需求持续下降，建材基本面降至冰点。
2024 年上半年地产数据持续下降，1-6 月商品房销售面积 4.79 亿平米，同比下降 19.0%， 房地产开发资金 5.35 万亿元，同比下降 22.6%，房屋新开工面积 3.80 亿平米，同比下 降 23.7%，房屋竣工面积 2.65 亿平米，同比下降 21.8%。
2024 年上半年基建投资 11 万亿，同比增长 7.7%，15 个城市二手房成交量上半年同比 下滑 10%，托底效果有限。
在此需求背景下，2024 年上半年建材上市公司收入 3357 亿元，同比下滑 12.4%，实现 归母净利润 94.2 亿元，同比大幅下滑 58.2%，单 Q2 实现收入 1982 亿元，同比下滑 8.9%，实现归母净利润 87.2 亿元，同比大幅下滑 50.9%。
分板块来看，水泥、玻璃、玻纤、消费建材 2024 年上半年分别实现收入 2005.6 亿元、 277 亿元、222.5 亿元、743.4 亿元，同比变化-18.3%、+3.9%、-9.9%、-2.5%，分别 实现归母净利润 5.7 亿元、20.5 亿元、15.5 亿元、46.7 亿元，同比变化-94.4%、+2%、 -60%、-19.9%。
短期视角下，未来 1-2 年建材基本面是一个自然触底的过程，这意味着需求仍有一定的 下降空间，但距离底部并不太远。 需求仍有一定下降空间是因为在地方政府化债背景下，基建起到拖底作用但并不作为刺 激经济的手段。而地产销售仍需要时间来进行自然触底，同时地产销售 2022 年开始下 滑以来，竣工也需要一个滞后反应的过程。
需求距离底部并不太远是因为，若按照 2024 年 1-8 月地产销售的下滑幅度预测，2024 年新房销售面积已接近 2009 年的水平，下滑幅度已经较大。同样按照 1-8 月的下滑幅 度做全年假设，新开工面积 2024 年已接近 2006 年的水平，也只有 2024 年销售面积的 81%，已经提前反应了销售的悲观预期。
竣工虽然是下滑第一年，但二手房成交量尚可，存量房的大基数和重装需求的持续提升， 将在未来 2 年到很好的托底作用。 根据贝壳研究院统计，2023 年全国整体装修房屋中二手房装修占比 57.8%，新房-毛坯 房占比仅 31.9%，并且城市能级越高存量房装修需求越大，一线及新一线城市中二手房 装修占比分别达 75.6%、61.0%。从消费者端来看，全国两次及以上装修消费者占比 56.4%，其中一线及新一线城市占比分别为 60.5%、58.5%。
根据我们测算，2024 年全国二手房装修面积占比约 20%，旧房改造装修面积约占比约 19%，存量房市场装修需求占比合计约 39%，2026 年存量房需求合计占比将超过 50%， 对装修建材形成韧性支撑。
在长期视角下，建材行业的基本面并不悲观，我们复盘了发达国家经济体的地产销售规 律，40-44 岁人群数量和地产销售成高度正相关，40-44 岁人群数量的上升期往往意味 着地产销售面积的上升期。而我国 40-44 岁人群数量在 2012 年见顶后，2021 年开始 再次拐头向上，根据中指研究院和 CHFS 数据可知，2012-2021 年 40-44 岁人群数量 与地产销售面积的错配主要是房屋的部分金融属性带来的，2022 年地产销售面积大幅 下滑以来，房屋的金融属性快速下降，下降到一定程度后上升的改善型需求将再次发挥 作用，虽然这部分需求可能通过二手房来满足，但对于后端装修而言，二手房中消费建 材的需求和新房是类似的。因此，中长期来看，消费建材仍有第二春。具体来看：
1、40-44 岁人口支撑地产需求。人口决定了房地产的长期趋势，根据人口学家哈瑞丹 特对消费者生命周期的研究，一般消费者 34 岁起购买起步房，42 岁开始更换新房，40- 44 岁人口是地产需求的重要支撑。
2、从美国和日本经验来看，40-44 岁群体数量和地产销售面积正相关的规律明显。美 国二战后爆发“婴儿潮”，并且移民人数增长，40-44 岁人口数量由 1976 年的 1159.2 万 人提升至 2003 年的 2283.1 万人，在二次置业人口红利支撑下，美国房屋销售从 70 年 代起波动上行，并于 2005 年达峰。2005 年起 40-44 岁人口数量下行，叠加次贷危机， 地产销售走弱，2017 年起对应人口数量再度增长，为地产销售提供支撑。同时根据 NAR 统计，1965-1989 年间出生的人群为美国 2013 年以来购房主力，与 40-44 岁改善性需 求群体数量趋势吻合。
根据日本国土交通省统计，2013 年以来各类房屋新户主的平均年龄在 38 到 49 岁，40- 44 岁仍为购房主力，从历史来看，日本二战后出现两轮“婴儿潮”，40-44 岁人口于 1991 年达到第一轮高点，新屋开工面积也于 1996 年达到历史峰值 1.6 亿平，2005 年起第二 轮“婴儿潮”带动相关人口再度增长，于 2015 年达到第二轮峰值，但因 90 年代泡沫经 济破灭影响，日本新屋开工面积持续下滑，2023 年新屋开工面积仅 0.6 亿平，较 1996 年高点下滑 59.4%，但因为 40-44 岁人口数量的增长，改善型需求提升，下滑的新屋开 工以二手房及存量改造形式弥补。
3、我国 40-44 岁人口仍有二次峰值，地产去金融属性后改善型需求将再次发力。新中 国成立以来出现三轮婴儿潮，分别为 1950-1957 年、1962-1975 年和 1981-1991 年，但 我国房地产市场化起步较晚，前期供需错配，因此 1998 年住房制度改革后，积攒的人口 红利通过代际转移集中释放，成为房地产市场高增的重要力量。2012 年 40-44 岁人群数 量达到峰值，但不断上涨的房价带动了地产的投资性需求，商品房销售于 2021 年达到 峰值 17.9 亿平。2022 年开始我国地产销售大幅下滑，投资性需求被挤压殆尽，而我国2022 年起 40-44 岁人口已开始回升，并且根据 OECD 和联合国的预测值，2025-2030 年 间 40-44 岁人口仍有一轮攀升，这部分需求可能通过二手房的形式进行满足，但对于建 材市场而言将起到强有力的支撑。
4、存量房市场是发达国家的主要地产市场，存量时代的建材支撑需求并不弱，我国的存 量房时代消费建材需求可期。从国外发达国家来看，存量房时代的后端建材支撑需求并 不弱，以涂料为例，美国建筑涂料销量 2018 年创出历史新高，日本 1996 年后的新开工 需求大幅下滑，但涂料需求仍较好，二手房和存量房的翻新都起到了很强的支撑作用， 我国的存量房时代消费建材需求可期。
