白酒营收与归母净利润持续增长，但同比增速有所放缓。
2024年初至今食品饮料在申万31个一级行业中涨幅排名第19。2024年初至今（截至9 月6日），31个申万一级行业中仅有银行、家电、公用事业这3个行业指数上涨，其他 行业指数均下跌。其中，食品饮料行业指数年初至今下跌22.30%，在申万31个一级行 业中排名19。
2.1 白酒
白酒营收与归母净利润持续增长，但同比增速有所放缓。2024年中期白酒板块营收及 归母净利润均有所增长，分别为2435.94亿元（同比+13.07%）和956.82亿元（同比+14.31%）；营收同比增速与归母净利润同比增速较去年同期均有所下降，且营收增 速与归母净利润增速下降幅度均有所扩大，营收增速同比-3.16pcts，归母净利润增 速同比-5.04pcts。
2024年中期白酒板块毛利率、净利率小幅增长，费用率除销售费用率之外其他均小幅 下降。2024年上半年白酒板块ROE为16.92%，同比+0.36pcts。盈利能力平稳提升，毛 利率/净利率分别为81.17%/40.52%，同比分别+0.74pcts/+0.36pcts，销售费用率/管 理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.52%（YoY+0.23pcts）/4.27%（YoY0.51pcts）/-1.34%（YoY-0.01pcts）/0.28%（YoY-0.04pcts）。
高端白酒：市占率稳居高位，营收利润维持稳健增长。高端白酒增长稳健，2024年上 半年实现营收合计1510.04亿元，同比+15.19%，归母净利润合计687.80亿元，同比 +14.43%。高端白酒市场占有率稳居高位，2024中期“茅五泸”营收在白酒板块中占 比+1.01pcts至61.55%。近年高端白酒拓展直销渠道，推动产品结构升级，盈利能力 有所提升。2024年中期毛利率、净利率分别为86.66%、47.05%，同比分别+0.46pcts、 -1.01pcts。总体来看，业绩增速排序为：贵州茅台>泸州老窖>五粮液。 贵州茅台：业绩稳健增长，系列酒占比提升。2024年中期公司实现营业收入834.51亿 元（YoY+17.76%），实现归母净利润416.96亿元（YoY+15.88%）。系列酒增速保持高 水平，直销渠道收入占比同比下降。分产品看，2024年中期茅台酒与系列酒分别实现 营收 685.67/131.47亿元（ YoY+15.67%/+30.51%），分别 占2024年中 期营收 的 83.91%/16.09%。分渠道看，直销渠道实现营收337.28亿元，同比增长7.35%，在2024 年中期营收中占比同比-4.03pcts至41.28%。公司毛利率、净利率略有下降。公司毛 利率91.76%，同比-0.04pcts；净利率同比-0.96pcts至52.70%；销售/管理/财务费用 率分别同比+0.62pcts/-0.80pcts/+0.15pcts至3.14%/4.60%/-1.07%，研发费用率基 本持平。 五粮液：盈利能力与期间费用率均呈现小幅上升态势。2024年中期公司实现营业收入 506.48亿元（YoY+11.30%），实现归母净利润190.57亿元（YoY+11.86%）。公司盈利 能力小幅提升，2024年中期毛利率为77.36%，同比上升0.58pcts，净利率为39.15%， 同比上升0.05pcts。从费用端看，销售费用率为10.60%，同比上升1.10pcts；管理费 用率为3.43%，同比下降0.43pcts；研发费用率/财务费用率分别为0.32%/-2.77%，较 去年同期基本持平。
次高端白酒：分化加剧。2024年中期次高端白酒板块营收与归母净利润保持增长，实 现营收合计589.10亿元，同比+10.21%，归母净利润合计197.73亿元，同比+8.50%， 所有6家公司均实现盈利，其中山西汾酒/今世缘2024年中期营收同比分别 +19.65%/+22.36%，归母净利润同比分别+24.27%/+20.08%，均维持较高增速；舍得酒 业、酒鬼酒延续下降趋势，营收和归母净利润均出现大幅下降。2024年中期板块毛利 率为75.48%，同比下降0.79pcts；净利率为33.59%，同比下降0.57pcts。总体来看， 山西汾酒、今世缘业绩表现稳定向好，营收和归母净利润均取得较高增长。
