临床需求推动全国整体手术量在高基数下实现稳健增长。
行业跟踪：1-7月份卫生健康支出同比减少，后续月份预算充足
2024年1-7月全国卫生健康支出同比减少明显，全年剩余5个月份 预算充足，财政端发力空间较大。2024年1-7月全国累计实现卫生 健康支出11804亿元，同比减少12%；逐月来看，3-7月每月卫生健 康支出均同比有所下滑。2024年全年卫生健康支出预算为22836亿 元，比2023年决算数提升2%。2024前七个月累计实现支出占全年 预算数的51.7%，为后续月份财政端发力留下空间。
行业跟踪：2024Q2医疗设备招投标边际改善迹象逐渐显现
24Q2医疗设备招投标同比 下滑幅度收窄，边际改善 迹象已逐渐显现。2024H1 全国医疗设备中标总金额 约为520亿元（-35%）。分 季度来看，24Q1/24Q2分别 同比下滑约45%/27%，Q2降 幅收窄，且环比略有增长。 分品类来看，内窥镜/磁共 振/超声影像/CT/监护设备 2 4 H 1中标金额分别约为 65/45/60/65/10亿元（同 比约-40%/-50%/-40%/- 40%/-50%），其中除磁共 振成像设备外，其余品类 24Q2均环比有所改善，行 业已出现回暖趋势。
行业跟踪：设备更新市场规模测算
预计医疗设备更新总规模有望达到420-540亿元。2020年至今，我国每年发行专项债中，医疗卫生专项债规模占比约为7-9%，2024年1-7月，我国已发行医疗卫生专项债1155亿元，规模占比7.51%。7月24日，发改委和财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提到将统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金支持设备更新，涵盖工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗等领域，根据历年医疗卫生专项债规模占比，我们预计3000亿超长期特别国债中分配给医疗领域的比例约7-9%，即210-270亿元，假设国债资金占总投资额的50%，预计医疗设备更新总规模有望达到420-540亿元。
主要医疗设备更新规模测算：此前我们统计了福建、湖北、广西省已公布的医疗设备更新项目中各类设备投资额占比情况，据此我们对各类设备更新需求进行了测算，其中CT需求规模约为93-120亿元，超声约66-85亿元，核磁共振约46-59亿元，DR约36-47亿元，内窥镜约31-40亿元，直线加速器约24-31亿元，DSA约20-25亿元，涉及的外资品牌主要是西门子、GE、飞利浦、瓦里安、医科达、岛津、佳能、奥林巴斯、富士、宾得、卡尔史托斯、史赛克等，国产品牌主要是迈瑞、联影、开立、澳华、东软、万东、新华等。
行业跟踪：除产科外的整体手术量上半年实现高个位数增长
临床需求推动全国整体手术量在高基数下实现稳健增长。2024年上半年的手术量同比增长2.4%,产科手术量拉低整体手术量增速，排除产科手术因素，全国手术量在上半年仍保持较高增速，约为8%。 人口老龄化、集采落地执行及学科发展等多因素促进部分领域的手术渗透率提升。骨科手术量增速较快，受益于带量采购及人口老龄化影响，2024上半年同比增长超过9%，其中运动医学上半年手术增速超20%，关节手术量在国采落地后保持10%以上的增长。另外，随着全民健康管理意识提升，甲状腺及乳腺结节/癌等高发病率疾病的关注度大幅上升，推动上半年甲乳外科手术同比增长超9%。近年来脑血管疾病发病率提升，且神经外科技术发展较快，带动神经外科手术量增长，预计全年手术量同比增长8~9%。
医疗器械：24H1整体收入基本持平，24Q2呈现环比复苏
2024上半年医疗器械板块收入端基本持平，利润端略有 下滑。24H1医疗器械板块（118家样本标的）收入1196 亿元（+0.6%），归母净利润222亿元（-5.8%），24H1 医疗器械板块收入基本持平，利润端略有下滑，主要系 受到行业整顿、23Q1新冠业务基数影响，以及设备更新 政策影响24年上半年招投标节奏。如果剔除15家新冠检 测收入占比大的标的，24H1器械板块收入1100亿元 （+2.3%)，归母净利润215亿元（+0.7%），收入、利润 均实现同比增长。
