汽车玻璃主要供应商均为百年历史企业，福耀玻璃专注主业快速超车。
全球前四大龙头中圣戈班、板硝子、AGC 均为拥有超百年历史，业务布局广泛；其中在1665年起家的圣戈班更是在全球超 75 个国家开展业务布局，收入超3700 亿元人民币。但国际主流玩家业务往往不局限于汽车玻璃板块，圣戈班建筑玻璃起家，为法国卢浮宫提供玻璃产品，工业（含汽车）业务仅占收入的13%；板硝子、AGC也同样涉及建筑玻璃业务，汽车玻璃收入占比相对较低。福耀玻璃从九十年代决心专注汽车玻璃，收入快速提升至 332 亿元（2023 年），汽玻收入体量快速超越对手。
近年来福耀玻璃竞争优势不断强化，全球份额持续提升。福耀从九十年代专注汽车玻璃前装市场到逐步拓展海外产能，进一步到 2020 年后伴随高附加值产品获得新一轮成长，不断强化自身垂直产业链覆盖、规模化等优势，全球市场份额持续提升。全球份额从 2010 年的 10%到 2020 年的 28%进一步提升到2023 年的36%+，略高于旭硝子，大幅超过板硝子、圣戈班表现。
我们总结福耀玻璃的核心优势或在于原材料、产出效率、精益管理等几个方面，表现结果为高净利率，收入端，福耀持续建设自身品牌，以高附加值产品提升汽车玻璃市场空间，以优化客户结构提高自身份额；成本端，行业具备重资产、重人力、长工序属性，福耀对应优先扩大规模（全球份额36%+，体现在折旧、原材料）、提升自动化水平（百人机器人数量高于发达国家，改善人力）及产出效率（核心设备自制，人力成本占比降低）、实现垂直产业链覆盖（自采硅砂自产浮法谋求利润空间，原材料占比下降），以集中生产进一步提升采购、人员等成本优势。
向后展望，福耀依靠自身强悍竞争力有望持续在已有中、美基地扩大产能，有望开启新一轮产能周期，继续增强公司头部企业虹吸效应，全球市占率有望持续提升。高附加值产品落地更广泛客户群体，配套客户单车价值有望从600 元向2000元升级，发展空间广阔。
福耀资产运用效率远高于可比公司。福耀近几年资产运用效率显著高于对手，ROE始终维持在 12%以上，高于对手 5pct 以上。2011-2020 年，公司海外北美、国内苏州等地新扩建产能处于持续爬坡阶段，新建资产尚未完全利用，ROE 相对较低；2020 年开始，公司各地产能得到有效利用，ROE 水平开始持续提升，至2024年上半年，福耀 ROE 水平保持在 11.06%，高于可比公司3pct 以上。
公司高资产利用效率主要是高盈利能力贡献。福耀坚持品牌推广、精益生产，受益于国内原材料产业链采购、自制设备、垂直产业链布局、精益化管理等优势，毛利率、净利率持续高于对手。同时国内自动化、高效率、精益化管理等优势复刻至海外，截至 2024 年上半年公司北美营业利润率快速攀升至15%+水平，表现好于其余龙头企业北美情况。公司整体上半年销售净利率也达18.87%，高于可比公司 10pct 以上。
福耀现金流充足，主要以自有现金支撑公司经营。福耀权益乘数、资产周转率相对较低，公司近几年自由现金流大多在 20 亿人民币以上，公司偏好自有资金覆盖产线维护、扩建等投资，A 股上市至今仅 2003 年做增发，部分资金需求靠超短融等覆盖。
竞争优势一：规模效应。我们进一步拆解，行业具备明显重资产属性，规模效应明显，福耀重视市场份额提升，同时集中生产贡献明显规模效应，原材料采购及运输成本等具备优势。相比其他竞争对手在全球范围内建厂布局，比如圣戈班在澳大利亚、挪威、波兰等22 个国家建厂，板硝子在全球 6 个国家建立汽车玻璃工厂，板硝子也在全球5个国家布局，福耀围绕中国、美国建厂，规模效应加速兑现，原材料采购、陆地运输等方面具备相对成本优势。
制造费用（折旧角度），汽车玻璃是典型的重资产行业，投入产出比接近1：1。制造费用在成本中占比较高（15%+），产能利用率提升过程中毛利率有望显著改善，近年来福耀玻璃不断发挥规模效应优势，产能利用率从2021年70%提升至2024年近 85%（接近满产），毛利率优势显著。
大宗角度，福耀在国内及美国建厂享受天然气、纯碱价格优势。我们整理分区域天然气价格，北美天然气价格显著低于欧洲及日本，具备明显的天然气能源优势，国内天然气价格大部分时间也位于日本之下，福耀在中、美建厂相对友商具备天然气综合成本优势；同时国内是纯碱市场核心产量区，中国区域纯碱产能占全球市场的 45%，美国次之，占据全球产能的 16%，福耀具备明显浮法玻璃原材料优势。
