国内外资源整合，种+管理助力成本行业 领先。
养殖成本重回领先位置，成本把控持续向好。巨星农牧自 2020 年借壳上市以来养殖成 本始终保持下降趋势，逐步步入行业成本第一梯队。虽然在 2024Q1，因德昌一体化项目初 步投产，产能利用率较低，楼房折旧部分拖累成本表现，养殖成本短期回升。伴随德昌项 目按计划提高产能利用率，公司养殖成本重新回到行业领先位置。养殖成本从 2024Q1 的 13.82 元/公斤下降为 2024 年 7 月的 12.7 元/公斤。2024 年 6-7 月完全成本也突破到 14 元 /公斤以下，我们推算 2024Q2 完全成本为 14 元/公斤左右，领跑同行业竞争者。在成本优 势的加持下，巨星农牧的销售毛利率水平同样处于行业上游水平。
国外+国内资源整合，助力实现降本增效。我们认为生猪养殖生产的成本把控从阶段来 看，主要在于生猪育种和生猪养育两个阶段，拥有优质生猪品种和高效养育流程对于管理 养殖成本至关重要。巨星农牧通过两方面资源的整合，实现种猪和管理双优势，打造出行 业领先的养殖成本把控。整合的资源一是引入优质国外生猪养殖体系，其中包括优质的 PIC 种猪和先进的 Pipestone 养殖管理流程，最终实现高 PSY 和高肉料比的生产成果；二是国 内公司团队的生猪养殖生产管理经验丰富，并且公司通过薪酬导向、业绩承诺等方式充分 调动员工积极性，最终实现在生产管理流程中注重成本把控的同时，持续进行增效优化。 2024H2，公司将继续把降本作为经营目标之一，预计至 2024 年底养殖成本仍有 0.2-0.3 元 /公斤的优化空间，预估 2024 全年养殖成本为 12.7 元/公斤左右，稳固成本行业领跑位置。
引入优质种猪，高肉料比降本增效。2017 年，巨星农牧与 PIC 中国签署《封闭扩繁总 协议》，协议初始时长达 7 年 6 个月。从此，巨星农牧与 PIC 长期深度合作，公司直接从 PIC 中国或通过进出口代理公司向 PIC 美国进行采购，通过选取生产速度快、饲料转化率高、 肉质性状好和适应性强的父系种猪以及繁殖性能好的母系种猪，充分利用杂交优势和性状 互补原理，使后代综合表现出优良性状。PIC 种猪属于五元配套杂交系，商品代含有大白、 长白、杜洛克、皮特兰等血统。相较于其它加系、美系、台系等种猪，PIC 种猪优势在于产 仔率高，根据 PIC 中国 2023 年客户母猪繁殖数据，PIC 客户前 10%的母猪窝均总产仔数是 14.5 头，PSY 达到 31.8，远高于中国行业平均水平。巨星农牧 2024Q2 季度整体 PSY 已提升 至 29 以上，料肉比降至 2.6 以内，显著高于行业平均水平。虽然公司目前相较于 PIC 中国 前列客户还有提升空间，但是巨星农牧作为 PIC 中国头部大客户，能够持续不断充分吸收 利用 PIC 公司育种技术带来的优势，PSY 和料肉比有望进一步提升。
引入优质管理体系，助力进一步节流增产。巨星农牧与世界知名养猪服务技术公司 Pipestone 签约并展开深度合作，从猪场的选址、设计、建设、设施设备的配置、养殖人员 技术支持及培训，兽医技术、猪场的生产操作流程管理等方面引入全套养殖理念和生产技 术体系，匹配 PIC 种猪养殖管理流程的高要求，夯实公司提出的五星养殖体系理念中“发 动机”管理以及“基础保障”生物安全和环保，极大提升公司生产效率和生物安全，从管 理上进一步助力养殖业务降本增效。
公司团队经验丰富，管理持续挖掘成本下行空间。巨星农牧多位高管已在生猪养殖行 业奋斗多年，对于生猪养殖业务管理流程十分了解，并且管理经验丰富。其中公司董事长 段利锋先生 2006 年起 16 年担任巨星集团总裁，2021 年起 3 年担任巨星农牧总经理，对于 生猪养殖管理有着深入见解，2023 年起担任公司董事长；唐春祥先生自 2018 起一直担任巨 星农牧总经理一职，对养殖业务的方方面面情况充分掌握；其余的核心团队成员也均拥有 丰富的管理、技术经验。巨星农牧专业的管理团队十分注重养殖业务的成本管理，持续优 化生猪养殖流程，削减不必要开支，充分发挥养殖业务和饲料业务之间的协同效应，从管 理上助力公司养殖成本进一步挖掘下行空间。
员工薪酬导向明确，业绩承诺和股权激励激发积极性。巨星农牧的薪酬体系以“导向 清晰、激发活力、反映市场、成本合理”为原则，绩效工资、奖金与公司整体经营情况、 部门绩效、个人绩效等挂钩，激励员工完成业绩目标的同时注重成本的合理把控。此外， 2020-2022 年巨星农牧与巨星集团和和邦集团共同签署了《业绩承诺补偿协定》，超额净利 润奖励进一步激发员工积极性，拓宽发展潜能。截至 2022 年底，巨星农牧累计实现 13.52 亿元，承诺实现率达到 234.31%。同时，2024 年回购方案经董事会通过，拟使用自由资金 1-2 亿元进行回购并将回购股份全部或部分用于员工持股计划或股权激励，健全公司自身长 效激励机制，保障长期良性发展，有望通过持续的员工激励实现最终业务生产的增产增效。
管理流程持续优化，成本仍有下降空间。巨星农牧自 2005 年进入生猪养殖行业以来， 持续优化自身养殖管理流程，逐步提升生产效率和成本把控。2023 年，公司提出养猪智慧 园区模式，将德昌一体化项目打造为粮进肉出的智慧一体化园区，运用物联网、大数据、 云计算、5G 应用等智慧化控制技术，实现了跨平台、高安全、低成本、远程同步的养殖模 式革新。同时，园区率先使用光伏发电技术，减少了传统能耗和二氧化碳排放。德昌项目 产能利用率逐季提升，预估将在 2024 年底逼近满产。预计依靠新模式和数字化管理的提效 作用，以及伴随公司对于成本下行挖掘的持续关注，至 2024 年底，完全成本中管理方面仍 有 0.1 元/公斤的下行空间。
