窄幅波动，板块分化明显。
A 股 2024 中报净利润同比负值收窄，非金融及两油单季度盈利增速负值扩大。截至 8 月 31 日上午，A 股上市公司 业绩披露率 99.94%，根据一致可比口径和整体法测算， 2024 中报全 A 净利润增速为-2.5%，2024Q2/Q1 单季度增 速为-0.8%/-4.3%；2023 年累计增速为-1.1%， Q4/Q3/Q2/Q1 单季度增速分别为-0.3%/1.9%/-7.6%/2.2%。 非金融石油石化 2024 中报净利润增速为-6.4%，2024Q2/Q1 单季度增速为-7.1%/-5.6%；2023 年累计增速为-3.5%， Q4/Q3/Q2/Q1 单季度增速分别为 5.7%/2.6%/-11.1%/-6.1%。 综合看，A 股 24 年中报业绩仍在低位波动，尽管增速仍为负，但受金融板块（尤其保险、农商行）等贡献，降幅边 际收窄；非金融板块仍承压，并且板块内部分化较大。
剔除地产和电力设备等板块，业绩边际改善。考虑到地产、电力设备等权重板块亏损较为严重，并对整体业绩影响 较大，这里我们剔除地产、电力设备相关个股后，计算 A 股 24Q1/Q2 净利润增速分别为-0.9%和 2.3%，相比 23 年 年报和 24 年一季报均有改善；剔除后非金融板块 24Q2 净利润增速扩大至 2.9%，延续去年三季度以来的改善趋势， 并且连续两个季度正增长。
A 股2024 年中报整体盈利增速低位波动，内部表现分化，结合财报表现和高频指标，我们对于二级行业景气趋势做 出梳理，建议对于景气度延续改善、快速提升的板块给与关注。具体来看， 快速回暖的细分领域主要集中在化学制品等部分资源品、农牧食饮和部分银行非银领域； 延续较高增速或改善的行业主要集中在贵金属、电子等部分 TMT 和航海装备等出口向好领域； 边际复苏的方向有化纤、农化等部分资源品、通用设备、风电等中高端制造领域，以及航运物流板块； 增速放缓的行业集中在动物保健等必需消费、厨电等可选消费、医药领域、旅游零售等出行链，以及专用设备 等部分机械制造领域； 水泥等地产链、传媒计算机板块以及光伏产业链等处于底部震荡阶段。
1、 快速回暖：部分资源品/农牧食饮/非银
虽然由于二季度经济复苏动能偏弱，PMI 持续下行，地产销售持续低迷等多重因素影响，2024 年 A 股中报业绩仍在 低位波动。但有部分行业盈利能力受益于供给改善、下游需求稳定、量价齐升等原因，仍然出现快速提升，利润出 现较大程度转正或者增幅显著扩大，主要存在以下方向，部分资源品（化学原料、化学制品、金属新材料、小金属）、 农牧食饮（种植业、渔业、林业Ⅱ、饲料、养殖业、食品加工、调味发酵品Ⅱ）、银行非银（保险Ⅱ、股份制银行Ⅱ、 农商行Ⅱ、证券Ⅱ）等。
部分资源品：化学原料、化学制品、金属新材料、小金属
二季度我国出口增速持续提升，虽然内需修复缓慢，但叠加部分资源品供给刚性，南华工业品指数震荡上行，内部 表现分化，其中化学原料迎来涨价潮、小金属中锡、锑等量价齐升，部分细分领域盈利实现快速回暖。 化工行业 24Q2 单季度净利润转正至 4.5%，细分领域均有不同程度复苏，其中化学原料 24Q2 单季度收入同比转正 至 4.6%，单季度净利润增速由 24Q1 的 14.9%扩大至 88.7%，ROE-TTM 扩大至 7.2%；化学制品受益于出海加速布 局的轮胎、配额约束的制冷剂等等也表现较好，24Q2 单季度收入和净利润同比分别转正至 6.1%和 2.2%。 有色行业 24Q2 单季度净利润转正至 20.5%，内部表现较为分化，小金属和金属新材料受益于下游阻燃剂、电子等 需求强劲，盈利复苏斜率较高，24Q2 单季度净利润分别转正至 102.5%、31.5%；ROE-TTM 分别提升至 12.4%和 7.1%。