2024年二季度医疗器械板块业绩呈现环比复苏。24Q2医 疗器械板块收入620亿元（+2.9%），归母净利润119亿 元（-6.2%），24Q2医疗器械板块收入端同比环比均实 现增长，利润端环比增长，同比略有下滑。剔除新冠相 关标的后24Q2医疗器械板块收入577亿元（+3.2%），归 母净利润114亿元（-0.7%）。
毛净利率24Q2环比改善，净利率受财务费用影响同比下 降。24H1医疗器械板块毛利率50.9%（+0.5pp），净利 率18.7%（-1.7pp），24Q2毛利率51.1%（+1.0pp），净 利率19.2%（-2.1pp）。24H1净利率同比下滑，主要系 受到汇兑损益影响，24H1/24Q2财务费用率同比提升 1.1pp/3.2pp。
医疗设备：2024上半年业绩承压，24Q2环比改善
2024上半年医疗设备板块业绩承压。24H1医疗设备板块 （36家样本标的）收入482亿元（-5.6%），归母净利润89 亿元（-17.9%），2024上半年医疗设备板块业绩承压，主 要系由于23Q3起的行业整顿影响了设备招采节奏，以及 24H1国家提出的设备更新政策尚未落地，延后了上半年设 备招采需求的释放。 2024年二季度医疗设备板块同比仍有下滑，环比增长明 显。24Q2医疗设备板块（36家样本标的）收入255亿元（- 5.0%），归母净利润49亿元（-17.8%）。24Q2医疗设备板 块同比有所下滑，主要系招投标需求下滑，以及去年同期 疫后招采需求复苏带来高基数所致，但环比有所改善。 盈利能力逐季改善。24Q1/24Q2毛利率分别为50.1%/51.2%， 净利率分别为17.6%/19.4%，呈现逐季改善趋势。24Q4景气度回升、需求复苏、行业回暖可期。医疗设备 行业自2023年三季度以来受到行业整顿影响较大，并延续 至今，且设备更新政策落地缓慢一定程度上延后了上半年 设备采购需求。展望后市，预计随着行业整顿影响减弱及 设备更新政策的落地，医疗设备行业有望迎来景气度拐点， 设备更新对于企业端业绩的贡献有望从24Q4起得以体现， 并延续到25年整年。
内镜设备：受反腐及同期高基数影响，收入端增速放缓
开立医疗：2024H1超声业务收入6.10亿（-5.9%），毛利率 62.99%（-3.53pp）；内镜业务收入3.87亿（+2.8%），毛利 率73.77%（-0.05pp）。超声业务受到反腐及去年同期基数较 高的影响，24H1收入同比下滑；内镜业务韧性较强，在上半 年行业整顿影响下依然实现同比正增长。 澳华内镜：依托AQ-300及AQ-200 Elite上市放量，24H1内窥 镜产品业务收入3.49亿（+22.5%），公司旗舰产品AQ-300依 托较强产品力在三级医院市场持续突破。24H1公司毛利率 71.5%（-4.82pp），主要系保证类质保费用从销售费用调整 至营业成本所致。近期，公司推出AQ-150等内镜系统，有望 推动公司在基层市场市占率提升。
医疗耗材：2024年上半年板块恢复增长，盈利能力逐步改善
2024H1医疗耗材板块复苏迹象显著。2024H1医疗耗材板 块（44家样本标的）收入416亿元（+7.1%），归母净利 润 6 0 亿 元 （ + 1 7 . 6 % ） ， 扣 非 归 母 净 利 润 5 7 亿 元 （+15.3%）。随着集采带来的价格压力逐渐消化，以及 下游去库存影响出清，2024上半年收入端恢复增长，利 润端同比增速已达双位数。 费用率同比改善，盈利能力有所提升。2024H1医疗耗材 板块毛利率42.1%（+0.6pp）；销售费用率12.6%（- 1.0pp），管理费用率7.4%（-0.3pp），研发费用率5.9% （-0.1pp），财务费用率-0.6%（+0.9pp）。净利率 14.6%（+0.3pp）。在经过2023年毛利率及净利率下降后， 2024H1医疗耗材板块盈利能力已逐渐得到改善。 外部影响逐步出清，医疗耗材板块逐渐重回增长区间。 随着后续集采、反腐等外部因素影响的逐步出清，医疗 耗材企业逐步适应新的价格体系，同时国内手术量稳健 增长，增加医疗耗材使用需求；此外，随着新产品+海外 收入占比逐步提升，医疗耗材板块逐渐重回稳定增长区 间。
