前端企业底部磨底中，后端企业降本增效后盈利能 力有所回升。
从所选后端企业营收与利润变化可以明显看出2022-2023年期间，各公司营收与利 润变化趋势一致，整体呈下滑状态。2024H1后，营收下滑有所收窄，以所选公司为 例，2023H1/2023/2024Q1/2024H1平均营收增速分别为8.21%/0.02%/-11.81%/- 11.52%,营收下滑趋势有所改善。其中普洛药业与皓元医药随着业务布局完成，营收 上 显 现 较 强 韧 性 仍 取 得 了 较 好 业 绩 增 长 。 从归母利润数据来看，以所选公司为例，2023H1/2023/2024Q1/2024H1平均归母净 利润增速分别为0.74%/-18.13%/-40.32%/-31.15%。其中康龙化成归母净利润增速 较强主要受益于其参股公司PROTEOLOGIX被合并收购。皓元医药与普洛药业均因 产能利用率提升以及人效提升，对整体盈利能力带来明显改善。
从盈利能力变化来看，2024H1后企业盈利能力改善较为明显，我们认为主要系（1） 产能利用率与人均产出变化有所提升，经过过去一年的降本增效以及积极接单，各 企业综合盈利能力已经有所提升；（2）订单价格变化减少，预计价格已在磨底阶段。 以 所 选 公 司 为 例 ， 2023H1/2023/2024Q1/2024H1 平 均 毛 利 率 分 别 为 41.96%/39.97%/33.97%/34.99% ， 同 比 还 未 恢 复 但 环 比 提 升 1.02pct ； 2023H1/2023/2024Q1/2024H1 平 均 归母净利率 分 别 为 18.42%/14.67%/9.28%/11.64%，盈利能力趋势与毛利率类似，环比提升2.36pct。 所选企业中绝大部分盈利能力已都表现出复苏。
从员工人数来看，截止至2024年年中，各企业节奏略有分化，大部分企业仍在降本 增效中，但各企业根据新兴业务方面仍的需求情况有所调整，其中康龙化成、皓元 医药同比2023年人员略有增加。
资本开支方面各个企业目前均为完成2021-2022年原定的产能投入，同时资本开支 新的方向多集中于新兴业务的布局如：多肽、XDC、protac、小核酸等。其中： （1） 凯莱英，资本开支提升主要集中于多肽化产能建设（2024年多肽固相合成总 产能达14,250L）；制剂业务新产能预计2025年内将投产，单条生产线的年 产量可达到4,000万支；加速海外产能布局，接管英国Sandwich Site等。 （2） 九洲药业，台州一期部分项目投入使用；公司持续推进软胶囊、口服液制剂 生产新车间的升级改造工作，持续对现有车间进行自控化、多功能化升级改 造。2024年上半年公司分别在日本、德国投资建设研发服务平台。 （3） 普洛药业，完善原料药制剂一体化布局，对战略品种升级扩产改造；CDMO 方面完善美国波士顿产能建设；制剂方面建设高端制剂综合车间，增设口服 固体制剂、冻干粉针剂、小容量注射剂等多条生产线。
从所选临床与临床前企业营收与利润变化可以看临床与临床前相较后端生产企业营 收同比变化相对缓和，但是利润方面下降趋势更严重。我们认为是受需求端受损影 响同时叠加行业订单价格变化所致。（1）临床前企业（昭衍新药）由于大部分订单 的订单周期相对较短同时叠加前端生物资产价值变动带来的影响，1Q2024和 1H2024利润受影响较大；（2）临床企业（泰格医药、诺思格）有项目积累基础，但 目前行业订单竞争仍旧激烈，目前相比临床前更加激烈。综合目前行业需求端还未 回暖以及等待竞争端逐渐出清，行业盈利能力恢复还需等待。
从盈利能力分析来看，临临床前端企业毛利率昭衍新药有所下降，临床企业诺思格、 泰格医药，积极提升人效，毛利率有所提升。净利率方面随着部分业务的毛利率回 升，整体净利率有所提升。
从员工人数来看，临床前昭衍新药于2023年进行了一定程度的人员优化，临床前 CRO目前运营压力相对较大，需等待行业研发端景气度提升。 临床CRO泰格医药人数有所下降，2024H1泰格医药员工人数为9348人，同比2023 年年底下降3.64%。目前临床CRO：（1）海外需求仍旧较好同时海外用工较为缺乏， 招工所需时间所用周期较长。（2）数统业务与SMO业务需求相对稳定，且诺思格与 泰格医药的优势相对显著。后续需等待行业公司进一步优化费用与人效同时等待行 业降价情况消化，稳定毛利率与净利率水平。
出于（1）行业MAH类客户的需求在2020-2023年较为旺盛。（2）部分仿制药企自 身研发能力较弱，但行业仍有四类仿制药以及二三类新药需求。（3）自研成果及权 益分成项目逐步开始贡献。因此仿制药一体化CXO受创新药投融资体系相对较小， 整体营收与利润仍保持着较高速的增长，但收到仿制药行业外包竞争压力影响，增 速有所放缓，后续等待二三类仿制药/一类新药发力。
仿制药一体化CXO企业正在向自研成果转化与权益分成发力 （1） 百诚医药，根据百诚医药公司2024年中报披露，截止至2024年年中末，公司 项目注册申报121项，其中7个药品为全国前三申报，阿司匹林维生素C泡腾 片、盐酸洛美沙星滴眼液为全国首家申报。报告期内获得批件74项，其中 11 个药品全国前三获批，1个药品首家过评，吲哚布芬片为全国首家获批，注射 用盐酸头孢甲肟为首家过评。公司已经立项尚未转化的自主研发项目 300， 完成小试阶段196项，完成中试放大阶段40项，在验证生产阶段30项。研发 成果技术转化 36个。 （2） 阳光诺和，根据阳光诺和公司2024年中报披露，截止至2024年年中末，公司 参与研发和自主立项研发的项目中，共8项新药项目已通过NMPA批准进入 临床试验，70项药品申报上市注册受理，8项一致性评价注册受理；取得39 项药品生产注册批件；7项通过一致性评价；6项原料药通过审评获批。新药 品注册分类法规实施之后，公司累计已有19项仿制药首家取得药品注册批件 或首家通过一致性评价，取得生产批件的权益分成项目共5项。
员工人数与资本开支方面仿制药CXO企业仍有所扩张，主要是各研发平台的积极建 设以及一体化服务能力的补全。员工人数与资本开支趋势基本持平，目前仿制药CXO 方面招工与资本开支已放缓。
