁能源的研究与开 发，并继续努力激励对输电升级和新线路的投资，以及支持增长所需的电网组件制造。 另外将完善和加快推进环境审查和清洁能源许可工作，进一步加大公共土地清洁能源开 发力度。
相同的是，两党均对有色金属等关键矿产资源的供应链安全极为重视。铜铝锌等工业金属、 镍钴锂等能源金属、镨钕等稀土金属、及铂钯镓锗镁锰钛钨等小金属，均被列入美国 2022 年 更新的《关键矿产清单》中。这表明这些金属矿产在保障国家经济、国家安全、供应链安全 等方面的重要性。美国对关键矿产的重视由来已久，1917 年即提出了首份包含 4 种矿产的 《关键矿产清单》。
不同的是，民主党在供应链安全之外，还更多关注环保可持续发展。这意味着供给端将对部 分矿产资源开发造成限制，需求端利好新能源产业链上的金属，如锂钴镍，需求端正在经历 新旧动能转换的铜未来重要性或更加提升。供给端，ESG 及审批问题或将更多地成为阻碍矿 产资源开发的原因，这有利于海外供给端存在硬约束的金属，如铜锌。2021 年 9 月，拜登政 府曾叫停 Pebble Mine 铜金矿的开发，以保护阿拉斯加的水域生态。需求端，2022 年，美国 关键矿产清单更新，新增了镍和锌，反映拜登政府对于能源金属的重视，铜也被列入了中期 关键材料。 共和党则对美国关键矿产供应链的安全性更为重视，这将加快美国国内矿产开发、加工进程， 或提升稀土等金属国内的供给开发增速。2020 年 9 月，特朗普在任期曾签署了一项行政命 令，宣布稀土产业为国家紧急状态的一部分，指示联邦机构采取措施扩大国内矿业生产、加 快矿产项目的审批流程，并减少对中国进口的依赖。这一命令还允许使用《国防生产法》来 资助国内稀土加工设施，确保国防供应链的安全。