农牧/食饮：种植业、渔业、林业Ⅱ、饲料、养殖业、食品加工、调味发酵品Ⅱ
农林牧渔板块受益于生猪产能持续去化，猪肉供需缺口扩大支撑价格持续上涨，带动行业盈利快速修复，表现超市 场预期。23Q4、24Q1 和 24Q2 单季度净利润增速分别为-79.6%、45.3%和 239.3%。细分领域中，由于制种成本下 行，水稻、黄羽鸡、猪肉等价格上涨，种植业、养殖业等细分领域表现亮眼，24Q2 单季度净利润增速分别修复至 217.4%、207.2%，ROE-TTM 分别回暖至 4.9%和 4.0%。 食品饮料板块整体实现稳健增长，由于需求延续弱复苏，内部表现分化，食品加工和调味发酵品受益于大宗原材料 价格下行即成本红利盈利明显回暖。食品加工二季度净利润增速由 24Q1 的-17.2%转正至 21.6%，毛利率-TTM 修复 至 19.0%，ROE-TTM 恢复至 8.1%。调味发酵品二季度净利润增速由 24Q1 的 11.2%扩大至 232.6%，毛利率-TTM 扩大至 32.5%，ROE-TTM 恢复至 18.1%。
银行/非银：保险Ⅱ、证券Ⅱ、股份制银行Ⅱ、农商行Ⅱ
非银板块业绩明显回暖，其中保险行业业绩增速转正至 77.2%，贡献主要力量，主要因为二季度保费收入持续上涨， 寿险持续较高景气，同时资产配置结构持续优化，加仓债券和红利资产等获得较好的收益。保险、证券 24Q2 单季 度收入增速负值均有明显收窄，证券净利润同比降幅收窄至-9.9%，保险 ROE-TTM 恢复至 9.7%。 银行板块由于企业和居民信贷需求偏弱，收入端仍然承压，但受益于拨备计提力度下降、不良率等改善以及债券投 资正向贡献，业绩稳健增长，24Q2 单季度净利润增速转正至 1.7%，其中股份制银行、农商行表现相对较好，24Q2 单季度净利润分别回暖至 2.1%、10.1%。
2、 延续改善：大宗品/部分 TMT/出口向好领域
二季度 A 股盈利低位波动，整体降幅收窄，行业表现分化持续，有部分行业延续了较高的盈利增速或有持续改善， 主要集中在大宗品（工业金属、贵金属、油气开采Ⅱ）、部分 TMT（半导体、元件、光学光电子、其他电子Ⅱ、消费 电子、电子化学品Ⅱ、通信服务、通信设备）、出口向好领域（摩托车及其他、乘用车、造纸、化学制药、互联网电 商、航海装备Ⅱ）等。
大宗品：工业金属、贵金属、油气开采Ⅱ
今年以来中东等地缘政治冲突持续发酵，美联储降息预期反复，原油、铜等大宗品供给端增速放缓，基本面、政策 面和宏观影响共振，工业金属、贵金属、油气开采等盈利延续改善。 具体来看，工业金属受益于国内稳增长政策持续发力，供给趋紧，以及需求端逐步复苏等影响，收入和利润端均持 续改善，24Q2 单季度收入转正至 8.1%，单季度净利润增速扩大至 64.7%，ROE-TTM 恢复至 13.8%。贵金属受益 于央行持续购金以及美联储降息预期，实现量价齐升，24Q2 单季度收入增速扩大至 36.8%，单季度净利润增速延续 高位为 51.9%，ROE-TTM 恢复至 9.5%。 油气开采受益于 OPEC+延续自愿减产、原油价格在高位震荡，毛利率和净利率均有提升，单季度收入和盈利增速分 别扩大至 21.6%、26.0%，ROE-TTM 恢复至 20.1%。
部分 TMT：半导体、元件、光学光电子、其他电子Ⅱ、消费电子、电子化学品Ⅱ、通信服务、通信设备
