踔厉奋斗十九载，成长为百亿流通酒企。
名酒代理基本盘稳固，精品酒开发优化产品结构。2005 年第一家华致酒行开业，后续 逐步获得茅台、五粮液等名酒的代理权，以“保真”为核心解决当时酒类流通行业的最大 痛点，以高端团购为主要模式在中高端政商务市场扩大销售，2012 年连锁酒行门店已超 500 家。2013 年行业进入调整期后公司开启转型，引入中高档及中档白酒和进口葡萄酒产 品，2015 年加大与名酒厂合作开发定制产品；2018 年推出“荷花”品牌，同时从连锁酒行 单一渠道向酒行、终端网点、商超等多渠道扩张。2019 年 1 月公司成为酒类流通行业首家 上市企业，以业绩稳定增长的标品酒为基础，加码定制开发产品以提高盈利能力；同时门 店数量加速扩张，2023 年成为酒类流通首家百亿营收企业。
收入保持稳健增长，利润短期波动略大。2023 年收入/利润分别为 101.21/2.35 亿元， 分别同比+16.22%/-35.78%，公司收入保持稳健增长，利润主要受名酒占比提升后毛利率下 降影响。2024H1 收入/利润分别为 59.43/1.55 亿元，分别同比+1.30%/+2.77%，业绩整体增 长稳健，主要系名酒销售相对稳定。拉长维度看，2015-2023 年收入/利润 CAGR 分别为 26.16%/32.33%，整体利润增长快于收入，得益于精品酒销售占比的提升与名酒销售价格的 上涨。其中，2021 年公司利润同比高增 81.03%，主要系定制精品酒快速放量叠加提价红利 释放所致。
股权结构较集中，实控人控制权较强。公司实际控制人为创始人吴向东，通过华泽集 团、西藏融睿、云南融睿等公司间接持有华致酒行 63.47%股份，股权结构较集中，2005 年 创立公司以来一直担任董事长职位，对公司具有较强控制权且利于公司战略保持长期连续 性。其他前十大股东中除公司前董秘张儒平外，均为社会投资者与机构投资者。
董事长兼创始人吴向东为公司灵魂人物，丰富酒业经验保障长期稳定发展。1996 年吴 向东成立“长沙海达酒类食品批发有限公司”，并取得五粮液酒厂“川酒王”湖南省代理 权，1997 年“川酒王”成为湖南省白酒第一品牌，1998 年“金六福”品牌成为第一个所有 权属经销商而非酒厂的白酒品牌，并在 2000 年成为全国中档价位白酒单品销量第一。2001 年起吴向东以金六福酒业为主体收购贵州珍酒、湖南湘窖、江西李渡、陕西太白等 12 家酒 企；2013 年成立金东投资，坚持“实业+投资”发展战略，对文旅、消费、地产等板块投资。 2023 年珍酒李渡成功在港交所上市，同时金六福控股成立，将其他白酒子公司归于金六福 控股，与两大上市白酒企业相独立。目前金东集团下设华致酒行、珍酒李渡集团、金东投 资 3 大板块，创始人吴向东丰富的酒业资源、多年经验与成功案例为公司发展奠定基础。
核心管理层合作多年，产业认知深刻且内核保持稳定。公司大多数核心管理层均在创 始人关联企业金东集团、金东酒业或金六福酒业工作过并担任重要职务，酒业相关经验与 管理能力毋庸置疑，同时与创始人兼董事长吴向东配合默契，利于华致酒行管理架构的稳 定性与长远战略的统一性。
白酒销售为基本盘，葡萄酒与进口烈酒静待行业修复。2023 年公司白酒/葡萄酒/进口 烈酒营收为 93.95/4.87/1.43 亿元，占比分别为 92.83%/4.81%/1.42%，白酒销售仍为公司 主要业务；营收同比增速分别为 20.02%/-19.86%/-4.42%，白酒销售稳健增长，葡萄酒与进 口 烈 性 酒 销 售 承 压 。 拉 长 维 度 看 ， 2014-2023 年 白 酒 / 葡萄酒营收 CAGR 分 别 为 27.73%/19.83%，均为双位数快速增长。2019 年公司开始代理进口烈酒，2021 年随着进口 烈性酒在我国快速发展，公司烈性酒业务销售同比增速达 53.33%，后因进口酒竞争激烈、 库存积压及需求疲软，回归正常增长。
