科网泡沫分为孕育、爆发、泡沫化、泡沫破灭四个阶段。
90 年代初，美股科技行业完成从电子时代进入计算机时代的重要转型跨越。在科技股计算机 时代孕育时期，信息科技板块整体超额收益不明显，但板块内出现强势个股。思科、甲骨文、 安德鲁、微软公司股价大幅上涨，而苹果、IBM、德州仪器等公司在此阶段表现欠佳。
1993 年 9 月，克林顿总统正式推出跨世纪的“国家信息基础设施”工程计划，即“信息高速 公路”战略。克林顿政府以信息产业作为经济发展的重要抓手，特别致力于因特网的改进和 普及。以“信息高速公路计划”为标志，美国互联网产业进入新一轮爆发阶段，信息技术行 业占 GDP 比重明显提升。 1995 年 8 月，网景公司（Netscape）上市，当天股价从 25 美元冲至 75 美元，被认为是互联 网产业浪潮进入泡沫化历史的开端。 1996 年 12 月，在全球股市持续繁荣的狂欢背景下，艾伦格林斯潘发表以“非理性繁荣”为 主题的演讲，对股债泡沫发出警告。美股三大指数短暂下跌后依然保持上扬态势，纳斯达克 指数全年上涨 23%。 1997 年，东南亚金融危机爆发，美国经济受到负面波及，美股出现一定的回调。与亚洲经济 形成对比，美股全年三大指数依然保持 20%以上的涨幅。在本轮危机后宽松政策刺激下的企 业盈利周期中，纳斯达克指数率先回升。美元走强的大背景下，海外资本通过购置美元资产 避险，科技股成为领涨板块。1998 年，纳斯达克全年涨幅达到 40%，对比道琼斯工业指数和 标普 500 指数具有显著收益。同年底，微软成为全美国市值最大的公司。
1997 年东南亚经济危机爆发，美元相对走强。“东降西升”的定价背景下，同时期共同基金 大发展与东南亚危机后回流美股的全球资本成为重要增量资金。1995 年到 1999 年，美股共 同基金的同比增速超过 20%，并于 1999 年触及阶段性规模高点。美股美国科技股成为当时全 球的“避险品种”，从而加剧科技股泡沫化定价。
为了应对跨世纪日期处理运算的“千年虫”问题，众多科技企业增加设备投资支出。“千年 虫”恐惧成为互联网泡沫中的重要炒作逻辑，也成为后期拖累互联网企业业绩承压的因素之 一。 1999 年初，微软公司被认定利用其对个人计算机操作系统的垄断力量阻碍竞争和创新，“微 软公司垄断案”由此拉开序幕。同年 9 月，微软公司总裁史蒂夫·鲍尔默指出，包括微软公 司在内的科技公司被市场严重高估。年底，雅虎公司被纳入标普 500 指数，引发疯狂抢购， 日涨幅超过 20%。 在科网泡沫接近顶峰的时期，信息技术板块对比其他板块出现显著超额收益。纳斯达克指数 代表的“新经济”和道琼斯工业指数代表的“传统经济”走势出现分化。1999 年末，微软、 思科、朗讯、英特尔、IBM、美国在线服务公司等科技股公司成为标普 500 指数中市值前 10 大公司。
科网泡沫后期，股价先于基本面到达顶点，“微软反垄断”案标志着科网泡沫的正式破裂。 2000 年 3 月 10 日，纳斯达克指数触及泡沫时期最高点即 5048 点后开始下跌。2000 年 4 月， 微软被判定为违反反垄断法律，引发市场恐慌，资金从科技板块外逃。2000 年 6 月，微软被 法官要求拆分为两个公司（该判决后在 6 月被推翻，避免了被拆分的命运）。 2000 年前后，美股企业盈利出现下滑或增速趋缓，科技股走弱的预期难以继续支撑高估值的 乐观预期。1999 年一季度，美国市场 PC 销量持续低迷，市场对戴尔、IBM 等公司给出盈利下 滑预期。2000 年 9 月初，戴尔、苹果等科技公司，和传统行业大型公司，发布盈利预警。美 股企业盈利整体下行。 借前期投资狂热东风和营销手段实现上市和大量融资的互联网公司，在外部环境收紧的情况 下，投资逻辑逐渐被证伪，在泡沫破裂后迅速衰败。例如，以卖猫砂为业务的公司 Pets.com， 大量资金投入广告宣传，最终因为无法实现盈利而于 2000 年 9 月倒闭，倒闭时间距离正式 上市不足一年。作为第一家倒闭的上市网站公司，Pets.com 是互联网泡沫破裂的缩影之一。 由于美股企业盈利整体下行，同时美联储连续多次加息，美股于 2000 年 9 月重新进入下跌 区间。纳斯达克指数在 2000 年 3 月见顶后，全年下跌 39.3%。科技股高估值的泡沫被疲软业 绩和紧缩政策刺破，随后进入漫长的互联网洗牌期。