上半年受益于海外 AIGC 持续推进，国产大模型降价推动端侧应用加速落地和推广，半导体周期复苏确定，终端需 求延续复苏，叠加部分细分领域进入主动补库阶段，电子、通信业绩明显回暖。 电子板块受半导体周期复苏影响，叠加手机、PC、可穿戴等终端出货延续回暖，新能源汽车销量持续较高增速，盈 利能力进一步改善，二季度收入增速由 24Q1 的 14.9%扩大至 19.6%。细分领域中半导体、元件、光学光电子等均 有不同程度改善，单季度净利润增速分别由 24Q1 的 2.0%/32.9%/85.7%扩大至 29.6%/38.0%/255.6%，消费电子和 电子化学品单季度收入增速分别由 24Q1 的 13.1%和 7.1%扩大至 24.0%和 9.5%。 通信受益于 AI 算力需求高景气，光模块、光器件等出口向好，数据中心业务快速扩张，云租赁业务逐步实现正反馈 循环等多重因素影响，业绩呈现复苏态势。通信设备 24Q1 和 24Q2 单季度收入增速分别为 7.0%和 8.8%，单季度净 利润增速稳健分别为 18.3%和 17.2%，ROE-TTM 修复至 7.9%。通信服务 24Q2 单季度净利润增速扩大至 6.6%， ROE-TTM 回暖至 8.5%。
出口向好领域：摩托车及其他、乘用车、化学制药、航海装备Ⅱ、造纸、互联网电商
上半年全球制造业 PMI 复苏趋势明显，印度、越南等东盟地区，以及俄罗斯制造业维持高景气度，叠加美国补库周 期，订单向上，以及关税摩擦带来的出口需求前置效应，二季度出口增速逐月回暖，部分重点拓展亚非拉市场，或 者出口议价能力较强，同时内需较为稳定的领域，业绩持续回暖。
细分领域中摩托车及其他行业积极拓展海外业务和销售渠道，乘用车中自主品牌市场份额逐步提高，出海持续放量， 业绩均有明显回暖，单季度净利润增速分别由 24Q1 的 21.4%和-20.8%恢复至 27.5%和 39.4%，ROE-TTM 分别恢 复至 9.5%和 8.2%。化学制药受益于新药上市获批加速、反腐整顿影响消退、出海持续落地等业绩持续改善，单季 度净利润增速维持较高增速为 48.3%，ROE-TTM 持续提高至 5.4%。航海装备由于船舶等出口竞争优势提高，全球 市占率稳步上行，24Q2 单季度净利润增速为 107.0%，ROE-TTM 提高至 2.3%。此外，造纸、互联网电商等出海布 局加速，业绩均有改善。
3、 边际复苏：部分资源品/高端制造/航运物流等
部分行业在 2024 年二季度业绩企稳或小幅正增长，呈现边际复苏态势，主要集中在部分资源品/中高端制造/航运物 流等领域，如部分资源品（化学纤维、塑料、橡胶、农化制品、非金属材料Ⅱ、冶钢原料、普钢、特钢Ⅱ）、中高端 制造（通用设备、航天装备Ⅱ、计算机设备、IT 服务Ⅱ、环保设备Ⅱ、电机Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、风电设备、电池、 电网设备）、航运物流（物流、航运港口、贸易Ⅱ、燃气Ⅱ、个护用品、国有大型银行Ⅱ）等。
部分资源品（化学纤维、塑料、橡胶、农化制品、非金属材料Ⅱ、冶钢原料、普钢、特钢Ⅱ）
上半年化工和钢铁行业整体景气偏低，少数行业略有改善。其中，特钢 Q2 单季度净利润同比增加 23%，增速收窄 但仍具韧性；化学纤维、塑料、农化制品、冶钢原料和普钢 Q2单季度净利润同比降幅较前值分别收窄了 15.1、10.2、 23.4、21.9、130.2 个百分点。
中高端制造（通用设备、航天装备Ⅱ、计算机设备、IT 服务Ⅱ、环保设备Ⅱ、电机Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、风 电设备等）
中高端制造领域在行业竞争加剧、产品价格承压与高基数等因素影响下，业绩复苏缓慢；但得益于国产替代和以旧 换新需求的增加，以及海外市场的持续支撑，航天装备、计算机设备、其他电源设备、风电设备等行业仍然呈现边 际复苏的趋势。 细分来看，通用设备行业二季度业绩和净利润均有所改善，业绩增速扩大 3.7 个百分点，，二季度业绩同比跌幅收窄 7.3 个百分点；航天装备行业得益于商业航天概念的催化，二季度净利润同比改善，降幅收窄 47.2 个百分点，但整 体业绩仍然承压。由于上半年 AI 算力侧的高景气，计算机设备行业利润率大幅改善，二季度净利润同比增幅扩大 11.9 个百分点。电力设备行业海外业务持续景气，国内配电网工程持续推进，其他电源设备二季度净利润能力大幅 回升，同比由负转正至 7.3%，电机和风电设备板块净利润同比跌幅分别收窄 9.4 和 34.8 个百分点。
