医药级氨基酸“小巨人”，出海具成长空间。
医药级氨基酸“小巨人”，具一定优势地位。公司成立于 1995 年，是一家深耕氨基酸 行业近 30 年的国家级专精特新“小巨人”企业，主要生产医药级氨基酸。公司拥有世界先 进水平的氨基酸生物工程技术，形成几十种系列氨基酸配套生产能力，并先后通过了 GMP、 FDA、CEP 等认证，以丰富多样、高质量的全品类氨基酸，成为费森尤斯卡比、海思科、 辰欣药业、Cytiva、雀巢、美赞臣等国内外知名客户供应商，国内氨基酸原料药市占率超 30%。
氨基酸种类丰富，聚焦医药级客户。公司现有 2 个生产基地，共 2 条独立的发酵提取 生产线和 7 条高端全自动氨基酸生产线，拥有 30 多种氨基酸的研发和生产能力，包括支链 氨基酸（异亮氨酸、缬氨酸、亮氨酸）、色氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸等，其中 14 种获得药 品注册批号，可广泛应用于医药、食品、保健品、日化等众多领域。不同于多数氨基酸企 业主攻饲料、食品、日化等领域，公司聚焦医药类客户，主要服务制剂厂商和培养基厂商， 开辟出一条差异化竞争的道路。
股权结构集中，受机构、产业资本青睐。公司股权结构集中，实控人系公司创始人李 松年先生，截至 2024 年 9 月 23 日，其直接持有公司 3876 万股（持股 59.9%），通过晶 盛投资、晶耀投资分别间接持有公司 300 万股（分别持股 4.6%），故其合计持有公司 4476 万股（持股 69.1%）。公司深受机构投资者青睐，截至 2024 年 9 月 23 日，前十大股东中 有 4 家私募、1 家券商，同时公司也吸引了产业资本，香精香料头部企业爱普股份，为未 来在客户资源对接方面的合作埋下了伏笔。 精准管理新旧产线，探索多样业务模式。截至 2024 年 9 月 23 日，公司有 2 家全资子 公司、1 家联营企业。晶泓科技为募投实施主体，项目建成后以独立生产线进行生产，独立 核算，能够更好的核算募投项目效益。晶扬生物是公司与中科欣扬共同投资的生产、销售 化妆品用高档氨基酸的联营企业，主要产品为四氢嘧啶，该合作打开了公司业务模式、产 品应用的想象空间。
优势地位确立，国内市占率超 30%。公司在国内医药用氨基酸市场确立了一定的优势 地位，根据中国生物发酵产业协会数据，公司在国内氨基酸原料药市占率超过 30.0%，排 名位居前列，客户包括费森尤斯卡比、海思科、辰欣药业等国内外优质化学制剂企业。与日本味之素、协和发酵等国际企业相比，公司具有成本低、服务响应快等优势，与国内氨 基酸生产企业相比，公司产品品类齐全，可更多满足客户一站式采购需求。
已获三张 CEP 证书，长期供应费卡中国工厂，为进军国际市场铺路。在国内氨基酸原 料药市场确立了一定优势地位后，公司积极寻求出海，拓展优势领域天花板。一方面，公 司加快开展欧洲 CEP 认证等国际原料药注册工作，其异亮氨酸、缬氨酸、醋酸赖氨酸先后 取得 CEP 证书，同时积极推进组氨酸的认证工作；目前国外氨基酸厂商在 CEP 证书方面均 较齐全，国内氨基酸厂商中，外资中国工厂较为齐全，内资厂商中公司、津药药业拿证较 多。另一方面，公司长期供应费森尤斯卡比中国工厂，其丰富的经验和长久的合作经历， 有望助推公司产品在欧洲市场的开拓。 2024 年 8 月，公司取得醋酸赖氨酸 CEP 认证，为之后组氨酸等产品的认证推进注入 强心针。我们认为随着公司海外认证的完善，以及新产能的释放，公司在维持国内注射液 市场优势地位的同时，有望进军海外注射液市场，并凭借性价比高、响应服务快等优势， 替代国际竞争对手。
业绩进入平台期，盈利能力稳定。2020-2021 年，公司各项业务领域齐头并进，实现 业绩快速增长，2021 年实现营收 3.84 亿元，YoY+44.1%；2022 年至今，受到下游培养 基需求减少影响，同时受制于产能瓶颈，公司业绩进入平台期，2022、2023 年分别实现 营收 3.87、3.89 亿元。公司利润率水平相对稳定，2020-1H2024 毛利率、净利率分别维 持在 30.0%、17.0%左右。
注射液基本盘，培养基暂陷困境，食品、保健品增长弥补培养基下滑。2020-2021 年， 在食品、保健品领域，公司成为雀巢、美赞臣等国际奶粉企业的合格供应商，在医药领域， 公司完成欧美医药市场的准入认证、打入疫苗用培养基领域，在五大领域均实现了业绩快 速增长。2022 年，受疫后疫苗培养基市场需求减少影响，公司培养基业务收入同比减少 45.3%，但公司依靠传统优势领域注射液的稳定增长和新兴领域食品、保健品等的快速增 长，弥补了培养基业务的下滑，主营业务收入微增 0.7%。
境外占比高达 50%，未来仍有成长空间。公司在保有境内注射液领域优势地位的同时， 积极开拓境外市场，2021 年，抓住国际市场疫苗培养基需求增长和境外供应商供应不暇的 机遇，打入境外培养基市场，当年境外主营占比高达 54%；在 2022 年培养基市场需求阶 段性下降之后，公司持续开拓境外食品、保健品市场，保持了境外 50%左右的主营收入占 比。目前，公司也在持续推进 CEP 认证，已获得 3 张证书，未来有望打开境外原料药市场， 积极出海。
募投突破产能瓶颈，业绩仍具向上弹性。2021-1H2023，公司产能利用率均在 90.0% 以上，其中 1H2023 达到 117.4%，产能成为限制公司业绩进一步增长的瓶颈。公司北交 所 IPO 募投项目计划新增 2224 吨氨基酸产能，布局高端高附加值关键系列氨基酸，截至 2024/6/30，该项目已累计投入 61.6%，基建已基本完成，计划于 2025/3/31 竣工。我们 认为突破产能瓶颈后，公司在境外注射液、培养基、食品保健品等领域业绩有望进一步提 升，同时公司获得氨基酸食品营养强化剂生产许可，特医食品有望成为公司又一大业务领 域，业绩仍具向上弹性。