人工成本角度，汽车玻璃人工成本占比高，福耀工厂以国内为主具备人力成本优势。2023 年全球汽车 9000 万产量，中国占其中 34%份额，亚太区除中国外仍占据26%份额。欧洲次之占据 17%份额，但欧洲国家分散、产量最高的德国年产仅400万辆水平，相对中国的 3000 万辆仍有较大差距。福耀一方面拥抱高产量国家建厂，加速规模优势兑现，一方面享受国内相对低成本人力优势，国内工人时薪25元以内，是美国、日本、波兰等国家的 1/2 以内，是法国、澳大利亚、德国的1/4水平，在重人力的汽车玻璃赛道，福耀人力成本优势明显。
国内人工效率显著高于北美，单位时间产出更高。根据公司口径，福耀美国工人的工作效率只有国内工人的 80%左右，福耀玻璃 2016 年从国内调集中国工人，在美国工厂和已经上岗半年多的美国工人进行给汽车玻璃压膜生产效率比赛，最终中国工人做到 1011 片，美国工人产出 792 片，是中国工人产出的72%。
竞争优势二：高自动化。行业具备重人力属性，福耀玻璃构建高自动化现代化生产线，独特后发优势明确。国际主流汽车玻璃供应商普遍具备百年历史，产线建设相对较早、智能化水平较弱、更迭成本较高。而福耀玻璃从建厂之初即关注智慧工厂建设，目前全球50个工厂里，50%以上自制数控机床采用互联网传感器等技术接入信息处理中心，优化生产。生产效率由此提升 30.5%，产品不良率降低30%以上，能源利用率提升12%。新建设‘4.0 工厂’实现生产线人数减少近 20%，效率提升200%，每30秒内就能生产一套天窗。福耀技术目前已经实现国际领先高附加值产品从个性化需求设计、模拟仿真到高品质生产保障的一体化解决方案。
自动化建设水平世界领先，福耀机器人数量超越发达国家水平。汽车玻璃人工成本占比高，出海后人员薪酬是国内 2 倍起，公司海外建厂面临较高人工薪酬问题。福耀关注自动化建设，至 2023 年每万人拥有机器人681 台，几乎是国内平均水平的两倍，而且超过德国、日本等发达国家。以自动化优势补足高人工成本占比，加速人效提升，近几年人均收入持续攀高。
横向对比看，人口红利转向自动化红利，福耀人均年净利润产出达17.2万元，远高于对手均值。受益于充分自制设备及高度自动化产线，福耀顺利从人口红利期转向自动化红利，人均利润远远高于竞争对手，2023 年为例，福耀的人均净利润达 17.2 万元，高于圣戈班、板硝子、AGC 均值 351%；同时产品结构问题，福耀2023 年人均收入 101 万元，低于可比公司均值，但是从2010-2023 年间，福耀玻璃人均收入从 54 万元增长至 101 万元，复合增速5%，高于可比公司。
人均现金流随销量同步攀升。福耀玻璃具备成本控制、经营效率、存货管理能力，人均经营性现金流随其销量和市场份额提升而快速提升，2011-2023 年期间，福耀人均经营性现金流从 14 万元增长至 23 万元，CAGR=4%；其增速及2023年表观数字仅弱于业务广泛覆盖玻璃、建材等产品的圣戈班，高于板硝子、AGC两家同样具备百年经验的玻璃供应商。
竞争优势三：垂直产业链。行业具备长工序属性，福耀从硅砂到浮法到设备实现全产业链自制，扩大利润空间。相比国内供应商，福耀具备完善的产业链布局及规模化优势，实现从硅砂到设备到浮法等产业链覆盖，自给自足提升汽车玻璃利润空间。而国内供应商包括耀皮暂未披露硅砂矿覆盖，信义玻璃 2020 年开始经营广西硅砂矿，在汽玻规模上与福耀存在明显规模差异。而相对海外供应商，福耀具备优越的国内完善产业链配套，德斯泰等国内汽车 PVB 膜供应商实现 PVB 树脂粉自制打破美国杜邦、日本积水化学和可乐丽等高价垄断格局，为福耀夹层玻璃生产提供有力支撑。
福耀玻璃在设备层面持续保持领先。公司成立之初即采购优质海外设备产线，上市募资更是使用 1200 万元人民币购置美国格拉斯泰克平、弯两用全自动化玻璃生产线一条及其配套工程设施，进一步提升轿车玻璃生产制造能力。2000 年建设长春工厂时福耀开始实现设备自制，汽车玻璃预处理、成型、合片、包装四大流程中，福耀通过旗下福耀集团（福建）机械制造有限公司在预处理切割、成型、合片等核心环节实现设备自制，仅相当于外购成本的1/4，同时设备针对公司需求个性化定制。