航运物流（物流、航运港口、贸易、燃气等）
受地缘政治冲突影响，红海绕行持续，航运物流领域外贸景气高涨，燃气价格持续上涨，叠加成品油轮持续高景气， 物流、航运港口、贸易、燃气等领域上半年业绩呈现边际复苏的趋势。 分领域来看，物流行业单季度收入和净利润同比跌幅持续收窄，净利润增速由 24Q1 的-9.9%收窄 6.5 个百分点至-- 3.4%；航运港口行业二季度营收增速扩大至 14.9%，净利润增速持续扩大至 3.2%，ROE-TTM 连续维持于 9.1%。 贸易行业二季度营收同比增速大幅改善，由 24Q1 的-13.5%收窄 13 个百分点至-0.5%。燃气行业二季度盈利能力大 幅改善，净利润增速由 24Q1 的-14.2%上升 25.3 个百分点至 16.8%，净利率、ROE-TTM 分别上周 0.2、0.3 个百分 点至 6.6%、12.6%。
4、 增速放缓：必需消费/可选消费/医药/出行链/机械制造/其他
部分行业二季度盈利增速放缓，主要有必需消费相关的动物保健Ⅱ、农业综合Ⅱ、饮料乳品，可选消费领域的汽车 服务、厨卫电器、照明设备Ⅱ、其他家电Ⅱ、服装家纺等，医药领域的中药Ⅱ、生物制品、医药商业，出行链领域 的旅游零售Ⅱ、专业服务、影视院线、医疗美容、教育，机械制造领域的专用设备、自动化设备、航空装备Ⅱ、包 装印刷，以及油服工程、环境治理、电力等细分行业。 必需消费：在下游需求复苏缓慢的背景下，必须消费品板块部分领域 Q2 营收增幅收窄，叠加部分企业面对去库存挑 战，行业盈利放缓。细分领域来看，动物保健Ⅱ领域，由于下游养殖端景气度传导时滞、需求不及预期，叠加行业 “内卷”严重，动保二季度收入利润同步承压，单季度收入增速由 24Q1 的-0.7%下滑至 24Q2 的-5.1%，单季度净 利润增速由-38.8%下滑至-71.9%，毛利率、净利率与 ROE 均下行。饮料乳品领域，Q2 市场需求疲软，龙头企业主 动去库存节奏加快，板块营收由-1.7%下降至-10.7%，净利润增速大幅下滑至-29.6%，净利率、ROE-TTM 分别下降 0.4、1.2 个百分点。
可选消费：由于部分去年同期基数较高、下游需求恢复不及预期，可选消费品板块部分领域 Q2 盈利增速放缓。细分 领域来看，汽车服务领域，受铝价等原材料价格上涨影响，企业成本端有所承压，造成盈利增速下滑，二季度净利 润增速由 24Q1的-66.2%下滑至-71.9%，毛利率下滑 0.2个百分点，净利率、ROE-TTM分别转负至-0.1%、-0.2%。 家电领域，除白电以外其他家电细分领域 Q2 盈利增速均转为负增长，其中厨卫板块受房地产低迷以及产品终端价格 竞争激烈影响，盈利能力大幅削弱，厨卫电器领域的收入增速由 24Q1 的 3.1%转负至-5.8%，净利润增速由 24Q1 的 -6.0%大幅下滑至-34.3%。其他家电Ⅱ领域的净利润增速由 24Q1 的 27.2%转负至-28.9%，净利率、ROE-TTM 分别 下行至 4.8%、4.6%。服装家纺领域，上半年在天气扰动、居民消费信心不足等影响下，客流量大幅打折，Q2 营收 由正转负至-3.8%，盈利增速双位数下滑至-23.9%，毛利率、净利率、ROE-TTM 分别下降 0.3、0.5、0.5 个百分点。 医药：受政策扰动以及市场竞争影响，医药板块中中药Ⅱ、生物制品、医药商业等领域盈利能力阶段性小幅下探。 细分领域来看，生物制品领域，由于国家以及部分地区集采持续提速扩面，而行业内竞争不断，因此药品价格持续 走低，影响行业盈利，24Q2 净利润增速下滑至-28.5%，净利率、ROE-TTM 均下滑 0.5 个百分点。医药商业领域， 受去年同期高基数的影响，叠加比价政策长期效果不清晰，造成市场情绪悲观，二季度板块收入利润双下滑，营收 增速与净利润增速分别下降 2.7、10.5 个百分点至-1.4%、-15.1%，ROE-TTM 下降 0.5 个百分点。