中端&大众白酒：板块企业归母净利润普遍同比增长，盈利能力明显提升。中端&大众 白酒区域性较强，2024年中期各企业销售额普遍同比增长。2024年中期中端&大众白 酒板块实现营收合计354.21亿元，同比+10.76%，归母净利润合计72.27亿元，同比 +36.38%。其中迎驾贡酒、古井贡酒营收和归母净利润均实现+20%以上的同比增速， 11家公司中有10家实现盈利。2024年中期板块毛利率/净利率分别为64.35%/20.80%， 同比分别+4.41pcts/+3.97pcts，盈利能力明显提升。总体来看，迎驾贡酒、古井贡 酒营收和归母净利润均取得20%以上较高增长。
2.2 啤酒及其他酒类
2.2.1啤酒
啤酒营收同比下降，营收及利润同比增速显著回落。啤酒板块营收较去年同期略有下 降，归母净利润维持增长态势，2024年中期板块营收合计406.17亿元，同比-1.23%， 增速较去年同期下降11.79pcts，增速回落明显；啤酒板块归母净利润合计58.34亿元， 保持增长态势，同比增长12.84%，增速较去年同期下降8.39pcts。*ST西发、珠江啤 酒和燕京啤酒于24年上半年营收增速排名前三，兰州黄河、青岛啤酒营收同比下降。 除兰州黄河出现亏损外，其余6家公司均实现盈利。总体来看，龙头里面燕京啤酒、 珠江啤酒业绩表现相对较好，营收个位数增长，归母净利润同比增长超35%。
啤酒板块ROE稳步抬升，盈利能力持续向好。由于主要啤酒企业产品结构提升、大麦 等原材料成本压力逐步缓解，2024中期啤酒板块ROE延续自2019年以来的上涨趋势， 同比增长0.65pcts至10.40%，啤酒板块盈利能力持续向好，毛利率、净利率分别为 43.99%、17.10%，同比分别+2.17pcts、+1.99pcts。销售/管理/财务/研发费用率分 别为12.02%（YoY+0.13pcts）/5.21%（YoY+0.07pcts）/-1.23%（YoY-0.20pcts）/0.69% （YoY-0.10pcts），波动幅度较小。
2.2.2其他酒类
板块业绩不佳，营收和净利润负增长。2024年中期其他酒类板块实现营收55.84亿元， 同比-2.62%，归母净利润7.93亿元，同比-21.98%。9家公司中，有6家实现营收增长， 其中莫高股份营收增速超85%；有6家实现盈利，其中威龙股份归母净利润增速超170%。 总体来看，威龙股份、莫高股份营收和归母净利润均实现高增长。 净利率有所回落，费用率小幅上升。2024年中期其他酒类板块毛利率、净利率分别为 55.42%、14.20%，同比分别+1.12pcts/-3.21pcts；销售/财务/管理/研发费用率分别 为21.54%（YoY+1.33pcts）/-0.14%（YoY-0.03pcts）/8.97%（YoY+0.65pcts）/1.77% （YoY+0.27pcts）。
2.3 乳制品及软饮料
2.3.1乳制品
营收有所下降，归母净利润稳健提升。2024年中期乳制品板块实现营收944.50亿元， 同比-9.18%，归母净利润84.94亿元，同比+8.07%。19家公司中，仅有5家公司实现营 收增长，其中海融科技、一鸣食品与贝因美2024年中期营收增速排名前三；有14家公 司实现盈利。其中，行业龙头伊利股份营收同比-9.53%，归母净利润同比+19.44%。 总体来看，海融科技表现突出，营收同比+9.45%，为行业第一，归母净利润同比+42.94%， 为行业第三，龙头伊利股份营收同比个位数下降，但归母净利润同比两位数增长。 盈利能力有所提升，期间费用率有所增长。2024年中期乳制品板块毛利率、净利率分 别为31.03%、9.02%，同比分别+1.23pcts、+1.33pcts，盈利能力有所提升；销售/财 务/管理/研发费用率分别为17.50%（YoY+1.20pcts）/0.02%（YoY-0.12pcts）/4.12% （YoY+0.03pcts）/0.67%（YoY+0.06pcts），销售费用率有所增加。
2.3.2软饮料
板块业绩表现亮眼，归母净利润同比大幅增长。2024年中期软饮料板块实现营收 175.97亿元，同比+14.38%，归母净利润33.73亿元，同比+27.17%。8家公司中，有4 家实现营收增长，其中东鹏饮料营收增速超40%；除香飘飘，其余7家公司均实现盈利。 总体来看，在龙头的带动下，软饮料板块营收与归母净利润增速亮眼，其中东鹏饮料 的营收和归母净利润均取得40%以上高增长。 盈利能力有所提升，期间费用率小幅下降。2024年中期软饮料板块毛利率、净利率分 别为40.43%、19.26%，同比分别+1.94pcts，+1.94pcts；销售/财务/管理/研发费用 率分别为14.85%（YoY+0.74pcts）/-1.17%（YoY-0.59pcts）/3.65%（YoY-0.21pcts） /0.57%（YoY+0.03pcts）。