福耀后续展望：出海与高附加值产品同步发力。当前国内汽车零部件玩家普遍加速出海。国内汽车市场从成长期转为成熟期，车企整体产能利用率在 60%左右，新势力与美系、德系、韩系产能利用率较低，整车产能压力巨大，依赖车企生存的零部件公司存在被转移价格压力或库存积压风险，内卷特征初显。国内汽零行业加速出海，谋求新一轮增长曲线。
福耀全球化布局进入新阶段，中、欧、美三地同步发力。福耀是国内零部件出海领军角色，公司目前已经完成中、美、俄三地建厂，已量产产能超4000 万套，辐射亚欧大陆及美洲区域，覆盖全球 88%汽车产出市场。福耀当前在全球已经占据36%+市场份额，其中国内前装市场份额 70%以上，北美前装市场份额30%，欧洲市场份额 20%，考虑后装市场一般占据前装 10%~15%左右，国内后装及海外前装仍有较大发展空间。展望未来，公司美国新产能持续释放，海外高附加值产品布局进一步完善，公司全球份额有望达到 40%以上，叠加产品价值持续提升，业绩有望实现高增。
福耀出海加速，北美区域贡献第二轮加速增长。福耀在国内占据稳定龙头位置，北美区域从 2013 年建厂开始加速出海，当地建厂进一步加强公司在OEM 市场竞争力，前装客户结构持续升级，新一轮产能释放覆盖镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线，海外产品单车价值有望随客户及产品结构加速升级。随规模效应持续兑现，公司业绩加速成长。
向后展望，量上分析中、欧、美仍有一定提升空间。福耀目前在全球占据36%+市场份额，中国区前装份额做到 70%以上水平，向后展望仍有提升空间，份额提升更快来自后装市场，有望从 30%爬升到 50%以上水平。而美国情况测算，当前北美福耀前装市占率已经达到 30%，中期有望快速上升到40%+水平；北美后装同步爬升。福耀在欧洲目前仅占据 20%市场份额，向后展望还具备一定提升空间，考虑圣戈班在欧洲仍有较强竞争实力，欧洲区中长期我们保守展望做到30%+份额。
前瞻技术储备保证领先优势，公司单车价值持续提升。为保持竞争优势，福耀集团打造了一支超 4500 人的研发团队，并将每年营收的4%以上用于创新研发，研发投入从 2010 年的 1.55 亿元不断增长至 2023 年的14.03 亿元，CAGR 达18.47%，高于海外汽车玻璃龙头。如今福耀实现核心技术 100%自主可控，先后主持或参与编制国内外标准 53 项，成功解决行业 13 项“卡脖子”技术难题。截至2023年底，福耀集团全球共申请专利 3377 件，2023 年高附加值产品销售占比较上年同期上升近 10pct。从打破国外技术壁垒到探索未来创新，逐渐形成以福耀为引领的新产业格局，高附加值产品上车，单车配套价值持续提升。
天幕舒适、隐私需求升级，福耀新品储备充足。福耀在天幕领域占据龙头位置，积极布局调光、镀膜产品，已供货主流自主品牌电动智能车。目前，福耀的调光玻璃产品可分为 PDLC 调光玻璃、热致变色玻璃和 EC 调光玻璃，其中PDLC可调光全景天幕玻璃作为选配件已搭载于岚图 FREE，可实现10 级透亮度可调，隔绝99%的紫外线；热致变色玻璃可定制多种玻璃颜色，且颜色可随温度变化而变化；EC调光天幕具备低雾度、智能感应自动调光、隔热隔紫外线等特点，采用光弈的EC电致变色技术，实现渐变式变色调光，搭载于极氦001、广汽AION S PLUS、比亚迪海豹等车型。
前挡玻璃适配 HUD 需求，镀膜产品开始上车。汽车行业从安装在仪表板上的小型2D 屏幕，到可以将图像与车辆外部环境整合在一起的新一代3D 增强现实抬头显示（AR-HUD）。HUD 提升驾乘人员安全，预计 2021 年至2026 年期间将以超过24%的复合年增长率（CAGR）持续发展。玻璃厂商关注前挡形态、层压工艺、层厚和楔角变化，保证 HUD 投射画面不失真，同时也有小米SU7 等车型在前挡叠加镀银方案，进一步向隔热、提升前排舒适性升级。
福耀配套玻璃价值有望从 1000 元向 2000 元以上加速增长。目前福耀已经在汽车玻璃关键成型工艺和设备、玻璃天线、镀膜、光电等核心技术领域实现突破，陆续研发出轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、带网联天线的 ETC RFID 5G 玻璃、智能全景天幕玻璃等。具体到车端则体现为天幕向镀膜升级、前挡向 HUD 升级、侧窗向隔音玻璃升级，单车价值从此前的1000元向2000 元水平增长，公司远期增量可期。