出行链：由于当下居民整体消费力仍有待提振，而供给侧竞争激烈，以及部分行业处于季节性淡季等因素，出行链中部分领域盈利放缓。细分领域来看，旅游零售Ⅱ领域，受出入境分流影响，离岛免税承压，以及当前环境下整体 消费力有限，二季度营收增速放缓至-17.4%，净利润同比增速下滑至-25.6%，净利率、ROE-TTM 分别下滑 0.2、 0.8 个百分点。影视院线领域，二季度全国电影市场表现偏弱，行业“降本增效”持续深化，24Q2 影视院线行业营 收增速下降 3.6 个百分点，净利润增速转负至-167.4%，毛利率、净利率、ROE-TTM 全线下滑，板块盈利能力放缓。 教育领域，头部机构加大建设投入力度以应付下半年交付需求，板块短期表现承压，行业营收增速由 24Q1 的-0.9% 下降至 24Q2 的-8.2%，净利润增速由24Q1 的 996.8%大幅下滑至 24Q2 的-25.4%，毛利率、净利率、ROE-TTM 分 别下降 0.5、0.6、0.3 个百分点。 机械制造：细分领域来看，专用设备与自动化设备领域，由于国内宏观经济形势较弱，有效需求依然不足，叠加制 造业行业竞争加剧等影响，行业中报营收、盈利“双降”，专用设备领域收入增速与净利润增速分别由 24Q1的 4.2% 21.6%下降至0.9%、-10.4%，净利率、ROE-TTM 分别下降 0.2%、0.3%。自动化设备领域的收入增速与净利润增速 分别由 24Q1 的 9.9%、19.0%下行至 6.4%、-18.7%，ROE-TTM 由 24Q1 的 8.7%下行至 7.9%。航空装备领域，由 于当前正处于十四五建设中期调整阶段，建设前期大量需求和订单快速释放，目前行业订单总体走弱，需求持续修 复，造成行业盈利增速阶段性放缓，Q2 净利润单季度同比增速下滑至-23.8%，净利率、ROE-TTM 也有所下降。
5、 底部震荡：地产链/传媒计算机/光伏链/其他
地产链：今年以来地产放松政策接连出台，房地产“白名单”融资机制落地，但居民购房意愿未出现明显改善，新 房销售持续低迷，开工、投资、竣工均处于负增长，拖累水泥、玻璃纤维等地产链业绩表现弱势。如房地产开发二 季度收入跌幅扩大 12.8 个百分点至-27.1%，净利润增速由 24Q1 的-73.7%进一步下行至-131.2%，毛利率、净利率、 ROE分别下行1.0、2.1、1.8个百分点；玻璃纤维二季度收入由负转正，净利润增速由24Q1的-21.1%下行至-48.6%， 毛利率、净利率、ROE 分别下行 1.0、1.6、1.8 个百分点；此外水泥、装修建材、房屋建设、基础建设等领域表现 也相对疲软。 传媒计算机：传媒计算机领域业绩仍然承压，主要受到外部环境影响、部分公司税率变动或者金融等 IT 订单延缓， 以及投资亏损和费用压力仍高等因素。细分领域中，软件开发行业二季度净利润增速由 24Q1 的-58.5%下行至241.1%，毛利率、净利率、ROE 分别下行 0.8、0.4、0.4 个百分点；电视广播Ⅱ行业二季度净利润增速由 24Q1 的142.0%上行至-95.1%，仍待改善，毛利率、净利率、ROE 均下行，此外，游戏Ⅱ、广告营销、数字媒体等领域表 现也相对疲软。 光伏产业链：由于供给过剩的结构仍未改变，价格端持续下行，能源金属、光伏设备等行业盈利承压，24Q2 单季度 净利润增速分别为-68.3%、-114.5%，毛利率、净利率、ROE 均下行。
