实力雄厚的中国化药头部企业，利润端边际改善有望持续。
中国生物制药背景雄厚，是中国化药行业头部企业。中国生物制药有限公司于 2000 年在港交所创 业板上市，2003 年在港交所主板上市，2013 年入选 MSCI 全球标准指数之中国指数成分股，2018 年入选恒生指数成分股。 根据正大集团官网，中国生物制药是正大集团制药业务核心组成力量，正大集成立于 1921 年，是由泰籍华人谢易初先生创 办的多元化跨国集团公司，2023 年全球销售额 970 亿美元。1997 年，正大制药集团和江苏天晴合资，成立连云港正大天晴 制药有限公司，是为中国生物制药的前身。上市后，公司收购并于 2018 年控股北京泰德，布局外科镇痛等领域。2005 年， 公司凭借 1 类新药天晴甘美（异甘草酸镁注射液）进入国内肝病市场；2018 年，肿瘤领域 1 类新药安罗替尼上市；2020 年， 呼吸领域重点产品吸入用布地奈德混悬液上市，至此公司在肿瘤、肝病、呼吸系统、外科/镇痛四大治疗领域的优势地位基 本确立，根据公司官网，公司位列“2023 年度中国化药企业 TOP100 排行榜”第 2 名。2023 年公司收购 F-star，引进世界 领先的双抗技术平台，2024 年与勃林格殷格翰建立战略合作伙伴关系，开启全球化进程。
公司重点布局肿瘤、肝病、呼吸系统、外科/镇痛四大治疗领域，持续推进创新转型。公司重点布局肿瘤、肝病、呼吸系统、 外科/镇痛四大治疗领域，2023 年销售额分别为 88.01、38.24、29.67、37.49 亿元，占比分别为 34%、15%、11%、14%。 分板块看，抗肿瘤主要产品包括安罗替尼、派安普利单抗、贝莫苏拜单抗以及多款生物类似药等；肝病主要产品包括异甘草 酸镁注射液和恩替卡韦分散片等；外科/镇痛主要产品包括氟比洛芬凝胶贴膏和利马前列素片等；呼吸系统主要产品包括布 地奈德混悬液等。公司以仿制为基石，向创新全面转型，不断提升技术平台，并在顶尖科学团队带领下积极推动国际化进程， 抢占国际前沿赛道。根据公司公告，截至 2023 年末，公司在研产品 145 个，其中抗肿瘤用药 60 个、肝病用药 9 个、呼吸 用药 31 个、外科/镇痛用药 15 个，共涉及 1 类创新产品67 个。
公司股权结构稳定并对核心子公司绝对控股，利好长期发展。截至 2023 年末，公司董事长谢承润持股 21.54%，谢其润持 股 12.13%，谢炳持股 8.82%，郑翔玲持股 4.72%，谢炘持股 0.93%，前 5 大股东合计持股 48.14%。此外，中国生物制药 对正大天晴、北京泰德、南京正大天晴、正大丰海、正大清江和 invoX Pharma Limited 等核心子公司分别持有 60.00%、 57.60%、55.60%、60.90%、55.59%和 100%股权，股权结构稳定利好公司执行效率及长期发展。
中国生物制药营业收入稳健，归母净利润加速增长边际初现。2018-2022 公司营收总体呈现稳健增长态势，2020 年受新冠 疫情的影响，营收增速有所放缓，随后快速恢复正增长，2023 年公司营收为 261.99 亿元（-8.97%），主要受出售正大青岛 主要权益影响和医疗反腐影响有所下滑（2022 年收入重述后为 260.26 亿元，持续经营业务口径下 2023 年收入端同比增长0.7%）。2024H1 实现营业收入 158.74 亿元（+11.1%），伴随集采出清以及创新产品放量，公司营收端重回正增长轨道。 2018-2024H1 公司利润端总体维持稳健，2023 年经调归母净利润 25.89 亿元（-13.3%），主要受医疗反腐影响有所下滑， 2024H1 经调归母净利润为 15.40 亿元（+14.0%），伴随生产端降本增效以及营销管理优化，公司利润端加速增长拐点初现。
公司净利率和毛利率稳中有升，利润端增长有望持续。伴随公司整体生产水平的逐步优化，公司销售毛利率从 2018 年的 79.91%逐步增长至 2024H1 的 82.08%。公司持续经营业务利润率有所波动，主要 2018 年受北京泰德并表及 2021 年受联 营公司新冠业务影响，2022 年从 17.36%增长至 2024H1 年的 18.90%，公司主营业务盈利能力整体呈现稳步持续增长态势。 销售和管理费用率逐年下滑，研发费用率显著提升。2018-2024H1 年，公司期间费用率整体保持稳健，其中研发费用率从 10.01%逐步提升至 16.24%，处于相对较高水平，尤其自 2021 年以来提升较快，主要系创新药研发投入逐年增加。2018-2023 年，公司销售费用率从 38.56%逐步降低至 34.85%，管理费用率从 10.45%逐步下滑至 7.10%，主要系公司通过数字化、合 规化营销管理，推动人员效率稳步提升。2024H1，公司销售费用率为 36.52%，基本保持稳健。