电商业务爆发增长，新零售体系建设日益增强。2023 年电商渠道实现营收 12.10 亿元， 同比增长 182.81%，实现高速增长。公司近几年在电商渠道发力明显，2014-2023 年营收 CAGR 为 80.80%，占比提升 11.45pcts 至 11.96%，主要系公司建立新零售模式下的酒类连锁 销售体系，2019 年推出“华致优选”电商平台，2021 年升级并更名为“华致酒行旗舰店” 并同步更新微信小程序及 APP，为后续新零售业务的爆发打下基础。
华东基本盘较稳固，华南与华北地区逐步起势。华东、华南、华北、华中地区为公司 主要销售区域，其中华东地区为基本盘，2023 年实现营收 31.97 亿元，同增 4.24%，占比 35.89%，较 2014 年提升 0.95pcts；华南与华北地区销售贡献提升明显，2023 年营收占比 分别较 2014 年提升 12.92/6.24pcts；华中地区营收占比下降较明显，2014-2023 年营收 CAGR 为 14.07%，增速略慢于其他区域。
盈利能力长期为同业较高水平，短期毛利率略波动。2014-2021 年期间公司毛利率基本 稳定在 20%左右，2022 年以来白酒行业需求疲软叠加消费预期不足，名酒价格受影响及定 制酒销售承压致毛利率同比下降明显，2023/2024H1 毛利率分别为 10.75%/10.50%，分别同 比-3.29/-0.73pcts。费用方面，2014 年至今公司销售费用率下降明显，主要系公司减少此 前对湘窖、珍酒、五粮液年份酒等品牌的大规模促销和广宣活动，同时优化供应链管理， 节省仓库间的调拨费用。目前公司销售费用率稳定在 5%-6%，2024H1 为 5.34%，同比0.85pcts，2023 年销售费用率较 2014 年同比-15.71pcts。另外，管理费用率与财务费用率 基本保持稳定，2024H1 分别为 1.47%/0.32%，分别同比-0.20/+0.08pcts，2023 年较 2014 年分别同比变动-2.59/-1.78pcts。净利率方面，2016 年起公司净利率基本高于竞对，一方 面得益于毛利率的稳定，另一方面费用使用效率有效提升，2017-2021 年期间维持 8%-9%的 水平，近两年受行业整体环境影响有所下降，2024H1 为 2.70%，同比+0.03pcts。
周转能力持续提升，体现供应链管理水平提高。2023 年公司存货周转天数/周转率分别 为 135.18 天/2.66 次，2014-2023 年 CAGR 分别为-13.01%/+14.95%，存货周转速度提升明 显，2024H1 公司存货周转天数/周转率分别为 106.73 天/1.69 次，分别同比-2.32%/+2.59%。 与酒类流通行业的竞对相比，公司的存货周转率亦处于较优水平，2022 年华致酒行/壹玖壹 玖/名品世家/酒便利存货周转率分别为 2.31/2.59/2.26/3.38 次。
现金指标与营收表现基本一致，位于业内较优水平。2023/2024H1 公司销售回款分别为 111.73/61.38 亿元，分别同比+16.06%/-3.02%，自 2020 年起快速拉开与其他上市酒类流通 企业的差距。2023/2024H1 公司经营净现金流分别为 2.83/-0.60 亿元，2022/2023H1 分别 为-3.30/4.22 亿元，波动维持在一定范围内，相对其他酒类流通企业更稳定。其中，2021 与 2022 年经营净现金流为负主要系为春节旺季提前备货，存货与预付款增加。
